一、铝市行情回顾
2019年国内铝价整体处于震荡行情之中，国内现货铝价整体运行区间13200-14550元/吨。2019年1-5月受到宏观大环境、环保、以及传统消费旺季库存快速下滑，铝价开启上涨之路，从13200元/吨涨至14300元/吨。进入6月，随着海德鲁复产，国外氧化铝价格下挫，氧化铝进口窗口打开致使国内氧化铝价格下跌。此外，进入消费淡季，电解铝去库速度减缓，受到成本下移、消费淡季等因素拖累，电解铝价格回落至13600元/吨。8-9月电解铝厂经历了多事之秋，内蒙古、山东、新疆等地均有减产情况出现，电解铝运行产能维持低位，铝价随之上涨。进入四季度电解铝仍存在投、复产预期，近期年内计划复产产能仍然可观，预计电解铝产能可能缓慢增加，中长期来看对铝价形成压力。此外，电解铝库存仍继续下降，由于明年春节较早，部分下游企业可能出现赶单、提前补库现象，各主流消费地出库量或将维持。近期国内消费好于预期，库存延续下降，而产量有待回升。短期季节性消费弱势难改，产能投放逐步推进，供应压力凸显。
二、铝土矿市场
1、国产铝土矿市场现状分析受到环保督查、矿山整顿、安全监察等因素影响，2017年国产铝土矿供应开始凸显紧张，致使2018年国产矿价格飙升，北方地区主流品味矿石报价高达520元/吨以上。进入2019年，年初由于铝土矿环保放宽导致矿石价格小幅回调。直至19年中旬，北方地区部分氧化铝厂开始改造进口氧化铝生产线，国内进口矿需求量增加，致使国产铝土矿供应得到缓解。随着矿石开采成本增加，矿山开采量减少，市场报价依旧偏高。2019年下半年，随着大气治理政策的推进，近期环保力度加大，部分地区矿石价格小幅上调。2019年国产矿整体供应偏紧，价格处于较高水平。
图1、2017-2019年国产铝土矿不含税价格
数据来源：我的有色网
2、进口铝土矿来源国布局2019年铝土矿进口量主要来自几内亚、澳大利亚以及印尼。上半年几内亚处于旱季，矿山开工稳定，铝矾土供应充足。除了韦立及阿鲁法，EGA也逐渐投产。下半年受雨季影响，进口量有所缩减，后期随着雨季即将结束，几内亚进口量有望继续增加；澳大利亚1-3月由于雨季，部分矿山停工，自4月以来产量逐渐恢复，供应量增加，但11月份雨季到来，产量将会有所减少；印尼铝矾土随着2018-2019年政府配额相继放开，印尼矿进口量激增，贸易商表现活跃。马来矿禁令已解除，目前正在投产中，后期进口量有望增加。2019年全年进口量预计将突破1亿吨。
根据最新海关数据统计，2019年1-10月我国共进口铝矾土8456万吨，同比上涨19%。2019年由于内陆厂家低温线改造，进口铝土矿需求增加，且随着海外铝土矿项目的顺利投产，市场供应富余。晋、豫、蒙、桂等内陆地区部分氧化铝厂采购少量进口矿替代国产矿，由于国产矿供应偏紧以及品味下滑，内陆厂家对进口矿需求将会不断增加。
图2、2017-2019年10月铝土矿进口量（万吨）
数据来源：我的有色网
3、进口矿价格变化趋势
图3、2017-2019年澳大利亚铝土矿均价
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4、主流港口库存情况
图4、2017年-2019年铝土矿港口库存（万吨）
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2019年主流港口库存不断增加，突破历史新高，年历史高位在10月份，港口库存达到2865万吨。与去年同期增长约46.9%。上半年由于几内亚、澳大利亚、印尼等铝土矿供应量十分充足，且远洋国家每月到港船只有所增加，导致山东港口库存不断被抬高，下半年由于几内亚雨季，进口量减少，因此库存有所回落。其他港口库存相对较少，上半年内地环保政策有所放宽，山西、河南等内陆企业进口矿采购需求有所下降，但后半年随着北方地区部分厂家生产线改造完成，进口矿消耗量明显增加。2019库存相对往年上升明显。
图5、库存可消耗天数
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2019年港口库存可消耗天数平均约100天，而2018年平均可供消耗75天，同比上涨33%。主要是由于海外矿石供应充足，以赢联盟为代表的几内亚矿石进口量猛增，我国港口几内亚库存不断增长。尤其是上半年港口库存不断刷新历史高位。下半年由于雨季出矿量减少，因此也影响中国港口的小幅下滑。5、氧化铝厂改造进口生产线情况据我的有色网了解，2019年环保继续趋严，北方地区矿石开采量下降，部分氧化铝厂陆续改造进口生产线，技改涉及产能约925万吨，占山西、河南氧化铝总产能的23.96%。并且随着矿价居高不下，国产矿石供应紧张，预计后期改造低温线的氧化铝厂会陆续增加。
表1、氧化铝厂改造进口生产线情况
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二、氧化铝市场
1、2019年中国氧化铝价格走势
图6、2015年-2019年国内氧化铝价格行情走势
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2019年全年氧化铝价格处于先扬后抑的状态。19年年初，下游多数电解铝厂处于亏损状态，减产检修较多并压价采购，导致氧化铝价格触底。2019年4月中下旬，部分氧化铝厂受成本影响，陆续开始挺价惜售，并且北方地区进行环保检查，致使交口信发、华庆铝业停产，山西信发等企业出现减产，整体市场供应格局改变，氧化铝价格开始触底反弹。2019年6月中旬，一方面由于前期氧化铝厂减产不及市场预期，部分持货商低价甩货。2019年9~10月，北方地区部分氧化铝厂依旧处于亏损状态，整体市场开工率不足，并且原材料价格仍有上涨趋势，下游需求有好转迹象，氧化铝厂挺价惜售。至2019年年底，部分企业年底开始回笼资金，低价甩货，下游按需采购为主，价格处于底部区间震荡。
2、2019-2020年中国氧化铝产能新增计划
据我的有色网了解，2019年新增产能为310万吨，目前减产产能约为1250万吨。未来氧化铝新增项目涉及总产能为3420万吨，预计20年实际投产新增氧化铝产能约为480万吨。
表2、2019-2020年中国氧化铝产能新增计划
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3、2019年中国氧化铝产能产量继续增加
2019年中国氧化铝产能和产量依旧不断增加，我们预计分别达到8900万吨及7150万吨，累计同比增加3.62%。取暖季、成本偏高、环保检查、下游需求等因素或能阶段性限制氧化铝的运行产能，但供应仍呈增加趋势。
图7、2008年-2019年中国氧化铝运行产能以及产量
数据来源：我的有色网
4、2019年中国氧化铝进口情况
图8、2015-2019年氧化铝净进口量
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自2018年黑天鹅事件之后，氧化铝净进口量有递增的趋势，据我的有色网统计：截至2019年12月，氧化铝净进口量约109.3万吨，预计2020年中国氧化铝净进口量约在230万吨左右。
图9、2015-2019年氧化铝进出口价差图
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从2015-2019年氧化铝国内外价格对比图中可以发现进口窗口曾在近5年数次打开，其中2017年由于国内外供给端扰动频发，进口窗口多次打开，而2018年由于海外供应端出现严重紧缺，导致氧化铝出口窗口持续打开。2019年进口量约145万吨。近期受船期的影响，每月氧化铝进口量较多，但从国内外价差来看，预计后期进口量会逐渐减少。
5、中国氧化铝港口库存情况
据我的有色网统计，截止2019年12月，中国主要港口氧化铝库存为53万吨。近期每个月陆续有20万吨左右稳定的进口量，预计短期港口氧化铝库存处于增长趋势。
图10、2015-2019年中国氧化铝港口库存总量趋势图
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三、电解铝市场
1、2019年电解铝价格走势
图11、2016-2019年国内外铝价走势图
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2019年一季度由于春节较晚以及供暖季限产制约，铝下游消费复苏较晚，电解铝库存累库时间长于往年。进入二季度供暖季后下游消费端回暖，电解铝库存在累库长达2个月后迎来拐点，成为铝基本面中难得的亮点。值得注意的是，在电解铝企业利润整体修复的情况下，新增产能将陆续投放,长期供给端压力仍然存在。进入9-10月虽然处于旺季，但下游需求一般。目前，铝下游加工产业仍处于传统淡季，消费略显疲乏，但供给端上半年投产偏慢及减停产消息频发对铝价形成有力支持。其次，国内电解铝产能布局发生变化，西南地区供应冲击部分地区市场，华东以及华南两地价格出现倒挂。随着供应端产能逐渐释放，铝价呈现弱势震荡格局。
2、中国电解铝产能、产量情况
据我的有色网统计，截止2019年11月中国建成电解铝产能4997.5万吨，合规产能约4350万吨，运行产能为3588万吨，产能利用率为71.79%；截止目前，2019年1-11月中国电解铝累积产量为3309.68万吨，较去年同期减少1.36%；2019年铝水比例均值为71.55%。2019年我们预计总产量达到3633万吨。2019年虽然有不少待投产能会释放，但是时间和速度将受利润影响较大。同时，受到宏观氛围影响，部分企业因资金短缺而减产和停产。
图12、2016-2019年中国电解铝产量
数据来源：我的有色网
3、2019年中国铝水需求恢复偏慢
图13、2015-2019年中国铝水占比
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据我的有色网调研，2014年中国铝水占原铝产量比例约为39.5%，随着下游加工企业使用铝水直供降低成本效果显现，2015年上升至60.7%，2016年则上升至76.5%。2017年中国铝水比例略微下调，约为74%。2018年中国铝水比例为74.12%基本持平。进入2019年，目前中国铝水比例为维持在71.08%，铸锭量相比2018年略有增加。
4、2020年中国电解铝新增产能
据我的有色网调研，截止目前，2019年新增规划产能为257.5万吨，已投产147.5万吨，占比57.28%。统计显示，内蒙古地区新增产能为85万吨，为2019年电解铝产能主要增长区域；此外，四川以及云南电解铝厂将于年底之前投产，总设计年产能为80万吨。2020年预计电解铝新增产能为246万吨，目前建成产能177万吨，新增产能集中在云南、内蒙古、广西等地。
表3、2020年中国电解铝新增产能统计
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5、2019年中国铝锭现货库存变化情况
2019年国内电解铝去库效果可观。在经历库存达到历史高点之后，受国内减产产能以及新增产能投产对于预期影响，电解铝库存呈现下降趋势且持续。截止2019年12月国内电解铝库存为63.2万吨，同比下降48.4%。目前电解铝库存持续去化，下游需求表现不佳也得到一定消化，对铝价有所支撑。
图14、铝锭供应量、现货铝锭库存对比图
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6、2019年国内主流地区铝锭出库情况
据我的有色网统计，截止2019年12月，中国主要地区电解铝出库量为17.2万吨，去年同期为15.4万吨。今年传统旺季“金九银十”消费旺季给予市场信心，主流地区企业订单有所增加，但增量相对有限。其次，受铝厂突发事件影响，铝价波动幅度较大，下游企业观望较浓。随着价格趋稳，下游入市接货情绪较前期好转，加之明年春节假期较早，现有企业出现赶工情况，致使电解铝出库有所增加。
图15、中国主要市场A00铝锭出库量走势图
数据来源：我的有色网
四、铝棒市场
1、主流地区铝棒加工费走势
图16、国内主流地区铝棒加工费走势
数据来源：我的有色网
截止2019年12月中旬，我的有色网对于国内各主流地区6063铝棒加工费调研如下：佛山520~590元/吨；无锡330～380元/吨；包头80~130元/吨；巩义290~330元/吨；临沂300~340元/吨；南昌460~490元/吨；甘肃90~130元/吨，成都280~320元/吨;2019年国内主流地区6063铝棒加工费调价依旧较为频繁，且部分时间段消费地调价幅度较为明显。
2、2019年中国铝棒产能、产量情况
据我的有色网数据统计：2018年国内铝棒产能利用率较2017年有所下滑，而截止2019年目前，整体产能利用率仍相对偏低，其中1月份的数值仅在37%左右。国内铝棒产量逐年递增，2017年突破1000万吨大关，但由于供应端压力加大，消费不及预期，同时部分棒厂受原铝供给及资金等多方面因素影响，2018年产量相较于2017年增量幅度有所放缓。2019年虽然产能继续有所扩张，但受制多方面因素影响，全年整体产出量仅稳中略有小幅增加。
图17、2017-2019年中国铝棒产能及利用率
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3、2019年国内铝棒新增产能情况
据我的有色网在年初统计，2019年全年仍有超过300万吨以上的新增计划，而其中部分为往年遗留拖延项目。面对当前较为严峻的形式，全部建成并达产的可能性偏低，预计将有部分计划无法顺利进行。
表4、2019年国内部分棒厂新增产能（万吨）
数据来源：我的有色网
4、2019年中国铝棒现货显形库存情况
2019年国内五地铝棒现货显性库存总量走势基本与往年类似，今年春节假期，现货显性库存总量逼近20万吨，对比往年数值有较为明显增加，随后，由于资金，价格，成本等各项因素影响，消费地到货入库量有所减量，汽运到厂发运模式占比增加，截止12月中旬，五地显性总量已不足6万吨。
图18、五地铝棒现货显形库存情况
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5、2019年中国铝棒现货显形出库情况
据我的有色网统计：中国主流地区6063铝棒出库量（2019/12/9-2019/12/15）统计为4.66万吨，周度环比减少0.42万吨，年度同比增加0.16万吨。分地区来看：对比上期数据，佛山地区、无锡地区及南昌地区均有小幅减少，而常州地区及湖州地区基本维持平稳。
图19、五地铝棒现货显形出库情况
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五、铝合金锭市场
1、2019年再生铝合金锭ADC12价格走势
受终端消费疲软影响，前三季度再生铝合金锭价格不断探底。进入四季度，下游压铸订单开始回暖，汽车板块出现积极信号；加之市场“原料荒”短时间无法解决，价格不断向上攀升。
图20、2016-2019年再生铝合金锭ADC12价格走势图
数据来源：我的有色网
2、2019年铝合金锭产量及开工率
2019年11月再生系铝合金锭市场开工率为60%，环比上升3.5%，同比上升10.5%。再生铝市场产量上升主要有两方面原因：一是下游订单环比增加明显，二是因原料紧缺导致价格上涨幅度较大，利润空间扩大刺激企业紧张生产。
图21、再生铝合金锭产量及开工率
数据来源：我的有色网
截止2019年11月A356.2开工率为48.44%，环比增加0.44%。11月份A356.2产量约12.28万吨，环比增加0.02%，同比减少15.26%。11月份市场消费整体较为乐观，市场成交向好。
图22、国内A356.2铝合金锭产量以及开工率
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六、铝型材市场
1、2019年中国铝型材产量
据我的有色网样本数据（铝型材150家样本企业，共计产能1080万吨，占全国总产能约37%）显示：2019年1-10月产量合计461.63万吨，同比减少39.45万吨，减少7.87%；1-10月原料库存77.02万吨，同比减少8.86%，成品库存61.8万吨，同比增长24.53%。
图23、2017-2019年国内铝型材月度产量及开工率
数据来源：我的有色网
2、中国铝型材进出口情况
受国内外铝材价差波动、人民币汇率贬值等影响，2019年1-10月我国铝型材总进口量为30.89万吨，同比减少63.83%。2019年1-10月我国铝型材总出口量为866.02万吨，同比增长5.29%。
近年来国际经济贸易增速趋缓，我国经济总体运行平稳，经调研年底下游铝加工订单呈现出增长表观。数据显示前11个月我国进出口总值同比增长2.4%，随着宏观面好转，11月以来，沪伦比值以及离岸人民币双双趋于稳定，出口环境稳定利好出口，预计全年出口呈现环比增长。
图24、2015-2019年铝型材进口情况
数据来源：我的有色网
图25、2015-2019年铝型材出口情况
数据来源：我的有色网
3、2019年中国铝型材开工率情况
据我的有色网样本数据显示：去除传统春节淡季影响，2019年全年铝型材开工率变化波动平稳，3月-5月有一个消费小高峰时期，相比往年显现出淡季不淡、旺季不旺的特征。从16年开始，随着行业的爆炸式增长国内同行竞争激烈，利润几经压缩，国内中小厂的更迭加速。
从终端消费市场来看，房地产行业从新开工和竣工面积数据上显示出温和增长的形式，然汽车市场耗铝量趋于萎缩，5年内难寻亮点。2018年光伏型材增长较为可观，就目前了解，19年光伏型材增长逐渐回落，预计2020年，电池托盘盒、铝合金模板和智能家居医疗应用或成产业新宠。
图26、2017年-2019年铝型材开工率（分企业规模）
数据来源：我的有色网
七、铝板带市场
1、2019年中国铝板带箔产能、产量情况
图27、2014-2019年中国铝板带箔开工率
数据来源：我的有色网
据我的有色网调研数据显示，2017年中国铝板带箔设计产能1279万吨，产量1077万吨。2018年设计产能1359万吨，产量1131万吨。2019年现有设计产能1568万吨。我的有色网调查显示2019年11月铝板带箔企业开工率为65.8%，环比持平。2019年11月全国铝板带箔开工率超预期，主要受终端企业年前备货拉动消费所致。
2、2019年中国铝板带箔出口情况
图28、2017-2019年铝板、片、带出口情况
数据来源：我的有色网
2017年铝板片带出口207.6万吨，同比增长26.22%；2018年铝板片带出口292.02万吨，同比增长41.06%，出口增速惊人。2017年铝箔出口116.05万吨，2018年铝箔出口131.74万吨，同比增长13.52%。2019年一至十月铝板片带累计出口220.31万吨，同比下滑8.7%；一至十月铝箔出口108.2万吨，同比下滑0.01%。由于俄铝等突发事件有所缓和，海外自身供应增加，同时随着比值逐步回落，今年铝板带箔出口量将出现下滑。
图29、2017-2019年铝箔出口情况
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八、铝杆线市场
1、2019年国内主流地区铝杆加工费走势
2019年铝杆线企业盈利颇丰，河南地区铝杆线企业利润在6、9月份破250元/吨，最高时候达到过298元/吨。山东地区铝杆线企业利润在3、6、9月份均达到过500元/吨，并在今年10月份短暂站上600元/吨位置。内蒙地区铝杆线企业利润在6、9月份稳定在300元/吨以上。广西地区铝杆线企业利润于7-11月份期间保持在300元/吨利润以上，并于7月份短暂破400元/吨，在国庆节后站上500元/吨位置。
图30、2018-2019年国内主流地区铝杆加工费走势图
数据来源：我的有色网
2、2019年国内电工圆铝杆运行情况
图31、2017-2019年国内电工圆铝杆产能及产量
数据来源：我的有色网
据我的有色网调研显示：高额利润不断刺激铝杆线行业产能复产和新投，11月贵州清镇市有3万吨产能计划复产，2020年一季度宁夏青铜峡计划新增7万吨，宁夏宁东计划新增3万吨，陕西铜川计划新增10万吨产能。
九、总结与展望
1、总结
①成本支撑中枢下移：需求有限叠加进口量持续高位，成本端氧化铝价格略显疲软，难以对铝价形成强力支撑。
②产能投放速度仍存疑：中国电解铝总产能天花板基本确定，但短期投放节奏仍存疑，2020年南方地区电解铝产能增速将首次超过北方，成为产能转移的标志之一。
③消费端期待转型升级：受房地产、汽车等产业调整影响，铝材消费下滑明显，且废铝对原铝替代作用逐渐显现，铝需求端或将持续收缩，寻求新增长点。
2、展望
供应端，全球氧化铝仍处于产能高速增长阶段，除中国以外的其他国家氧化铝生产成本压制在较低水平，中国及海外氧化铝价差有望延续，因此中国进口氧化铝量仍将维持高位。电解铝方面，除中国以外国家的电解铝总产量将出现负增长，以缓解当前铝市场的强过剩局面。
表5、全球氧化铝供需平衡
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需求端，在全球铝应用尚未找到新的增长点的情况下，铝需求端将延续近三年的疲软状态。当前包括中国及东南亚在内的发展中国家废铝回收利用率不断提高，已对全球铝市场形成难以忽略的影响。总体上看，2020年全球铝市场将出现近十年的最大过剩局面。
表6、全球电解铝供需平衡
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在当前供需博弈局面下，预计2020年中国氧化铝运行区间为2300-3000元/吨，海外氧化铝运行区间为240-350美元/吨；沪铝运行区间为13000-14500元/吨，LME铝运行区间为1600-1900美元/吨。