数据来源：Mysteel数据终端
2月国内铝价走势震荡为主，但整体表现好于海外市场。国内供应端再现扰动，云南地区开启第三轮限电减产，对铝价形成一定支撑。但贵州气温回升，贵州电网供电压力减小，逐渐恢复对省内电解铝企业供电。四川水电供应发力，省内电解铝企业复产速度较快。需求端，下游终端订单逐渐恢复中，但仍然未达到节前预期。其次库存铝锭社库持续攀升，掣肘铝价上行。国外方面，2月伦铝表现偏弱，主要受到海外宏观偏空影响。多位欧美央行官员鹰派发声，纽约联储主席警告如果金融环境再度宽松，美联储可能被迫加息至高于预期，海外宏观转向偏空；其次，1 月美国 CPI 略不及预期，工业品整体偏弱运行。而LME铝库存持续大增也带来市场对海外铝锭流入国内的担忧。
截止至2月28日，Mysteel华东A00铝锭月均价为18653元/吨，环比上涨322元/吨，涨幅为1.75 %；Mysteel华南A00铝锭月均价为18669元/吨，环比上涨303元/吨，涨幅为1.64%；Mysteel中原A00铝锭月均价为18537元/吨，环比上涨188元/吨，涨幅为2.02%。
供应方面
电解铝方面，据Mysteel统计，截至2月底，中国电解铝建成产能4500.85万吨/年，环比下降0.27%，同比增加3.44%。运行产能3992万吨，较1月下降37.05万吨/年，环比下降0.92%，同比增加2.55%；2月中国电解铝开工率88.69%，环比下降0.59个百分点，同比回落0.78%。2月中国原铝产量初值310.97万吨，同比增长4.47%，环比下降8.72%；2月平均日产11.11万吨，环比小幅增加0.12万吨/天（实产天数28天）。2月供应端扰动较多，云南枯水限电减产已基本落实，总体减产62万吨左右；河南地区前期减产产能小幅恢复，四川、广西、贵州地区因水电限电、生产技改等因素影响，复产进度缓慢，本月复产共计27.5万吨/年；另外甘肃29.2万吨投产项目已经满产运行。
考虑到电解铝生产工艺的特殊性，云南地区的减产影响将在3月份体现，但前期四川、贵州、广西地区的新投复产仍将对供应端有所贡献，因此预计3月份国内电解铝运行产能将回升至4030万吨附近。
废铝方面，据Mysteel统计，2月精废价差为305.9元/吨，较1月389.5元/吨的水平收窄83.6元吨。由于春节前废铝回收商放假较早，春节后废铝需求的恢复快于供应，导致节后废铝供应持续处于偏紧水平，叠加部分废铝回收商的持货成本偏高，现货可流通货源有限，至2月底精废价差已收窄至200元/吨左右。铝锭对废铝的替代作用持续体现。
Mysteel电解铝与废铝间精废价差（元/吨，不含税）
数据来源：Mysteel废铝组
需求情况
根据Mysteel调研数据，2月铝型材订单天数持续回暖。截至3月3日，型材订单天数16.72天，较2月初增加4.88天，较去年水平增加1天，但较去年农历同期低1天。产量方面，3月3日当周建筑型材周度产量超过去年农历同期水平，但仍低于2021年同期水平；工业型材周度产量快速恢复至2021年同期水平，型材方面整体恢复情况较好。据Mysteel了解，企业对工业型材订单的持续性较为乐观，但对于建筑型材后续订单情况看法不一，部分企业表示目前存在消耗春节前及春节期间积压订单的情况，后续订单情况仍有待观察。
板带方面，2月订单季节性回升。其中幕墙板方面自2月下旬起订单及开工开始有起色，河南和山东环比回升明显。
数据来源：Mysteel铝材组
库存方面
2月三大主流消费地均出现因集中到货或设备维护等原因导致的停装情况，带动铝锭到货节奏有所延长。但从入库量季节性对比可以看出，目前的入库量已回归至往年同期区间范围内，后续随着铝水比例的提升及铝锭入库比例的下降，预计铝锭社会库存入库量将持续下降。这一现象在云南减产落地及贵州四川复产未完成前尤其明显。出库方面，铝加工企业备货节奏一方面与铝价波动节奏相符，价格下跌企稳后出库量有显著上升；另一方面，新增订单的持续发力也为铝加工企业带来采购信心，铝锭社会库存出库量已恢复至往年二季度平均水平区间。预计3月入库量将维持季节性下降趋势，对应铝锭出库量有下降的可能，但对消费的判断更应综合订单、产量、现货升贴水走势等因素去综合判断。而铝棒库存的快速去库，一方面受下游开工率、订单恢复带动，另一方面因为今年春节前铝棒企业放假偏早，带动期间铝棒产量处于偏低水平，供应偏紧，关注后续铝棒加工费继续上涨后铝锭替代铝棒的可能性。
Mysteel铝产品库存及出入库数据（万吨）
备注：库存为月底值，出库及入库为月度累计值
数据来源：Mysteel数据终端，Mysteel铝合金组
数据来源：Mysteel数据终端，Mysteel电解铝组
上期所仓单方面，2月份维持增加趋势。2月底上期所铝仓单环比增加59048吨至202515吨，基差、月差持续为负。
数据来源：Mysteel数据终端
现货方面，华东方面，2月华东仓库陆续限装导致库存持续积累，流通货源偏多，市场供应压力较大，且节后下游终端复工进程缓慢，实际需求恢复情况远低于预期，商家接货积极性不高，观望情绪较浓，以压价按需采购为主，整体交投较弱。华南方面，本月前期，华南铝基价运行在18800以上，虽然华南及西南各电解铝厂内库存以及在佛山社会库存较往年增幅较大，但受云南限电传闻影响，除个别贸易商急于变现积极甩货外，佛山市场大部分贸易商挺价惜售，市场报价较为坚挺，但中间商接货较为谨慎。下游终端复工偏慢，需求静待复苏中，整体交投清淡，成交一般。本月中期，云南限产消息迟迟不落地，四川、贵州电解铝企业逐步复产中，冶炼端扰动对价格影响力减弱，需求端强预期的复苏略显乐观，市场正在逐步修正这个观点，中间商不急于囤库存，普遍压价逢低接货。下游终端企业经过前一轮补货后，买涨不买跌，市场需求表现一般。
本月后期，云南继去年二轮限电降负荷后，开启第三轮限电减产，持货商挺价惜售。下游终端订单逐渐恢复中，但仍然未达到节前预期，接货方逢低谨慎接货，市场整体成交一般。
Mysteel 综合 2023年2月整体的供应、需求、社会库存及厂库等情况，判断2月理论供应过剩17.9万吨。
原材料价格变动分析
电解铝主要原材料方面，2月份氧化铝价格先涨后企稳但难以对冲动力煤价格、阳极价格的跌幅，外购电成本波动有限，预计电解铝成本整体下降，而3月成本预计维持环比下降态势但降幅收窄，详情如下：
动力煤方面，回顾2月，动力煤市场呈现“V”型走势。正月十五过后，主产区煤矿基本恢复正常产销，煤炭供应形势持续好转，受制于中下游环节库存普遍高企以及低价进口煤冲击预期等利空因素影响下，市场煤价下行探底。据Mysteel样本数据，陕西动力煤价格自2月初开始持续下跌至2月16日，合计下跌345元/吨，跌幅达26.7%；港口动力煤价格下跌2月初至14日合计下跌190元/吨，跌幅达16%。
2月中下旬，工业经济恢复节奏加快，带动用电耗煤需求的提振，终端去库加快，刚需询货采购增加，动力煤市场企稳反弹。截至月底，陕西样本动力煤价格环比下跌近11%，港口样本动力煤价格环比上涨2%。
展望3月，上游煤矿以安全生产为主，煤炭供应或有小幅收紧预期，而目前社会库存维持高位水平，加之进入传统用煤淡季，电煤需求逐渐减弱，但在非电行业补库需求阶段性释放情况下，预计3月煤价或将震荡偏弱运行。
国内煤炭主产区动力煤价格走势图（元/吨）
氧化铝方面，2月国内氧化铝现货价格呈现先扬后抑走势，氧化铝加权月均价为2937元/吨，较上月上涨13元/吨，环比上涨0.44%。2月价格波动集中在中上旬，国内运力恢复促使长单发运效率提升，虽然晋豫贵等地氧化铝复产进度加快，但短期还未投产至现货市场，叠加前期受天然气紧张、成本高企及原料供应不足等影响，部分氧化铝企业产能利用率依旧不高，南北方现货供应并未有明显增量，市场仍有零星高价成交，带动价格小幅推升。进入月下旬，西南地区多数氧化铝企业生产稳定，并有个别企业逐步恢复至满产，叠加月底区域内电解铝企业减产逐步落地，对氧化铝需求明显下降，导致西南氧化铝供应过剩压力增加，市场悲观情绪上升，当前下游及贸易商多持观望态度，市场鲜有成交出现，短期价格呈现北稳南弱局面。
展望3月，氧化铝成本继续下降空间较为有限，近日国内多地开展矿山安全生产大检查，局部地区成本存在增加预期。同时在成本压力可控情况下，3月氧化铝产量增加预期上升。另外，广西及山东部分氧化铝新建项目存在投产预期，南方氧化铝供应过剩压力增加，有望进一步施压北方市场。3月份国内氧化铝现货价格震荡下跌可能性较大，预计北方现货价格运行区间在2850-3000元/吨，南方现货价格运行区间在2750-2850元/吨。
上海钢联分地区氧化铝价格走势图
综上，基本面方面，随着云南省减产的落地，贵州及四川的复产仍较为缓慢，而需求端维持季节性恢复态势，地产板块相关的建筑型材及幕墙板均有一定起色，光伏相关工业型材订单表现较好，带动电解铝供需边际有所改善。预计后续铝水比例的提升和铝锭直发比例的上升将带动铝锭社会入库量的下降，但对应的出库量也可能因此出现下降，预计3月份现货升贴水表现将好于2月。而海外铝锭库存持续上升增加国内进口增量的担忧，但目前进口窗口仍关闭，预计贸易商货源报关进口短期难有增量。预计3月电解铝利润有走扩预期，但由于成本仍存下降空间，预计对铝价绝对价形成一定压制。同时关注海外宏观偏空情绪的发展，宏观仍是影响价格的更重要因素。
风险点：云南省电力供需缺口的发展情况