7月后，有色金属价格在多因素交织影响下震荡加剧。如果说上半年因海外需求强势推动价格，而6月中旬后，随着海外经济增长指标的缓和，国内市场变化，尤其是7月后国内外围商品和产业的影响成为驱动价格的主要原因。从自身原料角度，原料供应阶段性缓解，主要品种加工费回升，硫酸价格持续走高，推动冶炼利润，为冶炼厂增产提供一定的动力。但另一方面，冶炼产出并未出现显著增长。物流干扰、电力在煤炭及水电双重紧张的驱动下呈现供应紧张格局、资金收紧、天气等多因素负面影响金属产量。因此，即使抛储政策出台，在原有金属供应紧张的格局下，新增金属端干扰出现，令抛储量略显杯水车薪。另一方面，需求步入长达三个月之久的淡季尾声，后续内外需求趋势上，国内方面，9月及10月需求将环比季节性回升，但房地产转向新基建和高端制造业的结构性调整依然难以避免；海外方面，近期进一步飙升的海运费意味着海外圣诞补库高峰的来临、前置与透支。长期而言，全球气候变暖问题意味着气候变化带来的不可抗力影响可能仍将持续和反复出现，可再生能源（太阳能、风能等）的加快推进成为必然，将带来全球电网基础设施建设的重建与更新，对铜与铝需求增添变化。
限电带来减产，内外价差逆转
我们在上一篇报告《Mysteel李琦：有色金属“错配”行情如何演绎？》（点击查看）中提及，今年多地出台限电政策，煤炭供给紧张叠加用电高峰，导致多地出现电荒现象。同时，西南地区今年降水量较少，发电量下降，枯水期延后，叠加近几年数字货币矿机以及西南电解铝产能增长后西南地区整体电力需求显著增加，带来当地整体用电紧张。5月份以来，多省出现限电情况，随着夏季炎热天气的到来，限电现象波及云南、四川、广东、江苏、江西、浙江、河南、内蒙、宁夏、安徽、河北等多地。
本轮电力供应紧张，有来自供应和需求层面的双重约束。供应层面，火电方面，煤炭供应紧张，价格走强；水电方面，西南地区降水量较往年下降，水电供应不足。需求层面，西南地区铝工业的迅速扩张带来近年来电力需求的急剧增长，数字货币、数字中心等第三产业用电也迅猛增加，加之西南地区”西电东送“的压力和阻力，也带来相关地区的电力供应紧张；上半年房地产表现良好，钢铁与水泥需求的增长也带来用电需求的强劲增长。今年7月全社会用电量同比增长12.7%，第一产业与第三产业用电同比增速在20%以上，城乡居民用电量同比增长18%，反映今年相较往年更严峻的炎热天气；1-7月累积同比增长15.6%，第一/二/三产业同比分别增长20.5%/15.3%/25.1%，城乡居民用电量同比增长6.6%。
数据来源：钢联数据、Mysteel空间地理
我们在8月13日当周《中国铜市场一周报告》中提及，7月中旬后电解铜进口窗口持续保持打开状态，EXW和CIF溢价持续走高，已接近年内长单报价，持货商也出现惜售心态，近期保税区持续去库。同时，国内社会库存增加。我们在最新一期《华东有色金属城废旧金属周度成交报告》中提及8月初当周因河南和江苏地区均受疫情反复困扰，交通运输受限，废旧金属外销量减少，下游利废企业继续增加对山东地区废旧金属的采购量，废铜、废铝持货商出货积极，山东临沂华东金属城废铜、废铝及废不锈钢贸易总量较上周增加8655吨，环比增涨21%。内外比价的变化，除了疫情影响物流之外，各地限电限产也是主要的影响因素之一。我们也将6月底原85.4万吨的7月产量预测调整为84.2万吨，8月产量预期也从原86.86万吨调整至84.49万吨。
不过，随着炎夏步入尾声，各地低温出现下降，预计后续居民用电以及部分工业用电会有所下降，缓解电力供应压力。我们在最新报告《抛储锌锭下周集中到货，炼厂限电开始宽松》中提及，湖南地区从本周开始基本解除限电，同时，从周四开始，云南某大型锌炼厂限电对生产的影响也基本缓解，不会影响当月产量。综合来看，与之前统计的量对比，限电实际影响量比月初预计影响量减少6000吨。而且，广西地区，限电情况也得到一定宽松，某大厂日产量提升100-150吨/日。锌锭供给的实际影响量届时也将缩减2500-3000吨。8月13日当周《铅产业周度报告》中提及，河南济源地区限电影响某冶炼企业一半的产量，但周内济源地区限电解除几天，供应有所缓解。
数据来源：钢联数据
房地产弱预期，新基建及高端制造业或将接棒
房地产近期在三条红线、三娃等政策下市场预期变弱。房地产开发投资、新开工及销售数据急转而下，新增社融在7月份仅1.05万亿元，低于预期，也较去年同期1.69万亿元显著下降。新增人民币贷款中对实体部门贷款下降。限电限产等气候因素对实体需求带来了同比环比的缩减，初显经济区缓的压力的可能性。7月下旬全国日均粗钢产量预估299.92万吨，环比下降2.42%，同比增加1.35，8月上旬预估296.3万吨，环比下降1.21%，同比下降0.65%。
不过，7月30日的中央政治局会议提及，下半年重点工作将围绕挖掘国内市场潜力、科技创新、高水平开放、碳达峰碳中和、防风险、房地产调控等展开。强调加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资；加快推进“十四五”规划重大工程项目建设，引导企业加大技术改造投资；强调要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。“十四五”规划强调的区域协调发展，重大工程项目建设，高端制造业等重要内容意味着基建，尤其是新基建仍将发挥着重大作用。多地洪水意味着水利设施建设仍有待加强。我们在最新一期《锌产业周度报告》中提及，洪水导致抛储提货进展慢，部分市场参与者预期第三次抛出时间或出现延后。水利“十四五”规划强调了将以国家水网建设为核心系统实施水利工程补短板，实施防洪能力提升工程，进一步优化完善防洪体系布局。此外，今年多地的电荒现象也凸显了电力需求与供应需相互匹配的深远考虑外，加快可再生能源发展的重要作用。
长期而言，碳达峰背后的驱动来自于全球气候变暖问题，未来气候变化带来的不可抗力影响可能仍将持续和反复出现，包括自然灾害等。可再生能源的加快推进成为必然，也意味着全球电网基础设施建设的重建与更新，尤其是在海外，今年越南等东南亚地区的电荒现象则是电网基础设施建设不足的典型。这些皆将对铜与铝需求带来变化。我国也开始强调人口数量与质量的双重增长，对房地产发展趋势或带来改变，这或许意味着基建和高端制造业将扛起经济大旗。
数据来源：钢联数据
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原料及副产品价格变化显著影响有色金属成本
今年硫酸价格持续上行，有效提升了冶炼企业的利润水平。据我们淄博团队调研与分析，硫酸供应缩量、下游磷肥钛白粉需求大幅增长、出口增加是推动硫酸价格上行的主要原因。铜及锌冶炼企业有较强的提升产能利用率的动力。
此外，上半年动力煤价格大幅上行，这也是导致铝价在有色金属中价格表现偏强的原因之一。为保障供应，近期一系列举措出台，随着煤炭供应量的增加，动力煤市场出现价格回调，供需矛盾或将得到缓解，或也将对电解铝价格产生一定的影响。
数据来源：钢联数据