行情回顾
数据来源：Mysteel
在海外银行业危机恐慌预期及对美联储鹰派加息预期带动下，自3月初开始震荡下跌，于3月20日探底最低至17975元/吨后，随着美联储如期加息25个基点及银行业危机陆续得到缓解后，在基本面逻辑带动下大幅反弹。基本面，供应端冶炼厂投复产速度不及预期，受铝价快速下跌以辅料供应不足等因素影响，河南、贵州电解铝企业暂缓复产，即使广西地区电解铝企业积极复产，但整体产量贡献有限。云南地区电力供应依旧紧张，短期内产能难以复产。需求端表现相对亮眼，3月型材样本企业已持续处于较高开工率的水平，且成本库存有所下降，侧面表现企业周转效率提升，终端提货速度较快。板带箔出口订单表现一般，虽然整体较2月份有所改善，但与去年年底水平相近，处于偏淡水平。据Mytseel了解，汽车板等需求尚可，而与居民消费相关的罐料需求表现非常不好。库存方面，3月中上旬开始国内铝锭社会库存开始逐步下降，说明国内的消费正在持续恢复，下游无论是刚需采购还是逢低备货都较为积极；此外，随着下游消费的回复，铸锭直供加工厂的比例有所提升，也带动了铝锭社会库存入库量下降。
截止至3月31日，Mysteel华东A00铝锭月均价为18373.4元/吨，环比下跌279.6元/吨，跌幅1.50%；Mysteel华南A00铝锭月均价为18364.4元/吨，环比下跌304.6元/吨，跌幅1.63%；Mysteel中原A00铝锭月均价为18305.6元/吨，环比下跌231.4元/吨，跌幅1.25%。
供应变动
据Mysteel统计，截至3月底，中国电解铝建成产能4468.85万吨/年，环比增长9.78%，同比增长1.92%。运行产能4026.5万吨，较2月增加32.5万吨/年，环比增长0.81%，同比增长0.24%；3月中国电解铝开工率90.1%，环比上涨1.22%，同比回落1.72%。Mysteel对中国原铝生产企业进行全样本调研，2023年3月中国原铝产量初值341.99万吨，同比增长1.92%，环比增长9.78%；3月平均日产11.03万吨，环比小幅减少0.09万吨/天（实产天数31天），主要因为云南地区产能集中在2月底减产，其对3月产量的影响大于2月。
3月供应端运行产能缓慢回升，主要由四川、贵州、广西、内蒙地区贡献，但受3月铝价快速下跌、项目技改、辅材供应不足等因素影响，整体投产复产节奏较慢。3月底再度传出云南地区或将进一步减产，但是据铝厂反馈，目前并未接到通知；4月贵州复产或因辅料供应不足影响复产持续性；四川、广西地区目前已复产至90%以上，待复产产能所剩无几；中铝华云三期42万吨开始建设，但预计要明年年初才能正式投产，因此预计4月份国内电解铝运行产能或将维持稳定运行。
废铝供应方面，据Mysteel统计，3月精废价差为136元/吨，较2月211.7元/吨的水平收窄75元/吨。精废差持续收窄一方面因为废铝供需始终偏紧，供应增速慢于需求增速；另一方面，上半月铝价快速下跌也导致部分成本偏高的废铝货源捂货不出。月底铝价上涨后，废铝供应量环比有所回升，月底短缺情况同比改善也较为明显，但从目前我们了解的报废及回收趋势来看，全年废铝供需偏紧仍将是常态，旺季即将来临，废铝需求持续提升，在精废差合适的情况下，原铝替代也将一直存在可行性。
Mysteel电解铝与废铝间精废价差（元/吨，不含税）
数据来源：Mysteel
需求情况
根据Mysteel调研数据，3月铝型材订单天数维持回暖趋势。截至3月31日，型材订单天数18.52 天，较2月初增加2.86天，较去年水平增加0.97天。产量方面，3月31日当周建筑型材产量环比增加7%，工业型材周度产量环比下降4.13%，但工业材和建筑材同比均有17%-18%的增幅。目前3月型材样本企业已持续处于较高开工率的水平，且产成品库存有所下降，说明企业周转效率提升，终端提货速度较快。下游消费环比、同比有所改善（同比数据改善有去年疫情影响消费的原因），但较2021年同期水平仍有差距，消费恢复属实，但仍谈不上“旺季”水平。据Mysteel调研，部分加工企业反馈目前后续新增订单情况仍有一定不确定性，4月订单天数若稍有下降也属于季节性影响及价格波动影响后的合理情况，不过3月地产竣工同比有望维持恢复态势。
板带方面，板带箔样本企业表示目前受铝材出口利润下降影响，出口订单水平虽较2月有所改善，但与去年年底水平相近，处于偏淡水平，基本符合年初预期的情况。而内需方面也表现一般，据Mysteel了解，汽车板等需求尚可，而与居民消费相关的罐料需求表现非常不好，其原因一方面在于节后人员返程时间延后导致城市的铝罐消费恢复较慢，另一方面，后疫情时代，线下聚会、开会的需求也有所下降，同时物流宽松、社会流通环节刚需备货为主，整体开工处于谨慎状态。不过预计4月中旬有望如期开启消费端季节性旺季。
数据来源：Mysteel
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库存方面
电解铝社会库存环比下降19.3万吨，较去年同期少0.4万吨。铝锭厂库环比下降6.3万吨，但高于去年同期水平。铝锭社会库存出库量同比环比均大增，叠加铝锭社会库存入库量同比、环比均下降，带动铝锭社会库存的快速下降。这与消费有所回暖及铝厂铸锭量下降、铸锭直发终端比例提升有很大关系。
铝锭去库的同时，铝棒月度去库速度却有所放缓。3月铝棒社会库存环比下降2.7万吨，较2月环比下降3.75万吨的水平有所放缓，一方面因为铝棒产量提升、供应有所缓解，另一方面铝价基价走低带动铝棒加工费维持高位，铝锭对铝棒也稍有替代。
一方面受下游开工率、订单恢复带动，另一方面因为今年春节前铝棒企业放假偏早，带动期间铝棒产量处于偏低水平，供应偏紧，关注后续加工费继续上涨后铝锭替代铝棒的情况。
Mysteel铝产品库存及出库数据（万吨）
数据来源：Mysteel
备注：库存为月底值，出库为月度累计值
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上期所仓单方面，3月份维持增加趋势，但增幅放缓。3月底上期所铝仓单环比增加4366吨至206881吨，月差持续为负。
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Mysteel 综合 2023年3月整体的供应、需求、社会库存及厂库等情况，判断当月理论供应短缺38.9万吨。
原材料价格变动分析
电解铝主要原材料方面，3月份氧化铝价格平稳为主，但动力煤价格在上旬及中旬表现下跌，下旬价格有所企稳、同时阳极价格也有所下降，外购电成本波动有限，预计电解铝成本整体下降，详情如下：
动力煤方面，回顾3月，受市场交易整体需求不振影响，煤矿库存不断增加，矿方考虑到减轻库存压力选择跟降刺激销售，下游终端均放缓采购节奏，市场整体交易偏冷清。
据Mysteel样本数据，3月陕西动力煤价格下跌150元/吨，内蒙动力煤价格下跌45元/吨；港口动力煤价格下跌115元/吨。
展望4月，国有大矿保持正常生产，产地供应维持较高水平，鉴于目前主产区煤炭货源供应得到修复性改善，中下游环节库存相对高企，且下游化工、水泥等非电企业进入传统检修期，市场需求缺乏实质性支撑，预计动力煤市场基本面将继续向宽松方向发展，价格运行或继续维持震荡偏弱态势。
国内煤炭主产区动力煤价格走势图（元/吨）
数据来源：Mysteel
氧化铝方面，2023年3月国内氧化铝现货价格呈窄幅震荡走势，氧化铝加权月均价为2931元/吨，较上月下跌6元/吨，环比下跌0.2%。本月上旬受重要会议及环保政策等因素影响，北方地区部分氧化铝厂实施压产，导致流向西北的部分长单受限，市场现货流通并不富裕，部分持货商挺价意愿较强。反观南方地区，受云南电解铝减产落地及西南氧化铝复产增加影响，区域供应过剩压力不断增加，导致市场陆续有低价成交出现，其中广西价格出现领跌趋势。进入月下旬，国内氧化铝新投产能进展加快，供应增加预期增添市场看空氛围，部分持货商有低价抛售的迹象。但由于产能完全释放尚需时间，多数氧化铝厂库存压力并不明显，整体市场观望情绪浓厚，现货成交稀少，南北方价格均偏稳运行。临近月底市场才传出零星现货成交，且随着供大于求矛盾的加剧，下游压价采购意愿上升，供需双方博弈持续，氧化铝价格承压运行。
展望4月，成本方面，预计国内氧化铝原材料价格延续涨跌互现态势，而烧碱采购价格有望止跌回升，氧化铝企业降本压力将再度增大。供应方面，在内外价差不利于进口之际，4月国内氧化铝供应增量仍主要来自国内市场，集中在第一季度已増复产产能以及第二季度部分待増复产的释放，这些新增的南北方供应量均有待消化。据Mysteel调研，4月份氧化铝供应增量主要来自于河北、广西、河南、山西、山东等区域。综合来看，预计4月份国内氧化铝现货价格延续震荡下跌局面。下月预测北方现货价格运行区间在2800-2950元/吨，南方现货价格运行区间在2700-2800元/吨。
上海钢联分地区氧化铝价格走势图
数据来源：Mysteel
后市展望
综上所述，宏观恐慌情绪有所企稳，美联储下次议息会议在5月初，预计短期基本面对价格的影响作用加大。而基本面方面，供应端产能投复产速度略不及预期，且云南水库水位仍处偏低水平，引发市场对供应情况的担忧；需求方面，型材订单水平持续恢复，产量持续高于去年同期水平但环比增速表现放缓；板带箔方面，各终端的需求情况有所分化，但四月中旬开始的季节性旺季仍值得期待。同时，铝棒产量持续上升，新项目陆续投产，带动电解铝铝水比例的提升，叠加铝锭直发终端比例的提升，铝锭社会库存入库量预计维持下降趋势带动社会库存维持较快去库速度。而由入库减少带来的出库量下降不必过度担忧，仍需结合现货升贴水及基差表现来综合判断。预计4月份现货升贴水表现将好于3月。
同时月底临近五一假期，关注市场备货情况会否带来国内铝价的相对偏强表现而引发的内外价差波动机会。
预计4月电解铝利润仍有环比走扩预期，但由于成本仍存下降空间，预计对铝价绝对价形成一定压制。同时关注3月地产竣工数据会否有超预期表现。