近期，美国经济数据强劲，通胀继续回落，强化了市场对美国经济软着陆的预期。基本面端，海外矿山供应收紧致使现货TC价格持续走弱，铜供应难言宽松。临近春节，下游开工率普遍下行，季节性累库开始加速，从终端看，2024年铜的消费增速受国内新能源行业增速放缓的影响将降低，但弱于供给收紧的程度。短期看，美国降息预期延后和季节性淡季或使铜价小幅回落，不过美联储即将开启降息，全球经济回暖概率加大，叠加偏紧的供需面，中长期铜有望开启新的一轮涨势。
关注国内后续政策力度
受美国去年四季度GDP增速和1月PMI值超预期的影响，市场对美国经济维持强劲的信心增强，叠加通胀指标并未反弹，去年12月核心PCE物价指数增速创2021年3月以来新低，市场期待的经济软着陆正快速落地。市场对降息的乐观预期也开始修正，在GDP和PMI数据公布后，CME观察显示市场对美联储3月不降息概率的预测已从38%提升至55%，市场更倾向5月首次降息。考虑到近6个月的年化通胀增速已接近美联储设定的目标，我们认为短期降息预期已调整到位，5月可能正式开始降息。
国内方面，1月政府出台了一系列政策，其中央行降准0.5个百分点，将向市场提供流动性约1万亿元，释放了货币政策加力稳增长的信号。
供给缺口将小幅扩大
供应端，2023年年末Cobre铜矿被迫停产，市场调低2024年的铜产量预期。此外，2024年起智利开始实施新矿产税制，外资控股的大型铜矿综合税率接近翻倍。成本的上升一方面将使智利铜矿对外资的吸引力降低，产能释放下滑，另一方面则从成本端直接抬升铜价。矿端的收紧从国内现货TC报价也得到验证，截至1月底，国内现货TC报价仅27.9美元／吨，较月初下降近50%，部分冶炼厂已处于盈亏平衡线以下。虽然超低TC价格短期对国内电解铜的产量影响甚微，但若TC长期处于低位，冶炼厂将选择性停产，国内电解铜产量或受到明显冲击。
需求端，随着春节临近，季节性因素已开始显现，下游加工行业开工率普遍下行，累库开始加速。终端方面，2023年风光电和新能源汽车等绿色需求对铜拉动明显，已成为电网基建和地产等旧动能后的新增长点，预计2023年国内铜的绿色需求新增约70万吨。然而，最新召开的全国能源工作会议中提出，2024年全国风电光伏新增装机目标约2亿千瓦，与2023年1—11月的装机容量基本持平，也就是说2024年装机增速预计明显回落，甚至会不及2023年的新增水平。同时，2023年国内新能源车的渗透率已超30%，考虑当渗透率达到25%后，行业进入成熟期，渗透率提升速度将显著放缓，预计2024年增速放缓至20%。此外，欧盟电网升级于今年大规模实施难度较高，预计海外铜消费基本持平，叠加国内新能源行业增速下滑，预估2024年铜消费增速放缓。
综合来看，2024年铜的供需面都将边际走弱，但需求走弱程度将小于供给，全年铜的缺口将小幅扩大，市场现货仍将呈现紧缺。