前言：端午节假前，国内社会库存自3月份开始一直保持着长达近4个月的去库趋势，截止6月21日，据Msteel调研数据显示，国内库存下降至年内低点8.49万吨，其中主要市场上海、广东、江苏等地区均下降明显。而后节假归来，国内现货库存开始止跌回升，开始一轮新的垒库周期，截止7月17号，国内现货社会库存12.74万吨，相对节前增加4.25万吨，增加幅度50.06%。其中上海市场8.78万吨，广东市场2.96万吨。然据Mysteel最新数据显示本周一国内库存11.49万吨，重新表现连续去库，此轮垒库趋势是不是就此结束了？前期垒库原因又是几何？
数据来源：Mysteel
一、LME亚洲库注销货源回流 进口铜清关量增加
节假归来，LME注销仓单货源陆续清关进入国内，其中主要以日韩、JCC等货源增量为主，虽进口依旧表现亏损，但例如义乌、金华等各地补贴政策给与进口铜流入条件，据市场调研了解此轮进口铜增量大概在3-4万吨左右。后续随着进口现货亏损幅度持续收窄，日内甚至出现盈利空间，且国内内贸升水依旧较为坚挺，吸引部分国内进口商锁定比价，开始将保税区仓单货源拉进国内，亦可从本轮周期中保税区仓库库存下降明显即可反应。据Mysteel数据显示上海保税区库存自节前6月21日7.90万吨大幅下降至7月13日的5.55万吨。因此上海地区作为主要的进口铜流入地区，库存首当其冲表现明显增量，而广东、江苏等地区库存变化不大。
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二、 半年度企业资金回笼压力 部分炼厂货源发往上海地区
此轮累库周期中，由于临近半年度末，不少企业不管是上游环节、贸易环节以及下游环节中企业都面临资金结算、回笼压力，部分非华东地区冶炼厂货源有所大量到货，叠加短暂时间上海市场与广东市场升水价差出现可操作空间，不少广东市场货源发往华东地区同样是导致库存增加的原因之一。
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三、 盘面高位震荡 淡季接力下游消费走弱
节后归来，盘面从节前的69000元/吨上方连续回调至67000元/吨附近，但下游消费并未因此表现“报复性”补库需求，市场出货者反馈消费未有明显提振，仍以刚需接货为主。其中正如前面提到，临近月底及半年度末，下游也受资金压力影响，采购情绪并未太过积极，加之现货升水日内波动加剧，另本就前期无奈高价接货补库下游谨慎入市情绪增强。同时进入七月传统消费淡季，铜价仍长时间位于68000元/吨上方震荡，叠加BACK结构月差波动于200~400元/吨，虽现货升水快速回落，甚至交割前出现贴水局面，但下游环比新增订单的走弱同样制约着市场消费回升空间，从上海市场仓库该段时间出库量下滑明显亦可说明需求不佳。
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总结预测
以上几点均是库存回升的重要因素，整体来看，国内库存去库趋势的结束到近期的持续累库，更多的是进口铜的适时流入补充以及消费走弱带来的“喘息”机会，而本周库存继续下降的原因也表现为进口比价亏损难以支撑进口铜继续大量流入，环比减少导致。后续来看，7-8月份仍有部分炼厂检修，其中预计影响量在5万吨左右，同时近期进口亏损幅度的扩大也为炼厂带来出口机会，加之人民币贬值期间也有利于出口，据了解华东地区部分炼厂已经开始进行出口，届时可以预料到的是一些炼厂本就库存不高的背景下，发往现货市场的量也会继续有所减少，阶段性供需双弱的局面下，库存仍将表现低位运行，难出现趋势性大幅增加的情况，后续更多的变量体现为铜价回调阶段中，下游补库心理价位的博弈。