一、2022年上半年铜市场回顾
2022年上半年铜价下跌明显，宏观因素占据主要因素：一方面能源价格高企和前两年货币超发引发的高通胀持续，美联储大幅加息应对通胀，而对后期持续的加息预期引发市场全球经济衰退担忧。美国多项经济指标出现下行。另一方面，除美国外其他多数国家也陷入经济滞胀局面，欧洲CPI继续创新高表明通胀仍在走强。而通胀的主因之一能源价格在当前俄乌局势下难以得到缓解。欧洲制造业在此轮新能源变革中已出现落后，后续经济压力将日益凸显。最后是国内受疫情影响需求走弱明显，短期未出现有效复苏。其中终端行业中，基建有一定的政策刺激但正值雨季和夏季的淡季期，未见明显回暖；汽车产销1-5月表现下降趋势明显，虽在6月份出现回升，但弱势格局依然不变；而且上半年房地产仍面临压力，且家电消费同样不及预期。
铜需求持续走弱 需求未见明显复苏
2022年上半年国内铜精矿供应充裕，电解铜产出逐月回升，同时进口铜上半年表现稳定，从而使国内电解铜供应压力增加叠加消费无起色导致市场情绪低迷。2022年1-6月国内电解铜实际产量累计524.01万吨，同比增长1.9%；上半年增长趋势不明显，主因3月山东铜企停产至6月才恢复，全年产量损失近10万吨；内蒙古、河南、安徽铜企检修力度较大，产量影响明显；好在检修时间基本在6月结束，因此下半年国内电解铜产出增加趋势逐步显现。
二、2022年上半年电解铜产量不及预期
2022年1-6月国内电解铜产量累计524万吨，同比增长1.9%。不及年初预计增长3.0%的预期值。
上半年国内现货供应整体保持紧平衡，但实际并不及年初预期。国内铜精矿供应充足，2022年1-5月国内铜精矿进口累计1043.2万吨，同比增长6.5%；6月预计进口220万吨，预计上半年国内铜精矿进口累计1263.2万吨，同比增长10.2%，由此可见国内铜矿原料供应较为充足，对电解铜高产提供较大支撑。
数据来源：Mysteel
2022年上半年企业检修力度较去年基本持平
2021年上半年铜企检修影响量8.3万吨，而2022年上半年铜企检修影响量6.8万吨，相比之下，2022年检修力度比2021年小，因2021年为铜冶炼企业大检修年。
数据来源：Mysteel
不过2022年上半年铜企产出增长不及预期，其主要有两方面；一是受疫情影响，部分铜企产出受限，另一方面有铜企因债务危机导致停产2-3个月，产量损失明显。据统计上半年铜企检修加上停产所影响的产量为17.8万吨。
数据来源：Mysteel
三、2022年上半年电解铜进口维持平稳 出口表现增长
据海关总署数公布的数据显示：2022年1-5月国内电解铜进口累计143.7万吨，同比下降0.9%；1-5月国内电解铜出口累计15.6万吨，同比增长43.4%
6月市场进出口环境有所改善，上海市场港口作业和交通受疫情干扰性较弱，因此加速进出口业务，另外6月沪伦比值表现尚可，进口盈利机会有所打开，因此预计6月电解铜进口环比有所回升，出口环比下降；据预测2022年1-6月国内电解铜进口累计171.7万吨，同比增长0.2%，1-6月国内电解铜出口累计18.1万吨，同比增长33.7%。
数据来源：中国海关
上半年进口较去年维持平稳，其中2月、3月、4月进口量同比均有下降，其主因受国内疫情爆发影响，交通受限，运输成本大幅攀升；同时银行金融作业停滞，信用证换单难以操作，导致进出口均受限制；直至5月港口作业及银行金融服务开始恢复，进出口业务开始正常化。
数据来源：中国海关
四、2022年上半年社库维持低位运行 保税库存先升后降
2022年上半年社库依然维持低位运行，一季度由于市场消费淡季且逢春节假期，需求消费在2月存在停滞期，因此现货库存垒库趋势明显。
二季度初，由于春节已过，市场消费快速复苏，库存出现下降趋势；而后疫情爆发，上海市场进行静态管制，导致上海市场进口铜无法流入国内市场，国产铜无法发货至上海市场因此上海市场库存出现快速下降，好在其他省份市场受疫情干扰较弱，因此库存不降反升，从而使全国社库在4月初开始低位平稳运行。
二季度疫情干扰性回升，华东市场消费一段时期处于低迷，使二季度旺季表现不旺，而淡季表现较淡局面，消费低迷，库存难以消耗，社库在5月底开始出现抬升趋势。
数据来源：Mysteel
2022年上半年受疫情干扰，上海港口作业困难，银行金融业务通知，导致进口铜垒库至保税区，从而使保税区库存持续回升。而上海港口年电解铜进口占全国电解铜进口近八成；直至5月中旬，港口作业开始恢复正常，银行系统恢复运行，进出口业务回归常态化；而此时沪伦比值表现尚可，进口盈利窗口打开机会较多，因此保税区铜开始快速流入国内市场，从而使保税区库存自5月开始表现持续下降。
6月保税区铜库存出现持续小幅下降趋势，其因6月港口作业基本恢复，并且随着境外长单量陆续抵达上海港口，因此港口清关量出现一定增加；不过由于6月沪伦比值表现不佳，进口以倒挂为主，因此保税区库存下降幅度有所收缩。
数据来源：Mysteel
五、2022年上半年终端消费表现不佳 铜消费低迷运行
2022年上半年，受多地疫情反复等超预期因素影响，全国房地产市场经历了前所未有的挑战，商品房销售规模大幅下降，房地产开发投资累计同比首次负增长。2022年上半年重点城市住宅销售面积同比下降超四成，5月起环比转增，市场底部回升；2022年1-5月，全国商品房销售面积为5.1亿平方米，同比下降23.6%，商品房销售额为4.8万亿元，同比下降31.5%。5月，全国商品房销售面积、销售额同比降幅较4月分别收窄7.2和8.9个百分点，市场边际有所修复。
受疫情和原材料涨价等因素的影响，家电行业消费不振，整体销售尚未恢复到2019年疫情暴发前的水平。2022年上半年的家电消费中，一方面，传统大家电集体受挫，销售同比下滑；另一方面，升级后的高端产品却正在被消费者接受，给整个消费市场的增长带来了新动力。目前，传统大家电彩电、空调、冰箱、洗衣机的零售额约占我国家电行业整体内销额的60%。今年一季度彩电、空调、冰箱（含冷柜）、洗衣机（含干衣机）国内市场零售额为874亿元，同比下降14%。
铜消费不佳受制于终端消费低迷运行，除此之外交通运输受阻，导致运输成本高企，同样制约铜消费回升。二季度受疫情影响，国内部分地区现货流通几乎停滞，且因纸质发票难以邮寄、运输成本和不确定性高企等因素影响，上海地区下游及贸易商普遍寻找周边地区散货或冶炼厂库存，导致地区价差扩大至300~400元/吨。
6月全面解封后，铜价破位大跌对需求再次造成一直，市场参与者普遍对后市铜价及消费形势不看好，临近半年底，持货商以让价抛售为主，而陷于资金压力，接货寥寥。
六、2022年下半年预测
供强需弱 后市铜价大趋势下降为主
美联储加息将持续发酵，市场担忧情绪依然较浓，通胀压力依然存在，经济下行风险较大，从宏观角度铜价依然下行为主。另外违约风险的可能和季度低迷的市场情绪将扩大下跌幅度。基本面7月和8月均是铜消费淡季，消费面受制约。
近期现货供应压力逐步增加，2022年下半年随着矿原料供应的持续宽松，冶炼企业检修的结束，下半年电解铜预计产量530万吨，同比增长4.7%；预计2022年全年累计产量1054万吨，同比增长3.3%；加上下半年国内电解铜进口逐步回升，因此基本面供应端同样支持铜价走弱。由于铜价上半年下跌趋势过于明显，不排除在全球低库存下有回调可能，三季度大趋势依然震荡下行为主。