春节过后，铝价有所回暖，而增值税的超预期调降使铝价大幅波动，近月合约因大量买入而走势偏强，远月合约则因大量卖出而大幅下跌。调整过后，基本面重新主导铝价。从库存来看，在经历了春节前后长达近两个月的累库阶段后，国内电解铝库存终于在3月出现了拐点。尽管是否会开启一段旺季去库存过程尚为未知数，但下游消费端回暖效应已经初显，在国内铝价长期低迷的情况下，库存有望成为铝价基本面中难得的亮点。
一、库存端
图1 2017-2018年中国电解铝库存（万吨）
数据来源：我的有色网
图2 2016-2019年春节前后中国电解铝库存
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从近期库存走势来看，春节前后铝锭库存变化量与往年相比相差不大，由于春节期间铝厂正常生产，而下游企业悉数放假，所以形成规律性累库现象。相比之下，铝棒库存较早地出现了拐点，且与上一年出现拐点时期大致相同，其主要原因为铝棒库存量相比铝锭较少，而下游型材厂于春节后第二周开工率已恢复正常水平，对于铝棒的需求真实反映到库存的减少上。
随着下游企业复工基本完成，生产情况趋于平稳，从春节过后价格走势来看，铝锭价格呈现先扬后抑的趋势，铝棒加工费小幅上调。从近一个月的成交情况来看，供需博弈局面显现，电解铝厂存在挺价惜售现象，下游企业畏高市场铝锭价格和加工费，维持观望较多。整体上看，随着宏观影响逐渐减弱，进入3-4月的铝行业传统旺季，铝价或将重新进入基本面因素的主导轨道中。
二、成本端
图3 国内外氧化铝市场价格
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从成本端来看，原材料氧化铝对于铝价的支撑仍十分有限。目前氧化铝处于底部区间，南方市场氧化铝报价2750-2850元/吨，而北方市场氧化铝价格由于电解铝厂的减产检修和压价采购，亦降至相同水平，使得北方地区氧化铝厂处于半亏损半平衡局面。由于受到当地国产矿品位下降、市场报价高企、供应不稳定等因素的影响，部分北方氧化铝厂开始采用澳大利亚、几内亚等国家的进口铝土矿生产，并进行相关设备的改造。整体上看，国内氧化铝市场处于供需紧平衡状态，短期内氧化铝价格处于底部区间运行。
国外氧化铝方面，在经历了2018年10月的大幅下跌后，氧化铝国内外价差已维持在正常水平，氧化铝进口量逐渐增加。目前仍然需要警惕国外黑天鹅事件对氧化铝基本面的影响。
图4 国内预焙阳极市场价格（元/吨）
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自取暖季限产不及预期以来，国内预焙阳极价格持续走低，3月份山东地区阳极长单定价再次下跌140元/吨。在电解铝行业持续亏损的情况下，成本重心持续下移的可能性较大，预计后期国内各地区预焙阳极价格仍有下跌可能。
图5 中国电解铝企业完全成本及利润（元/吨）
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整体而言，以完全成本计，自2018年9月以来铝价持续下跌，电解铝企业持续处于亏损状态，并于2018年11月达到最大亏损，约648元/吨，尽管11月以来，电解铝成本有所松动，但截至2019年1月，行业平均仍亏损达497元/吨，行业的大面积亏损导致陆续有减停产消息传出，并加速产能向低成本地区转移。截至2月28日，2019年中国电解铝企业累计减产已达约40万吨，且铝企新增产能投产偏慢。当前铝企亏损程度有望向减轻的方向发展，若后市铝价有所反弹，预计新增产能或将陆续投放，国内电解铝产能有望增加。
三、总结与预测
经过长达2个月的累库，电解铝库存终于有望迎来拐点，这在一定程度上反映年后下游真实消费水平相对乐观。值得注意的是，电解铝企业亏损程度逐渐减弱的情况下，新增产能将陆续投放，鉴于国内电解铝库存仍处于历史高位，长期供给端压力仍然存在。短期来看，铝价仍将持续低位震荡，若下游消费出现明显改善，形成持续的去库存过程，有望带动铝价小幅上扬。