行情回顾
数据来源：Mysteel
截止至9月26日，Mysteel华东A00铝锭月均价为19508.9元/吨，环比上涨855元/吨，环比上涨4.58%；Mysteel华南A00铝锭月均价为19276.6元/吨，环比上涨684.9元/吨，涨幅3.68%；Mysteel中原A00铝锭月均价为19391.6元/吨，环比上涨822.1元/吨，涨幅4.43%。
宏观方面，海外宏观情绪频繁切换，国内利多政策持续发布。海外方面，海外经济数据表现一般，美元指数偏强运行，致使外盘有色金属承压为主；美联储决议如期未继续加息，但对后续预期的表态偏鹰，海外有色金属整体情绪偏弱。而国内内需提振政策基本已经公布，政策利好依然释放，宏观情绪偏暖。
基本面，供应端后续预计变动相对有限，从调研情况来看，铝水比例降幅有限，远不及 6 月当时的铸锭增量水平。但需求近期暂无比较明显的好转迹象，环比持平或偏弱为主，整体供需边际上有走弱迹象。但低库存及低仓单仍是铝价的重要支撑。
库存方面，在进口增量不明显的态势下降，铝锭库存维持下降趋势，但降幅中需考虑少量现货跨地区流转及货源地调向导致运输周期拉长的影响。预计短期整体仓单及库存仍维持偏低水平为主，对铝价形成较强支撑。
供应变动
据Mysteel统计，9月中国电解铝产量初值预计为352.34万吨，日均产量预计11.74万吨，日均产量环比增加0.03万吨/天。产能增量主要来自云南省产能置换后的新建项目及四川省部分冶炼厂的少量复产。据Mysteel了解，内蒙某冶炼厂预计10-11月继续进行投产。预计10月份电解铝产能整体增量仍相对有限。
废铝供应方面，据Mysteel统计，9月精废价差均值为595.36元/吨，较8月扩大326.73元/吨，铝价持续偏强运行，废铝价格跟涨乏力。废铝市场表现仍稍显疲态，下游再生铝厂利润迟迟未能修复，终端需求未能如愿。本月铝价创今年下半年新高后，在19250-19600之间宽幅震荡运行，废铝回收商企业们出货积极较高，本月市场废铝流通货源较为充足，供应量远远大于需求量，出现售卖不佳的情况。下游再生铝企业并未迎来传统“金九”旺季，反而出现了订单减弱的现象，铝加工厂废铝消耗减慢，在板带箔和铝棒行业表现尤为明显。近期铝价高位震荡，铝加工厂成本推升叠加当下需求不及预期，对高价废铝的抵触情绪较浓。
数据来源：Mysteel
需求情况
根据Mysteel调研小样本数据，截至9月21日，铝型材订单天数、产量均低于上月底。其中地产板块需求表现一般，但建筑型材样本企业产量降幅放缓，部分大厂仍有扩产计划，预计产业结构持续变化。9月地产相关需求提振政策频繁出台，预计对明年竣工端铝消费有所拉动。而工业型材方面，大厂订单仍较好，但部分小厂订单有转弱情况。8月国内太阳能新增装机（当月值）16GW，环比有所下降；组件出口环比有所增加，带动光伏用铝总需求环比基本持平。
铝棒方面，9月铝棒周度产量虽环比小幅下降，但周均产量与8月基本持平为主（8月产量自较低水平逐周增加），铝棒加工费自9月初以来持续反弹，预计带动外购铝水的铝棒产量维持稳定为主；而自备铝棒产能的冶炼厂整体来看、由铝棒切换至铸锭的产量相对有限，不及6月水平。但随着铝水棒加工费持续反弹，再生铝棒加工费跟涨乏力，与铝水棒之间价差以走扩为主，部分地区的再生铝棒对铝水棒比较有替代性。
数据来源：Mysteel
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Mysteel铝产品库存及出库数据（万吨）
数据来源：Mysteel
备注：库存为月底值，出库为月度累计值
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上期所仓单方面，截至9月21日，上期所铝仓单较8月底增加10596吨至36791吨。09合约交割前仓单有所增加，换月后仓单缓慢下降。华东地区对盘价差在换月后仍处于较高水平，虽然有进口货源补充，但无锡地区铝锭社库仍明显低于广东地区，带动沪粤价差持续走扩，虽有现货跨地区流转、但量级有限，预计后续在无锡铝锭库存得到补充前，沪粤价差仍有走扩预期。
数据来源：Mysteel
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Mysteel综合2023年9月整体的供应、需求、铝锭及铝棒社库及厂库等情况，判断9月理论供应过剩6万吨。受进口货源持续补充，电解铝社库环比有所增加，但一方面库存绝对值仍处于偏低水平，另一方面部分进口货为大锭，需要有较大熔铸炉的铝加工企业才能使用，对铝锭市场冲击一般、对铝棒铝铸轧卷等加工市场稍有影响。截至9月底，现货及主力合约仍显示明显进口利润，预计带动进口货源持续流入；而需求方面，后续关注竣工端需求提振政策对用铝量的影响，目前已有部分加工企业表示家装订单有所好转。
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原材料价格变动分析
9月电解铝主要原材料价格涨跌不一，详情如下：
动力煤价格上涨明显，据Mysteel样本数据，截至9月22日，陕西14家样本煤矿坑口价较8月底环比上涨40-255元/吨，均值为环比上涨183.6元/吨。内蒙17家样本煤矿坑口价较8月底环比持平至上涨190元/吨，平均上涨59.5元/吨。新疆两家样本煤矿坑口价环比上涨31-56元/吨。港口动力煤车板价环比上涨110-150元/吨，印尼矿环比上涨80元/吨。
国内煤炭主产区动力煤价格走势图（元/吨）
数据来源：Mysteel
2023年9月国内氧化铝现货价格震荡偏强运行，氧化铝加权月均价为2929元/吨，较上月上涨29元/吨，环比上涨0.93%。月初受期货大涨影响，交割品牌溢价明显，促使发往新疆的成交量大增，同时也带动了部分非交割品牌的价格上行。而从基本面来看，多数氧化铝企业受利润回暖驱使，提产及复产积极性提升，供应端增加预期叠加云南电解铝复产结束，市场对价格走势的分歧逐渐拉大，成交价格呈现一定差异化。
上海钢联分地区氧化铝价格走势图
数据来源：Mysteel
市场展望
展望10月，一方面国内节后国内铝锭现货库存有窄幅累库的预期，现货和当月合约价对应的铝锭进口利润仍较高，预计带动进口货源持续流入市场，届时关注对基差影响，以及关注低仓单、低库存能否继续对铝价形成较强支撑；另一方面，美联储议息决议在10月的月底，预计下旬开始，宏观预期对铝价的影响权重将会加大。供需方面，预计10月电解铝供需维持双强格局，一方面电解铝后续新投产能量级有限，产量维持稳中有升格局；需求方面，从季节性来看，受假期影响、10月份部分加工企业有休假停产情况，实产日期偏少，所以铝表观需求一般环比持平左右，四季度的需求环比增量基本体现在11-12月为主。而出口方面，受出口利润偏低影响，叠加海外制造业经济数据持续表现偏弱，预计铝材出口维持近期刚需采购水平为主、难显增量。成本端，9月电解铝原材料价格（尤其动力煤价）显著上涨，预计在10月逐渐影响到电解铝冶炼成本中，叠加后续有枯水期外购电成本提高的预期，预计成本上涨导致电解铝冶炼利润的收缩可以抵消部分需求较8月未显示增量的压力。综合来看，宏观政策预期、低库存仓单、供需边际企稳及成本上移预计整体带动铝价偏强震荡为主。