据Mysteel统计，国内主要仓库铝锭社会库存自8月初以来，持续处于50万吨以下水平，最低至43.4万吨，在进口利润持续扩张带动下、进口铝锭对社会库存有所补充，自8月下旬开始库存稍有积累但总体仍偏低。对应的，在库存低位及基差的带动下，仓单也持续处于偏低水平，对铝价形成了重要支撑。而库存后期走势如何是行业内都非常关注的点，本文回顾近年来铝锭进口量较高月份的情况来对后续铝锭进口量做出预期，并结合近期国内铸锭变动情况等相关调研对铝锭进口利润大增的后市影响进行了判断如下：
一、从进口利润及进口量规律判断后市进口预期
8月初开始，现货价铝锭进口窗口持续打开，而9月至今现货铝进口利润均值已达595元/吨，折算期货主力合约进口利润也达到301元/吨水平。从铝锭社会库存量来看，回顾近年来铝锭出现进口利润及进口量显著增加的月份，可以看到明显的规律：
1.出现月均进口利润（按现货价核算）的次月，铝锭进口量会显著增加，基本可达到10万吨以上水平。
2.主力合约出现月均进口利润时，给了稍远地区货物一定运输时间和利润，一般在后面的第二个月铝锭进口量会呈现较高水平。
3.铝锭进口增量主要来自俄罗斯和印度，其他国家也会有增量但整体量级相对有限。
从历史规律对应目前的情况来看，8月初开始的进口利润预计带动9月进口量显著增加，9月现货及主力合约的进口利润预计带动10-11月的进口量也在较高水平。Mysteel从个别物流商处了解到，中欧班列及一带一路方向的物流有一定补贴，那么结合进口长单量、对比目前进口利润规模及历史数据来看，预计俄罗斯及更多上述路线相关国家的货物可以向中国市场进行补充，预计9-11月铝锭月度进口量达到15-20万吨之间水平是合理的。
2020年至今铝锭进口量较高月份系列数据对比
数据来源：海关，Mysteel整理
注：（1）2021年3月及2022年9月虽然月均进口盈亏显示亏损，但月中部分日期进口利润较高；（2）2022年11-12月进口量较高除了9月进口利润带动外，也有LME在2022年10月关于“是否以及在何种情况下禁止俄罗斯金属的交付的讨论”带来的影响（最终未禁止）；（3）上表数据仅选取近年来铝锭月度进口盈亏为正或者单月铝锭进口量在10万吨以上的月份，其余月份未予展示。
二、近期铝水就地转化率稍有下降
据Mysteel调研，近期电解铝周度产量环比微增为主，而铝棒产量连续两周下降，铝水就地转化率稍有下降，但从下图来看，降幅远不及6月水平。从Mysteel调研情况来看，目前基本仍为自备铝棒生产线的冶炼厂转换产品为主，从企业的计划来看，近期整体铸锭增量预计不及6月水平，其中个别交割品牌有少量铸锭增量，交割品牌的铝水就地转化为仍维持较高水平。更多供应端的情况，我们仍维持前期文章“Mysteel：从电解铝供应端视角推演的铝表观供需演变”中的看法。
电解铝及铝棒周度产量变动对比（万吨）
数据来源：钢联数据终端
三、总结
关于进口铝锭方面，我们从俄铝的半年报中可以看到，俄铝对欧洲的铝产业链产品销售额上半年同比有34.75%的降幅。而欧洲地区供应方面，当地电解铝产能因能源危机减产后、至今仅有微量复产，且后续除个别企业预计在2024年年初复产以外，其他欧洲已减产企业暂无复产计划；需求方面，欧洲PMI持续偏弱、铝锭现货升水低于去年同期且较今年二季度也稍有走弱，预计俄铝对欧洲铝产业链供应下降后还是需要其他地区对欧洲地区需求进行一定补充，这也是近期国内自8月初就开始有进口利润但进口增量并不及市场预期的原因之一。从主力合约进口窗口打开的时间叠加运输周期来看，后续进口量有扩大的预期。
从Mysteel调研情况来看，目前进口的铝锭中，在上期所注册了交割品牌的两个俄罗斯铝厂的货物较少，同时还有部分是大锭形式的进口，这部分货物只有建有较大熔铸炉的铝加工企业才能使用，这部分货物一般对铝锭市场价有一定幅度贴水、对铝棒或铸轧卷的需求有一定冲击、消化起来比较慢。整体来看，目前进口铝锭增量对国内铝锭社会库存出库量及基差有一定影响，但对仓单的直接贡献微乎其微；而对仓单的影响还需通过基差变化来传导。
数据来源：Mysteel整理