Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行调研并测算，2022年4月中国电解铝行业加权平均完全成本17152元/吨，较3月上升479元/吨。与当月上海钢联铝锭现货均价21569元/吨对比，全行业盈利4417元/吨。4月各成本项涨跌互现，其中氧化铝价格显著下滑，电价各地区涨跌不一但整体表现上涨，预焙阳极价格继续延续大涨走势。4月成本与价格走势背道而驰，成本上涨而价格下跌，行业平均利润较3月下降1541元/吨。
4月因国内疫情多点出现且局部地区形势严峻，对全市场的流动性形成影响，传统旺季没有如期而至，且随着疫情恶化以及防控的不断升级，市场参与者对全年的经济增速担忧情绪上升，加之电解铝产能复产及新投产仍在加速释放，铝价在供大于需的错配结构下开始转弱，进而影响企业利润。
图1 电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏
数据来源：Mysteel
自备电价环比上升 铝厂对煤价缺乏话语权
4月国内电解铝企业自备电价表现环比上升，尽管保供稳价政策始终贯穿煤炭行业，但因电解铝企业自备电厂多数不具备长协订单，受疫情影响运输、大秦线事故等外部因素干扰，加之对后期再度出现2021年缺煤现象的担忧，铝厂自备电厂均在加大煤炭的库存储备，现货采购价格也相应环比有所上升。
国家统计局最新数据显示，1-3月原煤累计产量108385.9万吨，同比增长10.3%。3月份生产原煤3.96亿吨，同比增长14.8%，增速比1-2月份上升4.5个百分点。3月份以来煤炭增产增供政策持续加力，主要产煤省区全力挖潜扩能增供。同时，因水电等清洁能源出力增多，电厂等主要需求方控制采购节奏，据Mysteel统计，截止4月29日全国72家电厂样本区域存煤总计1044.6万吨，日耗39.3万吨，可用天数26.6天，较3月底调研的19.7天显著增多。
图2 国内煤炭主产区动力煤价格走势图（元/吨）
数据来源：Mysteel
综合考虑煤炭的采购和发运周期，按照月度平均用煤价格测算4月全行业加权平均自备电价为0.42元/度，较3月上升0.014元/度，对于使用自备电的产能而言，电力成本平均上升190元/吨左右。
外购电价有升有降 整体表现显著上升
4月国内电解铝企业外购电价与3月相比显著上升，电力市场化交易程度越来越高，企业外购电价不再是前两年的一口价锁定模式，而是逐月变动。影响外购电价的因素也较多，有电厂的煤电联动因素、有铝厂缴纳阶梯电价的因素，也有外购电量中清洁能源比例变化的因素，电解铝生产不稳定导致电耗过高也是部分企业电力成本上升的主要原因，如广西、云南等地。Mysteel调研统计，4月全国电解铝企业执行的加权平均外购电价为0.465元/度，较3月上涨0.03元/度。对于使用网电生产的产能而言，电力成本平均上升400元/吨左右。
图3 电解铝行业加权平均电价走势图
数据来源：Mysteel
综合测算4月中国电解铝行业加权平均用电价格为0.438元/度，较3月上升0.02元/度。趋势来看，随着铝厂的煤炭库存得到保证，后期外购节奏也将有所调节。而煤炭价格目前面临影响因素较多，一方面是保供稳价政策的坚持推行，另一方面随着疫情环节电力需求将有所上升，但丰水期来临水电贡献量也将继续增多，因此5月自备电价大概率稳定运行。但外购电价将面临下降趋势，西南进入丰水期，云南电解铝企业用电价格将显著回落，同时部分高电价企业目前正在积极争取降低电价。综合来看，5月全行业电力成本将表现下降。
成本核算周期内氧化铝表现大跌
氧化铝价格自2月下半月开始跌幅扩大，且跌势贯穿了整个3月，在3月下旬弱势求稳，一直到4月底才出现小幅反弹，而在4月的电解铝成本测算周期内则表现氧化铝成本显著下降。南北方因区域内的供需结构不同，跌幅有所区别，其中西南地区跌幅在110-120元/吨，而北方地区跌幅在140-160元/吨之间。
图4 上海钢联分地区氧化铝价格走势图
数据来源：Mysteel
趋势来看，疫情影响发运导致氧化铝各产区之间成交频率和价格均出现差异，在4月底下旬开始的涨势中，山西因成交稀少表现涨幅较小，而山东、河南、广西、贵州等地价格涨幅较为明显。但从长期趋势来看，氧化铝市场供应仍在逐步释放，加之内外价差对进口的刺激时刻存在，因此氧化铝不具备大幅反弹条件。
成本推动预焙阳极价格连翻大涨
4月预焙阳极价格延续涨势，山东大型电解铝厂4月预焙阳极采购基准价格为6585元/吨，较3月上调850元/吨，环比上涨14.8%，预焙阳极价格再创新高。从供需角度看，电解铝企业复产及新投产进度加快，预焙阳极需求旺盛，阳极企业生产积极性较高，阳极企业复产较为积极，运行产能逐月上升，市场并未出现短缺格局，因而价格的推动力主要来自于成本端。
4月山东地炼石油焦价格先涨后跌，但整体跌幅不及涨幅，价格仍处高位。山东3B石油焦价格在4月底达到4778元/吨，较3月末上涨158元/吨；3A石油焦4月底价格5867元/吨，较3月末上涨467元/吨。煤沥青方面，受原料高温煤焦油价格高企及深加工企业开工低位影响，国内煤沥青价格重心上移，截止4月底，山东改质沥青价格6100元/吨，较3月末上涨400元/吨。原料石油焦和煤沥青价格持续上涨对预焙阳极价格形成强力支撑。
图5 预焙阳极价格走势图势
数据来源：Mysteel
后市来看，原料石油焦、煤沥青价格将继续保持高位运行。地炼延迟焦化装置产能利用率将进一步下滑，石油焦资源依旧处于相对紧张的状态，预计后期中硫石油焦价格仍有继续上涨的动力。加之疫情管控，预焙阳极运输费用增加，企业成本上涨明显。预焙阳极供需两旺叠加成本上移，5月预焙阳极价格有望继续保持上涨态势。
成本构成不断变化 成本关注焦点转移
参照Mysteel电解铝成本数据中的各成本项占比情况，可以发现氧化铝成本难与电力成本比重近期在不断变化。随着氧化铝供应量上升，氧化铝的供应由短缺转为宽松，寡头属性亦有所减弱。而随着电力改革的推进，电解铝行业的用电价格较前两年显著上升，从长期趋势来看，氧化铝市场大幅波动的可能性下降，而电价的灵活变动成为成本端需要重点关注的焦点。而从近期的成本结构变化中可以看到阳极在成本中的比重一直在创新高，4月上升至18%。
图6 电解铝成本构成变化趋势
数据来源：Mysteel
后期来看，5月电力成本将表现下降，氧化铝成本上升，两者之间的成本比重差异将重新调整，阳极价格5月阳极仍将保持上涨，因此在成本中的比重有望继续创新高。
成本与铝价走势背离 行业利润阶段收窄
Mysteel数据显示，2022年4月全国电解铝行业加权平均利润为4417元/吨，与3月相比下降1541元/吨。尽管所有收窄，但总体仍然较为乐观。
图7 电解铝行业吨铝理论利润变化趋势
数据来源：Mysteel
而从趋势来看，5月电解铝行业成本将继续表现小幅增长，其中氧化铝、预焙阳极价格上涨是主因，局部地区电价出现下降但对全国的影响会被稀释。而铝价受高预期遭遇弱现实的拖累将表现下行，因此行业利润将继续收窄，同时企业间的盈亏情况将出现分化。
电解铝行业依旧100%盈利 5月部分企业出现亏损风险
根据4月成本进行盈利比重测算，当月全行业4099万吨/年运行产能全部盈利，但企业间的成本利润差异再度拉大。从区域成本对比来看，新疆、内蒙古地区凭借低廉的能源优势，在行业内成本优势显著；青海清洁能源用电量上升后，电价下移，在行业中表现出一定优势；云南、四川等水电丰富地区尽管电价有所上调，但在行业内仍处于低位水平。河南、广西、贵州等地铝厂氧化铝、煤炭全部依靠外购导致其缺乏成本竞争力；尤其是广西地区电解铝生产不稳定导致其阶段内电耗较高对成本形成影响。
图8 4月电解铝行业产能成本曲线
数据来源：Mysteel
趋势来看，5月电解铝行业的盈利水平将出现较大变化，随着铝价下跌，部分高成本企业进入完全成本亏损的边缘。