Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行调研并测算，2022年3月中国电解铝行业加权平均完全成本16266元/吨，较2月下降90元/吨。与当月上海钢联铝锭现货均价22631元/吨对比，全行业盈利6365元/吨。3月各成本项涨跌互现，其中氧化铝价格显著下滑，而预焙阳极价格大幅上涨，电价因自备电与网电价格同样涨跌互现，使得加权平均电价基本稳定。3月成本与价格均有所下降，且降幅接近，因此行业平均利润比2月增加3元/吨，仍然稳定在高位。
3月受国内外多重因素影响，铝价波动频率加大，波动幅度加宽。但海外局势变化以及能源价格高企对LME铝价始终形成较强支撑，进而传导至国内影响国内铝价。叠加需求旺季逐渐来临，内外比价提振出口增加预期，降库支撑铝价在3月上中旬表现强势。但3月底上海突发疫情且持续蔓延，市场对于经济增长以及铝需求的担忧施压价格，铝价在月底开始表现疲弱，行业即期利润在月内呈现跟随铝价而变化。
图1 电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏
数据来源:Mysteel
电价环比持稳 电力市场化交易在铝行业推行
2月国内自备电价与网电价格涨跌互现，但均是小幅波动。煤炭价格在3月表现小幅波动，区域间、企业间的外购价格变化不一，其中主产区陕西、内蒙古等地区及周边铝厂的煤炭到厂价格较2月有所下滑，但山东部分铝厂的煤炭到厂价格较2月小幅上升，主要是因为运输费用的差异导致，疫情波及区域的运费有所上调。3月陕西5800大卡动力煤坑口价保持在740元/吨，鄂尔多斯5500大卡动力煤坑口价下浮下降至680元/吨。
一季度煤炭产量保持较快增长，Mysteel煤矿开工数据显示，截止4月1日，全国447家煤矿开工率为88.4%。而需求方面，据Mysteel统计，截止4月1日全国72家电厂样本区域存煤总计957.0万吨，日耗48.5万吨，可用天数19.7天。全国气温普遍回升，部分电厂机组春季检修，叠加雨季来临，水电出力增加，下游电厂日耗煤量稳步下降，终端采购以长协拉运及刚需补库为主，市场招标仍以压价采购及还盘为主。
图2 国内煤炭主产区动力煤价格走势图（元/吨）
数据来源:Mysteel
综合考虑煤炭的采购和发运周期，按照月度平均用煤价格测算3月全行业加权平均自备电价为0.406元/度，较2月下降0.003元/度，对于使用自备电的产能而言，电力成本平均下降40元/吨左右。
3月国内电解铝企业外购电价与2月相比小幅增加，主要原因是部分地区上调调整外购电价所致。目前各地区均在推行电力市场化交易，阶梯电价的征收已经是大势所趋。因此电解铝企业均在降低能耗上不断进行技术钻研，Mysteel调研统计，3月全国电解铝企业执行的加权平均外购电价为0.434元/度，较2月上涨0.002元/度。
图3 电解铝行业加权平均电价走势图
数据来源：Mysteel
综合测算3月中国电解铝行业加权平均用电价格为0.417元/度，加权平均电力成本与2月持平。趋势来看，4月煤矿生产较为稳定，疫情对于部分地区工业生产及运输影响较为明显；叠加大秦线检修延后，为环渤海港口垒库提供时间；水电出力逐渐增多缓解火电压力，因此预计4月煤价走势仍然偏弱。而网电价格上下浮动的区间有限，因此我们预计4月电解铝行业用电价格将表现稳中有降。
成本核算周期内氧化铝表现大跌
2月氧化铝市场在上下半月呈现冰火两重天的局面，上半月因疫情防控及冬奥会因素表现大涨，而下半月随着开工率不断上升跌幅显著扩大，并一直延续到3月上中旬。此番跌幅全部落在3月的成本测算周期内，电解铝企业的氧化铝到厂价格西南降幅在200元/吨左右，北方降幅在240-270元/吨之间。传导至电解铝成本中表现为氧化铝成本显著下降。
图4 上海钢联分地区氧化铝价格走势图
数据来源：Mysteel
趋势来看，氧化铝市场供应逐步释放，但同期电解铝新投产和复产集中增加也将带动需求上升，加之疫情对于局部地区氧化铝发运仍有影响，因此氧化铝市场压力与支撑并存，预计4月成本测算周期内将表现弱势求稳。
成本推动预焙阳极价格继续上涨 氟化铝价格弱势回落
3月预焙阳极价格继续回升，山东大型电解铝企业3月预焙阳极采购基准价格为5735元/吨，较2月上调730元/吨。石油焦和煤沥青市场运行坚挺，其中石油焦价格继续大涨是支撑预焙阳极价格上涨的主要因素。其中山东地区春节后先后受查税、环保、疫情等因素影响，石油焦炼厂整体开工水平受到一定影响，整个一季度山东地炼装置产能利用率明显低于全国平均水平，石油焦供应缩减、资源紧张支撑价格持续推涨，3月山东地区3B石油焦月均价4354元/吨，较上月上涨696元/吨。
图5 预焙阳极价格走势图势
数据来源：Mysteel
后市来看，虽然冬奥会减停产企业大多都已复产，但受制于预焙阳极生产周期较长，部分复产企业产量仍未释放，而需求端需求上升，供应紧缺叠加原料价格上涨进一步利好预焙阳极价格，预计4月份预焙阳极价格仍将保持上涨态势，若价格上调幅度不及成本端价格涨幅，预焙阳极企业的经营压力仍将较为明显。
成本构成不断变化 氧化铝难再稳坐第一把交椅
参照Mysteel电解铝成本数据中的各成本项占比情况，可以发现氧化铝成本难与电力成本比重近期在不断变化。但氧化铝自2014年9月开始长达七年占据成本比重第一把交椅的格局自2021年10月起发生变化。煤炭价格低位反弹，叠加各地优惠电价取消，行业电力成本显著上升，而氧化铝行业随着供应量不断增加，价格压力较为明显，氧化铝上涨空间受抑制。3月电力成本比重再度超过氧化铝成本比重1个百分点。而阳极价格大幅上涨导致阳极成本比重大幅上涨，达到17%的历史新高，在此前多年以来基本保持在13-15%之间。
图6 电解铝成本构成变化趋势
数据来源：Mysteel
后期来看，4月煤炭价格有下降的空间，但网电价格变动不大，因此电力成本的波动有限。氧化铝价格弱势企稳，两者之间的成本比重差异不会发生特别大的变化。但阳极价格4月阳极仍将保持上涨，因此在成本中的比重有望继续创新高。
成本与铝价波动幅度接近 行业保持高利润
Mysteel数据显示，2022年3月全国电解铝行业加权平均利润为6365元/吨，与2月相比上升3元/吨。接近2021年9月的最高利润6604元/吨，行业盈利水平相当可观。
图7 电解铝行业吨铝理论利润变化趋势
数据来源：Mysteel
而从趋势来看，4月电解铝行业成本将表现小幅增长，主要原因是预焙阳极价格上涨所带动。但铝价在4月受疫情带来的负面情绪拖累，市场避险情绪上升将导致铝价出现较明显跌幅，但海外支撑仍存，国内急需宏观刺激政策的提振，因此预计铝价在4月波动幅度较大，行业利润随之变化，但整体将表现收窄。
3月电解铝行业依旧100%盈利
根据3月成本进行盈利比重测算，当月全行业3998.9万吨/年运行产能全部盈利，且盈利比重较大。部分低成本产能利润高达8000元/吨以上。
图8 3月电解铝行业产能成本曲线
数据来源：Mysteel
随着氧化铝价格和电力价格的集体回落，电解铝企业间成本差异逐渐缩小，从区域成本对比来看，新疆、内蒙古地区凭借低廉的能源优势，在行业内成本优势显著。云南、四川等水电丰富地区尽管电价有所上调，但在行业内仍处于低位水平。