Mysteel半年报: 电解铝2023上半年市场回顾及下半年展望

一、2023上半年市场回顾

（一）2023上半年价格走势回顾

1. 国内价格走势分析

2023年上半年铝价以窄幅波动为主，一方面宏观情绪反复，美联储处于加息周期，国内宏观不及预期；另一方面，基本面表现相对较好，供给端扰动不断、铝水比例大幅上升，导致铝锭库存大幅下滑，支撑铝价。

2023年1-6月国内、外铝价走势

数据来源：Mysteel

今年年初铝格波动以宏观逻辑为主导，基本面对铝价的影响逐步减弱。美国非农就业人口数据表现强劲、以及美联储高官鹰派发言，都带动铝价维持涨势。供应端，年前贵州电网对当地电解铝企业实施三轮停槽减负荷，枯水期供给压力较大；西南水电压力较大，云南能源局专项会议讨论电力问题，市场对云南再度减产存在预期。虽然四川、广西地区复产持续进行中，但其他生产地区扰动仍存，运行产能暂时维持稳定。2-3月铝价区间震荡运行，价格波动区间19250-17950元/吨，宏观面主要受到海外宏观偏弱，及海外数据表现不佳影响，工业品整体偏弱运行。供应端，云南开启第三轮限电减产，对铝价形成一定支撑。但由于贵州天气回温，贵州电网供电压力减小，逐渐恢复对省内电解铝企业供电。四川水电供应发力，省内电解铝企业复产速度较快。3月进入消费旺季，需求端整体表现相对亮眼，下游型材企业开工率处于较高水平，且成品库存有所下降，此面表现铝价周转效率提升。板带箔出口订单表现一般，虽然整体环比有所改善，但与去年年底水平相近，处于偏淡水平。库存自3月上旬开始逐步下降，说明国内消费正在持续恢复，随着下游消费的回复，铸锭直供加工厂的比例有所提升，也带动了铝锭社会库存入库量下降。

4-5月铝价自高点19275元/吨跌落至17455元/吨，影响国内外铝价表现弱势的主要原因有：宏观面，国内外金融数据不及预期，海外经济衰退恐慌再起，美股、油价走低，铝价应声逐步回落。供应端，广西、贵州地区复产产能持续回升，待复产产能所剩无几。成本端维持下降，原料氧化铝及煤炭价格续跌，以上因素都制约着铝价。5月底6月初铝价触底反弹，最高反弹至18520元/吨。一方面前期过度悲观的情绪有所恢复，叠加中国经济刺激的预期不断升温，市场整体情绪有所改善。另一方面，铝锭社会库存及仓单持续维持低位水平，对铝价形成一定支撑。

2、成本利润分析

2.1电解铝行业加权平均成本及利润情况

2023年1-6月电解铝加权成本平均为16714元/吨，较去年同期下降50元/吨，虽然成本均值同比变动有限但变动方向却有明显差异。去年上半年电解铝成本是处于上升过程，而今年电解铝成本受煤炭、氧化铝及阳极三个主要原料价格均走弱影响，整体处于下降过程。

与当月上海钢联铝锭1-6月现货均价18488元/吨对比，全行业平均盈利1773.8元/吨，较去年同期盈利水平大幅下降2896元/吨。

电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏

数据来源：Mysteel

数据来源：Mysteel

2.1.1分成本区间来看

2023年上半年，电解铝成本两端差值仍处于较大水平，其中电力价格有优势的地区，整体成本优势明显。而随着氧化铝价格的下降，氧化铝产地附近的电解铝厂成本优势并不明显。一季度按完全成本计，全行业存在一定理论亏损的企业，而二季度，这一理论亏损比例已非常低。6月份，按完成成本计，电解铝全行业理论盈利比重为99.2%；按现金成本计，6月电解铝仍全行业盈利。同时，时至6月，电解铝企业成本均降至19000元/吨以下。后续随着阳极及氧化铝价格企稳、外购电价格亦基本稳定（已处于丰水期，但西南复产会带动整体外购电加权成本下降）、动力煤在需求旺季目前亦有企稳迹象，预计三季度电解铝成本波动有限、企稳为主。

6月电解铝行业产能成本曲线

数据来源：Mysteel

6月各成本区间电解铝产能对比（元/吨，万吨/年）

数据来源：Mysteel

2.1.2分地区来看

前期河南、辽宁受用电价格较高影响，成本处于高位区间且有所亏损，而随着外购电及动力煤价格的下降，两省成本下降且已低于西南的贵州、广西等省份。6月电解铝行业地区间成本差异有所缩窄，贵州是成本最高的省份。与成本最低的新疆相比，成本差异为4955元/吨，成本两端差值环比扩大81元/吨。电力成本优势地区依旧是电解铝厂成本优势最显著的地区，比如新疆、内蒙及云南。随着动力煤价格的下降逐渐体现到铝厂招标价中，山东、河南地区的自备电价格明显下降。而使用风力发电等清洁能源的宁夏青海也维持较高利润水平。

6月中国电解铝行业各省份成本及理论盈亏对比（元/吨）

数据来源：Mysteel

2.2 电解铝原材料价格情况

电解铝主要原材料今年上半年整体呈现下降趋势，2023年1-6月，电解铝成本中，电力成本比重平均36.6%，去年同期为平均占比33.87%；氧化铝成本比重平均33.4%，去年同期为平均34.33%；阳极成本比重平均16.2%，去年同期为平均17.55%。

电解铝成本项占比对比（%）

据来源：Mysteel

（二）2021上半年基本面情况回顾

1. 供应格局及变化趋势分析

进入2023年，一季度云、贵地区电力紧张，国内电解铝运行产能受到西南地区电力短缺减产影响，运行产能增量有限，但甘肃、四川、贵州、广西等地区有部分增产，且北方地区运行产能维持高位状态，使得国内电解铝运行产能基本维持在近几年同期高位水平。

据Mysteel统计，截至6月底，中国电解铝建成产能初值4466.85万吨，同比增加0.53%。6月底电解铝运行产能初值4130.25万吨，环比增加1.73%，同比增加0.02%。6月中国电解铝开工率92.46%，环比提高1.75个百分点，同比下降0.5个百分点。

数据来源：Mysteel

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2023年1月份贵州电网对省内五家电解铝企业实施第三轮停槽压负荷50万千瓦，2月份云南第二轮限电减产落地，山东地区产能指标转移至云南，陆续关停产能，据Mysteel调研，2023年1-6月减产产能为171.5万吨。

2023年1-6月电解铝复产产能明细（万吨）

数据来源：Mysteel

2023年2月份随着贵州省电力供应压力得到缓解，贵州地区开始复产，随后步入6月份，云南降雨量出现季节性增量6 月 17 日，云南正式出台《关于全面放开负荷管理的通知》，全面放开目前管控的 419.4 万千 瓦负荷管理，云南地区从 6 月 22 日左右开始正式复产。据Mysteel调研，2023年1-6月复产产能为213.5万吨，复产省份集中在四川、广西、贵州及云南。

2023年1-6月电解铝复产产能明细（万吨）

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2、消费及变化趋势分析

2.1 上半年铝消费情况

据Mysteel核算，今年1-6月电解铝消费量2058.78万吨，同比增幅为4.2%。其中1-6月未锻轧的铝及铝材出口263.7万吨（6月为预估值），折算1-6月内需1795万吨，同比增幅为8.7%。受海外需求及升水等综合影响，今年出口整体表现一般，但基本符合预期；内需方面分季度来看，今年一季度春节后需求快速修复带动电解铝内需显著高于往年同期，而二季度随着地产、汽车、光伏等板块需求均出现环比下降，导致电解铝内需环比走弱，但整体仍强于去年水平。

数据来源：Mysteel

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2.2铝消费终端行业情况

1—5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；商品房销售面积46440万平方米，同比下降0.9%；房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%；房屋新开工面积39723万平方米，下降22.6%；房屋竣工面积27826万平方米，增长19.6%。

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据中国汽车工业协会披露，今年1-5月，中国汽车产销累计完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%；由于去年4-5月同期基数相对较低，累计产销增速较1-4月进一步扩大。中国汽车工业协会介绍，5月，生态环境部等五部门联合发布了《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》，有助于市场稳定。“五一”小长假期间，多地纷纷推出购车促销措施，5月中国汽车产销环比、同比均实现增长，产销量分别达到233.3万辆和238.2万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。

1-5月，中国新能源汽车产销累计完成300.5万辆和294万辆，同比分别增长45.1%和46.8%，市场占有率达到27.7%。近日，国家发改委、国家能源局印发了《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》；国务院常务会议提出要巩固和扩大新能源汽车发展优势，延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，将有利于进一步稳定市场预期，更大释放新能源汽车消费潜力。

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据国家能源局数据，截至5月底，全国累计太阳能发电装机容量约4.5亿千瓦，同比增长38.4%。1-5月太阳能发电装机容量合计新增61.21GW，较去年同期增加158%。据Mysteel了解，2023年1-5月光伏组件出口82.67GW左右，同比增加20%左右。从数据来看，国内太阳能发电装机容量增速超出前期预期，但出口方面虽有增幅但增速不及预期，光伏总产出同比增加55.6%，带动1-5月铝需求同比增加86.7万吨左右。

2021-2022年，从光伏产出中内需和出口的比重来看，出口占总产出的64%以上，而今年1-5月数据来看，出口占总产出的比例降至57.5%。对光伏产出同比增量的贡献，也从前两年的73%-80%降至27.3%。说明目前光伏出口情况不佳是光伏整体需求增速不及前期预期的主要原因。

从我网目前调研的情况来看，光伏铝边框行业竞争加剧，4-5月加工费接连下降，Mysteel调研工业铝型材加工企业订单方面，来自光伏板块的订单在5月份出现拐点，企业在手订单出现下降趋势。鉴于海外部分国家对我国光伏组件出口的政策具有不确定性，出口增量预计难达到预期水平，且由于下游产成品库存较高、海外下游企业也面临同样的问题，加工企业预计光伏的出口在今年9月才可能有所好转。

数据来源： Mysteel

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2.3主流地区铝锭价差

2023年一季度，受春节前后社会库存高位高于往年同期影响，一季度虽然需求快速恢复带动社会库存快速下降，但库存整体偏高，导致基差基本维持贴水水平：无锡对期货升贴水表现为贴水76.1元/吨，佛山对期货升贴水表现为贴水16.6元/吨，巩义对期货升贴水表现为贴水176元/吨。而二季度随着库存继续下降、库存绝对值一再突破近七年最低水平，带动基差拉涨：二季度无锡对期货平均升水69元/吨，佛山对期货升水139元/吨，巩义对期货贴水51.6元/吨。且随着库存及仓单偏低，华东、华南两地价差频繁切换。

数据来源：Mysteel

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一季度上期所仓单较去年年底增加174140吨，而二季度随着基差转正，仓单持续注销，截至6月底，上期所铝仓单较一季度末下降164830吨，带动期货月差维持back结构且持续走扩。

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2.4未锻轧的铝及铝材进出口量

2.4.1 铝锭进出口方面

据中国海关总署统计数据显示，2023年1-5月中国未锻轧的非合金铝进口量为39.6万吨，较去年同期增加22.73万吨。1-5月中国未锻轧的非合金铝出口量合计2.46万吨，较去年同期减少14.56万吨。

从进口来源国上来看，1-5月国内进口原铝仍主要来源于俄罗斯联邦，占总进口量的83%。1-5月我国自俄罗斯联邦进口铝锭近3.3万吨，月均进口量约6.6万吨。

数据来源：海关，Mysteel整理

数据来源：海关，Mysteel整理

2023年1-6月，中国电解铝进口盈亏平均为亏损650.6元/吨，较去年同期亏损幅度收窄1683元/吨。今年海外现货升水表现一般，铝锭进口亏损有所收窄，预计下半年铝锭进口盈亏维持窄幅亏损为主，受海外冶炼厂长单影响，铝锭维持净进口格局。

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2.4.2 铝材出口方面

2023年1-5月铝材出口约219.7万吨，同比下降45.1万吨，其中板带片出口量116.9万吨，占铝材总出口量的53.2%；铝板带片出口量同比下降43万吨，占铝材出口同比降幅的95.1%。铝板带片出口量变动对铝材总出口量变动的影响仍然非常大。

数据来源：海关，Mysteel整理

3、铝水比例、库存及出入库分析

3.1铝水比例

据Mysteel调研，2023年上半年加权平均铝水比例为67%，较去年同期提高2.5个百分点。铝水比例的提升主要受新建铝棒厂陆续投产影响。据Mysteel调研，2023年上半年铝棒产量合计798万吨，较去年同期增加15.87%。

数据来源：Mysteel

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从铝水流向来看，随着今年铝棒新建产能陆续投产，今年3月份开始，铝棒超过铝锭成为占比最高的加工品，4-5月铝棒铝锭在铝水流向中所占比重的差异明显走扩。而回顾往年数据，我们发现在2021年也出现过这样的情况，2021年上半年受电解铝产能减产且主要减产产量主要体现在铝锭方面影响，铝水流向中，铝锭的占比持续快速下降，铝棒超过铝锭成为铝水流向中占比最高的加工品，且比重差值逐渐走扩，而在6-7月逐步步入淡季后，叠加电解铝再度减产的产量更多体现在铝棒上，导致铝棒产量持续下降、其在铝水比例流向中占比也随之下降，库存亦随铸锭比例提高和需求季节性影响出现大幅波动。

数据来源：Mysteel

3.2 铝锭库存分析

3.2.1 铝锭社会库存分析

截止6月末，国内铝锭社会库存总量为47.2万吨，较年初减少8.7万吨，降幅15.56%；与去年同期相比减少27.9万吨，降幅37.15%。从趋势图可以看出，今年上半年铝锭库存走势可以分为两个阶段，1-2月表现为累库，3-6月表现为持续去库。今年1月正逢春节假期，国内铝锭库存大幅累库，且超去年同期水平。受到春节因素影响，现货成交活跃度显著下降，铝锭消费明显下滑。叠加假期中铝锭集中到货，假期期间几乎无出库量，铝锭持续累库。进入2月春节过后，电解铝社库依旧维持累库态势，但整体增幅有所放缓。节后主要消费地先后收到货物集中达到、接卸困难导致出现不同天数的停装情况，铝锭累库节奏延长。此外，铝棒产量快速回升带动电解铝铸锭比例环比下降，同时电解铝铸锭直发终端比例有所恢复，带动铝锭入库量环比下降。

2021年-2023年中国电解铝社会库存走势图

数据来源：Mysteel

从3月初开始电解铝社库开始快速去库，截止目前铝锭社库总量为近七年地低位水平，整体来看，铝锭入库环比下降对铝锭去库的带动作用明显大于出库的环比提高。铝锭入库量的下降主要是由铝水比例提升、铸锭量下降引起。虽然目前出库量不及往年旺季水平，但铝水比例处于高位，也能从侧面验证消费处于持续恢复过程中。另外，二季国内铝水比例仍维持高位运行，在消费旺季的加持下，铝锭社库维持去库状态。

3.2.2 铝锭厂内库存分析

截止6月末，中国电解铝厂厂内库存总量为6万吨，较年初减少7.1万吨，降幅54.19%；与去年同期相比下降2.1万吨，降幅为25.92%。今年年初电解铝厂内库存大幅增加，受到春节假期影响，下游开工率明显下滑，铝水转化率降低，导致厂内库存大幅增加。另一方面，除铝水转化问题外，公路物流运输基本停运，上游铸锭量大量增加，也导致厂库货物增加明显。进入2月，厂库下降明显，较1月初下降9.3万吨至17.6万吨。2月电解铝产内库存开始季节性去库，虽然北方天气导致部分地区运输效率受阻，但下游企业基本已恢复生产。此外，随着铝价回升，市场情绪好转，现货市场活跃度提升，厂内消化局部地区有所加快。

2021年-2023年中国电解铝厂内库存走势图

数据来源：Mysteel

3-5月电解铝厂内库存维持下降趋势，但降幅逐步放缓。一方面铝价高位震荡运行，市场商户操作节奏谨慎，需求提升有限，导致厂内出货较前期有所放缓。另一方面，受到部分地区发运干扰，但全国整体铝水转化率进一步提升亦使得铸锭量下降，因此厂库环比继续下降。5月初厂内铝锭大幅去库暂时告一段落，因国内需求端消费改善兑现的力度并不强，导致去库速度放缓。此外，供应端产量增加也较为有限，铝厂继续以降库为主。

6 月初国内电解铝厂内库存呈现继续下降态势，且创年内新低，月初批量提货需求增多，叠加铝价拉涨，市场投机需求略有增加。但逐步进入传统消费淡季，终端商家补库表现较为谨慎。后期现货铝价持续处于上行趋势，在供应量保持平稳的情况下，铝厂库存继续呈下降态势。临近月末，贸易商手里资源不多，多数客户认为铝价处于窄幅震荡阶段，叠加临近半年节点，市场操作谨慎且需求疲软，电解铝厂库由降转小幅增加趋势。

3.3铝锭出入库分析

据Mysteel统计，2023年上半年铝锭社会库存出库量合计359.2万吨，同比微降0.3万吨；折算入库量合计357.4万吨，同比增加3.7万吨。

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从铸锭入库比例来看，上半年铸锭入库比例均值为52.7%，高于去年50.47%的水平。春节后随着需求的快速恢复，一方面铸锭比例下降、另一方面铸锭直发终端比例提升，铝锭入库量明显下降。而二季度末随着需求的走弱，铸锭量有所提升、且直发仓库比例有所提高。三季度若铸锭入库比例持续处于高位，预计带动铝锭社会库存入库量快速增加。

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3.4 铝棒库存分析

据Mysteel调研，截止6月末，国内铝棒社会库存总量为16.55万吨，较去年年底增加8.55万吨，增幅106.88%；与去年同期相比增加36.78%。由于去年年底及今年年初，铝棒厂受运输、需求及假期等多重因素影响，开工率低于往年，而春节后下游需求快速恢复，导致铝棒供应较为紧张，广东加工费一度最高至700元/吨，一季度铝棒库存低于去年同期。而二季度，随着铝棒厂开工率快速恢复、叠加新建棒厂逐步投产，铝棒产量远高于往年同期，且铝棒的需求方——型材加工企业订单自4月份开始有所转弱，供需边际走弱带动铝棒社会库存断断续续出现累库，且持续高区往年同期水平，而铝棒加工费也随之下降，甚至在6月下旬出现了负加工费的情况。

数据来源：Mysteel

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1. 电解铝供需平衡分析

供应端，2023年1-6月累计产量2007.17万吨，同比增加1.5%。上半年，贵州、云南陆续出现减产后，四川、贵州、广西等地陆续复产，新投产能整体规模较为有限；而云南也在6月下旬步入复产行列。需求端，一月份受订单及假期影响，需求表现不佳，但春节后2-3月随着运输等方面的恢复，需求端前期积压订单集中爆发带动库存快速下降，而二季度伊始，新增订单就有不足迹象，下游整体订单天数的下降于6月份拖累加工企业设备开工率出现显著下降，淡季迹象明显。Mysteel 综合上半年整体的供应、需求、铝锭铝棒社会库存和厂库等情况，判断上半年一季度理论供需过剩47.7万吨，二季度供需短缺54.2万吨，整体供需平衡情况好于去年。

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二、2022下半年市场展望

1. 供应趋势预测

步入 7 月后，在政府层面全面放开负荷管理以及行业利润高企的支撑下，云南省电解铝复产产能快速启动，但枯水期的担忧仍然存在，制约产能搬迁意愿和投产进度，四川省会否出现因电力紧张而减产仍待观察，后市仍然存在不确定性，而下半年新投产能较少，集中在云南、贵州及内蒙地区，我们预计2023年全年电解铝产量为4150万吨，年底运行产能为4270万吨/年。

2、消费趋势预测

2.1终端消费方面

地产方面，从目前调研的情况来看，地产竣工段暂无持续好转迹象，下半年预计从建筑型材产量角度来看，预计地产竣工端与去年整体持平为主。

汽车方面，经历上半年的价格战、清库存后，从下游铝加工订单调研反馈来看，5-6月汽车相关订单虽然规模表现一般但边际有企稳迹象。7月6日，在2023中国汽车论坛上，中国汽车工业协会携16家车企企业高层，现场联合签署《汽车行业维护公平市场秩序承诺书》，明确不再打价格战，则预计高温天气过后、随着持续去库存，四季度汽车消费有环比恢复预期。

光伏方面，今年下半年国内光伏装机增速超出前期预期，但出口方面表现不及预期，整体同比表现增速但不及预期。据Mysteel调研，部分企业表示国内外光伏组件成品较高，预计成品去库将持续到二季度末，初步预计9月光伏出口或有环比好转。

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2.2 现货结构方面

二季度由于铝锭社会库存偏低导致基差及月差持续走扩，市场频频出现挤仓预期，而下半年从库存预期来看，三季度库存高位在70万吨以上，四季度库存分月窄幅波动、整体仍表现小幅累库为主，则预计基差、月差均将有所收敛。而随着市场货源的补充，主流消费地的缺货情况不再显著，则主流消费地间价差也将有所收窄，现货跨地区转运情况难频繁发生。

3、未锻轧的铝及铝材进出口趋势

从供需平衡情况来看，下半年供需表现为过剩为主，则预计电解铝进口盈亏维持亏损为主，不过受海外铝锭进口长单影响，铝锭维持净进口格局。而铝材预计维持一定出口利润为主，由于铝材主要出口国家更多在北半球，预计三季度高温下出口维持季节性偏淡水平，四季度可关注海外会否有补库需求带动铝材出口环比显示增量。

4、供需平衡及利润、价格展望

Mysteel综合下半年电解铝供需情况，判断下半年预计整体过剩37.94万吨，全年综合过剩31.49万吨左右。从历史上电解铝利润与库存及产能变动的对比来看，预计下半年的供应及平衡情况下，电解铝行业整体仍将维持一定盈利水平为主，但利润水平与6月全行业平均理论盈利2682元/吨的水平相比，将有明显收窄。而成本端，预计三季度整体波动不大，四季度成本或有上升空间，预计成本对铝价的支撑降更为明显，下半年铝价整体将在电解铝行业加权完全成本以上运行。

数据来源：Mysteel

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