一、2024上半年市场回顾
（一）2024上半年价格走势回顾
1、国内价格走势分析
2024年上半年铝价重心整体上移，直至6月才有所回落。从走势变化来看：1-2月市场通胀水平超预期回升，施压有色金属板块，叠加正逢春节，国内下游陆续进入假期状态，需求逐步减少，铝价接连走低。3-5月铝价整体以震荡上行走势为主。宏观面，海外整体通胀水平叠加非农数据走弱，暗示美国经济逐步放缓，年内市场或持续下修利率预期，利空美元指数，支撑有色板块。国内不断释放利好提振需求，在海内外宏观氛围较好的情况下，刺激铝价走强。基本面，原料端氧化铝受到原料偏紧有所支撑，叠加海外氧化铝厂宣布不可抗力因素，刺激氧化铝价格大幅上涨，带动铝价走强。国内电解铝生产平稳，需求韧性较强，基本面支撑铝价走高。而进入六月，原料端氧化铝供应逐步缓解，叠加云南电解铝厂复产接近尾声，原料需求有所回落，价格随之下调。而在铝基本面需求的季节性走弱影响下，铝价也随之回落。
铝价走势对比
数据来源：Mysteel
2、上半年现货市场运行情况
2.1无锡市场现货运行情况
分季度来看，一季度前半段，无锡铝锭社会库存在10万吨附近窄幅波动，且市场有华南现货不能流入补充的预期，持货商挺价意愿强，市场交投情绪略有起伏。一季度后半段，在无锡铝锭社会库存开始逐步累库后，无锡市场短暂出现抛售变现现象，但整体较为平稳。二季度，在沪铝盘面受国内外宏观政策提振，绝对价一路攀升，但下游工业型材企业订单尚可，市场需求呈现较强韧性，华东A00铝锭基差贴水在阶段性触底后均出现反弹。
无锡市场A00铝锭价格走势
数据来源：Mysteel
2.2 佛山市场现货运行情况
分季度来看，自云南减产以来，一季度佛山铝锭社会库存进入春节后才呈现明显增幅，2月中旬以前佛山社会库存维持在15万吨以下，但受型材厂新增订单不足，整体呈现供需双弱局面。一季度前半段，持货商阶段性挺价，交投氛围较为反复。一季度后半段，春节传统假期过后，佛山铝锭社会库存开始逐步上升，整个3月份持货商都在积极出货，但下游工厂节后复工偏慢，采买情绪不佳。华南A00铝锭基差贴水虽然一路走扩，但中间商谨慎接货做库存。二季度，下游工厂基本完成复工复产，需求改善不明显，但沪铝盘面受国内外宏观政策提振影响，持续攀升，华南A00铝锭基差在-20元/吨至-270元/吨区间宽幅震荡，中间商做基差的积极性提升，逢低接货做库存，导致整个二季度佛山市场交投情绪反复。
佛山市场A00铝锭价格走势
数据来源：Mysteel
（二）2024上半年基本面情况回顾
1、供应格局及变化趋势分析
据Mysteel统计，截至6月底，中国电解铝建成产能初值4528.85万吨，同比增加1.39%。6月底电解铝运行产能初值4331.25万吨，环比增加0.72%，同比增加4.87%。6月中国电解铝开工率95.64%，环比提高0.41个百分点，同比提升3.43个百分点。据Mysteel统计，今年1-6月电解铝产量预计达2124.6万吨，同比增加5.86%。
一季度，内蒙古某铝厂发生动力闪燃事故，导致全厂停电压铝，影响产能约4万吨/年。四川某铝厂进行减产技改，影响产能6.5万吨/年。
2024年1-6月电解铝减产产能明细（万吨）
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省份 |
Q1 |
Q2 |
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内蒙古 |
-4 |
- |
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四川 |
-6.5 |
- |
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山东 |
-11 |
- |
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总计 |
-21.5 |
- |
数据来源：Mysteel
一季度云南省降水量季节性提高，且省内新能源电力补充较好，电力供应情况好转，当地政府及相关部门鼓励提前复产，当地电解铝企业整体复产积极性较高，使得运行产能持续增加。进入二季度，内蒙古华云三期17万吨产能于 5 月下旬投产，少量产能开始释放。6月云南电解铝企业启槽基本接近尾声，内蒙古地区新投产继续释放。
2024年1-6月电解铝复产产能明细（万吨）
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省份 |
Q1 |
Q2 |
|
云南 |
21 |
100.5 |
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内蒙古 |
|
4 |
|
总计 |
21 |
104.5 |
数据来源：Mysteel
2024年1-6月电解铝新投产产能明细（万吨）
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省份 |
Q1 |
Q2 |
|
内蒙古 |
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11.7 |
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总计 |
|
11.7 |
数据来源：Mysteel
据Mysteel调研，2024年上半年加权平均铝水比例为71.3%，较去年同期提高4个百分点。国家优化有色金属产能布局的政策落地，铝产业合金化比例朝着90%以上发展，铝水就地转化率将保持高位延续上升，稳定在70%以上甚至更高。
数据来源：Mysteel
2、成本利润分析
Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行调研并测算，2024年1-5月中国电解铝行业加权平均完全成本为16577.4元/吨，同比去年1-5月下降1.8%；期间受铝价同比增长6.2%带动，电解铝吨铝理论利润达3043.2元/吨，同比上涨91.1%。
电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏（元/吨，%）
数据来源：Mysteel
电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏
数据来源：Mysteel
今年1-5月，电解铝的主要原料中，氧化铝均价上涨16.2%至3456.26元/吨，带动电解铝成本中的氧化铝成本提高12.66%。受动力煤价格同比下降影响，据电解铝冶炼厂自备电价同比下降11.45%至0.387元/度，而外购电价同比仅上涨1.15%，Mysteel核算1-5月电解铝厂电价平均为0.429元/度，同比下降5.67%。
电解铝主要原料成本金额及占比对比（元/吨，%）
数据来源：Mysteel
主要原料价格的显著变动带动各原材料在电解铝成本中占比同比发生变化，电力成本占比下降1个百分点至35%，氧化铝成本占比提高5个百分点至38%，阳极成本占比较去年下降4个百分点至13%。
电解铝成本项占比对比（%）
数据来源：Mysteel
3、消费及变化趋势分析
据Mysteel核算，2024年1-6月电解铝消费量预计2194.82万吨，同比增幅为6.74%。扣除铝材出口量后，预计1-6月内需为1899.7万吨，同比增幅为5.9%。二季度以来受海外补库预期叠加国内铝锭进口增量预期影响，海外升水走高、内外价差走扩，铝材出口利润增加带动铝材出口量同比明显增加，除此之外，内需亦有亮眼表现。虽然上半年地产竣工数据同比下降、对建筑铝型材等铝需求有所影响，但幅度相对有限，且光伏、汽车、家电等板块需求同比增幅明显，不仅覆盖了地产需求减少的部分、还带动铝需求维持高速增长。除此之外，特高压用铝、车站、车厢用铝亦维持增势。需求的整体波动情况维持季节性表现。
4、未锻轧的铝及铝材进出口量
4.1铝锭进出口方面
据中国海关总署统计数据显示，2024年1-5月中国未锻轧的非合金铝进口量为109.78万吨，较去年同期增加70.17万吨。1-5月中国未锻轧的非合金铝出口量合计2.12万吨，较去年同期减少0.33万吨。
数据来源：海关，Mysteel整理
从进口来源国上来看，1-5月国内进口原铝仍主要来源于俄罗斯联邦，为56.14万吨，占总进口量的51.14%。而进口来源国排名第二位的是印度，合计12.79万吨；进口来源国第三位的是中国，合计11.03万吨，这部分自“中国”进口的量，从进口的贸易方式来看，与“出料加工贸易”这一方式在数量上完全一致。从氧化铝出口增量流向来看，这部分出料加工贸易的铝锭进口量或来自俄罗斯联邦。则今年1-5月我国自俄罗斯联邦进口铝锭的月均进口量在13.43万吨。
注：出料加工贸易是指我国用境内原辅料、零部件、元器件或半成品交由境外厂商按我方提出的质量和规格要求进行加工或装配，其成品复运进口，我方支付工缴费的贸易。
数据来源：海关，Mysteel整理
4.2铝材出口方面
2024年1-5月铝材出口约243.1万吨，同比增加近24.7万吨，增幅为11.3%。分品种来看，铝材出口总量中，占比最高的仍是铝板带片，占比达54.5%，其次是铝箔及铝型材，占比分布为24.9%及17.4%。从出口增量来看，铝板带片出口增量未15.6万吨，铝箔及铝型材出口增量为4万吨及4.5万吨。
数据来源：海关，Mysteel整理
5、 铝锭库存分析
5.1 铝锭社会库存分析
国内铝锭库存方面，2024年上年基本可分为两个阶段，一季度整体持续累库，二季度维持小幅去库。一月份铝锭整体入库量变动不大，库存维持窄幅波动，由于冶炼厂周边仍有铝液直供项目陆续投产，并无显著在途增量，铝锭库存维持偏低水平。进入二月，国内铝锭库存进入持续累库阶段，正逢春节期间，下游企业多数放假开工率走跌，铝锭进入累库周期。但由于前期受到市场集中备货影响，市场对库存消耗量加大，所以累库幅度不及往年。进入三月，国内铝锭库存维持小幅累库状态，主要受到进口货源流入的冲击，叠加铝价维持高位，下游畏高情绪较浓，导致旺季期间库存仍在累积。
二季度，传统旺季到来，下游开工率持续向好，在刚性需求支撑下，下游对高位铝价接受度明显提升，持货待涨意愿强烈，带动铝锭库存小幅去库。分节奏来看，受进口铝锭减少及兰新线春季例行检修影响，在4月下旬至5月下旬的五周时间里，铝锭社会仓库入库量较前一阶段有所下降，周均入库量在9.76万吨左右；而随着5月底兰新线铁路检修完成、运输效率提升，铝锭社会库存入库量连续两周环比显著提升、达13.05万吨/周左右，两周累计入库增加近6.6万吨（这其中亦有进口铝锭入库等因素综合影响）。入库量在受运输节奏影响出现波动后，在6月上中旬恢复至10.95万吨/周的正常水平，带动铝锭社会库存连续两周下降。目前的入库符合往年同期水平区间，虽然原铝产量同比增加，但是铝锭入库量却没有明显同比增加，一方面原因是铝水比例同比提升后铸锭量没有增加，另一方面下游铝加工厂订单的季节性下降还在传递的过程中。综合来看，前期运输节奏影响的铝锭完成入库后，近两周铝锭社会库存恢复下降趋势，但在需求淡季期间，预计入库量将逐渐增加、导致铝锭社会库存去库速度趋缓，或在7月出现季节性累库。
铝锭社会库存季节性对比（万吨）
数据来源：Mysteel
5.2 铝锭厂内库存分析
截止6月末，中国电解铝厂厂内库存总量为9.9万吨，较年初增加5.5万吨，增幅达125%；与去年同期相比增加3.7万吨，增幅为59.7%。年初受春节假期影响，市场参与者逐步放假，以阶段性刚需采购为主，叠加部分地区调整产品结构导致铸锭量增加，使得厂库呈现累库趋势。（备注：去年同期时间为春节假期）长假过后，大部分贸易商陆陆续续回归市场，但山西、河南等地区受到雨雪天气影响，多处高速丰路，部分终端也因运输受限需求启动缓慢，直至元宵节后铝厂库存陆续减少，且累库速度放缓。进入3月，市场商家基本已复工复产，运输恢复顺畅，叠加下游需求陆续启动，商家逢低补货情绪较高，厂库去库速度有所加快。进入4月铝价突破上涨，市场成交回暖，随着需求逐步释放，厂内库存延续降势。5月铝价波动较大，市场供需博弈明显，高铝价对需求产生抑制，表现出现一定分化，厂内铝锭大幅去库暂时告一段落，因国内需求端消费改善兑现的力度并不强，导致去库速度放缓。6月逐步进入传统消费淡季，终端商家补库表现较为谨慎，电解铝厂库呈现小幅增加趋势。
数据来源：Mysteel
6、电解铝供需平衡分析
供应端，云南省上半年降雨情况尚可、新能源电力补充较好，电力供应情况好转，当地政府及相关部门鼓励提前复产，当地电解铝企业整体复产积极性较高，使得运行产能持续增加；内蒙古华云三期开始投产；四川省技改项目预计在下半年恢复投产。整体来看，上半年电解铝运行产能及产量同比均有明显提升，但随着铝水比例持续偏高，铸锭量同比有所下降。铝锭的净进口增量对下游的原料需求补充明显。
需求端，今年上半年除了春节所在月份外，其余月份均保持同比高速增长态势。从Mysteel调研数据来看，地产端用铝比如建筑铝型材方面、产量虽然有所下降，但光伏及新能源汽车等对工业铝型材产量的拉动较为明显，整体铝型材产量维持增势直至6月才出现季节性下降；而铝板带箔方面亦是如此，上半年整体维持高开工率水平、在手订单量充足，3-5月铝价持续拉涨但订单仍较为稳定，非住宅类地产用铝板、家电、新能源、消费等各版块对铝板带箔需求均有所拉动；且随着出口利润走扩，出口订单同比明显增加、在6月内需逐步步入淡季后仍对整体铝需求有所支撑。
Mysteel 综合上半年整体的供应、需求、铝锭铝棒社会库存和厂库等情况，判断上半年一季度理论供需过剩98万吨，二季度供需短缺47万吨，全年供需平衡预计窄幅过剩7万吨。
电解铝年度供需平衡情况（万吨）
数据来源：Mysteel
二、2024下半年市场展望
1、供应趋势预测
在国家节能降碳行动的大背景下，新增有色金属项目准入受限，铝行业节能降碳改造，行业为完成降低电耗要求，近几年电解槽大修、石墨阴极升级改造将对下半年产量有所影响且下半年新投复产产能较少，集中在云南、贵州及内蒙地区，Mysteel预计2024年全年电解铝产量为4310万吨，年底运行产能为4360.75万吨/年。
2、消费趋势预测
地产方面，从目前调研的情况来看，地产竣工端暂无持续好转迹象，地产端相关金融及房地产销售相关政策对竣工端的拉动仍需一定周期，下半年预计地产板块用铝维持同比下降为主。交通运输方面，新能源汽车车型的更新、渗透率的提升及出口增量预计持续对原铝需求形成拉动，欧盟征税事宜预计对全年新能源汽车用铝影响有限，而从投资规划来看、地铁车厢及车站的用铝也将维持同比增加趋势，船舶订单量也在快速提升。光伏方面，国内新增装机维持全年同比增加10%以上的判断，鉴于1-5月同比增速已达29%，后续同比增速预计有所下降；行业内竞争的加剧从时间区间来看并不影响需求总量；光伏方面海外需求稳定，非欧美市场需求增长显著，欧洲市场库存去化、美国出台贸易摩擦相关政策，预计更多影响光伏行业货物流向及备货节奏。
数据来源：Mysteel
3、供需平衡及利润、价格展望
整体来看，预计下半年原铝供应、需求同比增速均不及上半年，供需仍表现短缺为主。Mysteel综合下半年电解铝供需情况，判断下半年预计整体短缺44万吨，全年综合窄幅过剩7万吨左右。从历史上电解铝利润与库存及产能变动的对比来看，预计下半年的供应及平衡情况下，电解铝行业整体仍将维持一定盈利水平为主，则预计2024年下半年铝价主流运行区间19500-23000元/吨。产业外投机资金导致价格波动加大，幅度加宽。
数据来源：Mysteel
