进入今年9月份以来，国内氧化铝现货价格上涨态势并未降温，甚至势如破竹，在快速突破3000元/吨重要整数关口后一路上扬，且出现两次单日上涨超百元的情形。而在半年之前，此种境况是谁都想不到的结果。曾几何时，氧化铝价格上升到2800-3000元/吨已经是今年大家比较美好的期待。
近半年以来，中国氧化铝行业打了一个漂亮的翻身仗，市场价格进入上升通道，尤其是自8月份氧化铝价格呈现火箭式上涨。根据Mysteel监测数据显示，截止到2021年9月底，中国氧化铝现货价格为3601元/吨，较3月底上涨1262元/吨，涨幅达到53.95%（见图1）。此番氧化铝价格能够持续保持强势上涨主要归功于合适时机下氧化铝供给、需求、成本、库存等多种因素叠加作用，当然关键在于供给端的主导及成本端的辅助。
图1 中国氧化铝现货价格走势图
数据来源：Mysteel
多因素作用于供给端 氧化铝区域供给能力下降
自今年第二季度开始，中国氧化铝主产区开工稳定性下降，尤其是北方主流地区企业频繁调整开工负荷，在关键时刻，氧化铝供给端明显缩量给价格带来强力支撑（见图2）。今年以来，环保督察引发铝土矿供应紧张贯穿全年，由于国内铝矿供应及库存紧张，部分山西及河南氧化铝生产企业主动实施弹性生产，或者主动技改生产线以使用进口矿石，使得阶段性氧化铝产量下降。除了铝矿供应紧张之外，限电、重污染天气预警响应、电力检修、水资源紧缺、供气短缺、洪灾、能耗双控等因素集中在7-9月份发生，使得山西、河南、山东、广西等氧化铝主产区当期氧化铝供应量明显下降，市场流通现货量趋紧，氧化铝卖方市场占据主导地位，支撑氧化铝价格逐步上行。
图2 中国氧化铝部分地区企业周度开工情况
数据来源：Mysteel
相较于往年来说，今年表现尤为特别的一点是政策调控扩大对南方氧化铝市场的影响，集中体现在限电限产（见表1）。8月初，广西地区2家氧化铝企业受当地限电政策的影响开始减压产能，减产规模大约110万吨/年左右，随后限产范围逐步扩大全区，区域限产企业数量占比超八成。
表1 中国各地区限电情况及影响
数据来源：Mysteel
海外氧化铝供应趋紧 氧化铝进口量有所减少
海外氧化铝厂意外事件不断，美铝巴西Alumar氧化铝精炼厂将其产量减少了三分之一，牙买加Jamalco氧化铝厂油管发生爆炸，美国Gramercy氧化铝厂受美国飓风Ida影响采取全面停产措施，使得海外氧化铝供应趋紧，流入国内的进口量减少。根据海关总署数据显示，2021年1-8月中国氧化铝进口量累计达到233.23万吨，同比下降10.95%。
电解铝减产多集中于南方 北方下游需求较为强劲
进入三季度以来，夏季用电高峰来临后，各地限电消息频出，云南电解铝企业复产计划再度搁置。同样，广西、贵州等西南地区电解铝企业也陆续收到限电要求。8月初广西针对铝行业限电发布《关于督促电解铝企业避错峰的处理笺》，明确提出计划对全区电解铝企业实施错避峰用电，在2021年8月15日前用电平均负荷降低30%以上；9月份广西工信厅向各管辖区域内电网下发文件，要求区域内的电解铝企业自9月开始月度用电负荷在1-6月的平均月度用电负荷的基础上全时段压减35%；9月份贵州省能源局印发有序用电方案的通知，要求首先安排淘汰类和限制类、产能过剩行业、单位产品能耗高、可中断电力用户、高耗能和高排放等企业错、避峰生产。
与南方电解铝减产境况不同，北方电解铝企业积极谋求复工复产及推进电解铝新建项目。比如，甘肃中瑞完成10万吨产能的复产；山西兆丰稳定推进电解铝复产工作；伊电集团下属企业恒康铝业电解槽顺利完成启动；焦作万方紧张有序推进复产工作，预计11月中旬完全恢复正常生产；国电投白音华40万吨电解铝项目将建设完成。
关联产品齐发力 原料端释放显著利好
随着后疫情时代需求的复苏，今年以来，铝土矿、烧碱、煤炭等商品价格不断攀升，而作为氧化铝生产不可或缺的基础性原料，直接推动氧化铝成本大幅上移（见图3），也逐步传导到氧化铝价格上面来。
图3 中国氧化铝加权平均成本走势
数据来源：Mysteel
库存水平处于较低水平 氧化铝价格相对抗跌
今年以来，中国氧化铝库存压力与去年同期相比有所下降，1-6月份中国主要港口氧化铝库存水平处于下降趋势（见图4），使得行业企业风险管控能力提升，市场主导存在由被动性向主动性转变的基础。
图4 中国主要港口氧化铝库存统计
数据来源：Mysteel
国内外铝价屡创年内新高 提升对氧化铝可接受水平
整个中国电解铝行业保持较高的盈利水平，增产保供成为企业首要任务，因此对原料价格上涨空间的心理接受度有所提升。2021年全球铝价化身“窜天猴”，LME铝价一度达到3000美元/吨高位，国内沪铝主力最高价位触及23895元/吨，而由于铝价上涨与原材料价格上涨存在时间差，使得电解铝利润迅速扩大，铝企生产积极性显著回升，氧化铝价格与铝价联动性得到体现（见图5）。
图5 国内氧化铝价格与铝价走势对比图
数据来源：Mysteel
不可抗因素影响增加 下游未雨绸缪强化储备
当前全球“抗疫”任务依然较重，虽然我国本土疫情已得到有效控制，但形势依然严峻，对物流运输影响较大。另外，今年7月份河南发生百年一遇洪灾，使得氧化铝及上下游企业更加重视极端天气对生产及供应的负面影响。为了降低突发原材料断供风险，部分下游铝厂提前储备原材料，增加氧化铝现货采购需求，而集中采购向好无疑刺激氧化铝价格进一步上涨。
展望第四季度，国内氧化铝现货价格有望延续偏强震荡格局，价格有望达到4500元/吨水平。虽然第四季度氧化铝生产企业稳增产需求较高，但实际生产仍将关注原料供应情况及国家行业政策影响，重点关注烧碱和煤炭价格变化、限电、能耗双控、重污染天气治理等进展。另外，需要关注铝价后期表现，这也是氧化铝价格实现持续上涨的砝码。