2020年8月18日海德鲁公司官宣称，旗下位于巴西的Paragominas铝土矿输送管道因长期维护而停运，该管道用于将铝土矿自Paragominas矿山输送至Alunorte氧化铝厂。声明表示，Paragominas矿山生产已暂停，同时停止将 Paragominas铝土矿运输至Alunorte氧化铝厂，预计Alunorte氧化铝厂产能将降至35%-45%，使得其氧化铝产量将大幅减少。作为全球氧化铝主要出口地区、全球最大单体氧化铝厂，Alunorte氧化铝厂减产影响意义重大，而且鉴于两年前其突发性减产带来的“龙卷风”效应，此次其再度减产无疑给低迷的全球氧化铝市场注入一针“强心剂”，国内市场人士也寄望这一点亮光能够打破当前氧化铝市场无为的状态，然而现实是残酷的，此番海德鲁减产消息并未掀起上涨浪潮，国内外氧化铝价格依然在下跌的路上前行着，这又是为何呢？
抽丝剥茧之后，我们能够比较清晰地发现此番海德鲁减产与2018年其减产存在太多差异性。无论是从海内外供需市场状况、黑天鹅事件特点、行业的连锁效应、产品联动发展、企业自身境况等各个方面来看，两次减产对全球氧化铝市场带来的单一及叠加持续性影响是不能同一而论的。
差异一：海外氧化铝及电解铝产能产量变化
两次海德鲁减产事件发生当期年内的海外氧化铝及电解铝局面是完全不同的，那么2018年海德鲁减产引起的海外氧化铝供应变化及时处的海外供需状况，明显要优于2020年海德鲁减产前后市场局面。
表1 2018-2019年海外氧化铝产量变化情况（单位：千吨）
数据来源：我的有色网
表2 2018-2019年海外电解铝产量变化情况（单位：千吨）
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表3 2018-2020年上半年同期海外氧化铝产量变化情况（单位：千吨）
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表4 2018-2020年上半年同期海外电解铝产量变化情况（单位：千吨）
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根据我的有色网统计，2018年海外氧化铝产量较上年减少281.3万吨，同期海外电解铝产量较上年增加35.2万吨（见表1、表2），单从海外氧化铝市场分析，氧化铝存在明显的供应缺口。2019年海外氧化铝产量较上年增加210.1万吨，同期海外电解铝产量较上年仅增加5.1万吨（见表1、表2），表明2019年海外氧化铝行业增复产进度明显快于电解铝行业；而在此基础上，2020年上半年海外氧化铝产量较上年同期增加198.1万吨，2020年上半年海外电解铝产量较上年同期仅增加8.1万吨（见表3、表4），表明2020年上半年海外氧化铝产量增长速度继续快于电解铝产量增速，可以这么说，单从增量市场变化来看，氧化铝存在供大于求局面。
不同的氧化铝供需局面，对氧化铝价格走向影响巨大，故而2018年海外氧化铝价格上涨基础相对更为坚实一些，在那个背景下的海德鲁减产事件能够获得相辅相成的效果。
表5 2019-2020年海外氧化铝新增及复产情况（单位：万吨）
数据来源：我的有色网
从我的有色网监测数据来看，2020年海外氧化铝增复产规模近500万吨，其中当年氧化铝产量有效增量近300万吨，2021年氧化铝产量继续增量达到200万吨（见表5）。倘若海外氧化铝市场不出现突发利好事件，或者事件影响规模程度不及2018年海德鲁减产事件的话，海外氧化铝供应大概率是较为充足的。
差异二：海外氧化铝价格初期反应
一般来说，人的第一反应往往是真实的、迅速的、笃定的结果，若对事件或影响持不确定性态度，行动相对也会有所迟缓，那么，回归商品交易市场，价格也是市场参与者对商品价值判断的反映，或短暂，或持续。通过对两次海德鲁减产事件消息传出之后海外氧化铝价格的初期反应进行简析，我们发现2018年海德鲁减产事件给市场带来的是“巨震”影响，而（2020年）此番海德鲁减产消息发出之后，市场留下的是一片涟漪。
图1 澳大利亚氧化铝FOB价格走势图
数据来源：我的有色网
根据我的有色网监测数据统计，2018年2月份澳大利亚氧化铝FOB价格延续下跌态势，最低价位触及357美元/吨；然而进入3月份之后，澳大利亚氧化铝FOB价格快速止跌反弹，截止到3月底，其价位已反弹至437美元/吨；之后，开启开挂模式，4月中下旬澳大利亚氧化铝FOB价格已经迅速跃升至710美元/吨高位，较2月底353美元/吨，涨幅达到98.88%（见图1），同期，巴西氧化铝成交价格最高也达到800美元/吨。
反观今年海德鲁减产消息公布之后，澳大利亚氧化铝FOB价格先涨后跌，截止到9月初其涨幅仅为8.14%（见图1）。另外，从与国内企业沟通来看，绝大多数业内人士认为此番海德鲁减产对全球乃至国内的利好影响相当有限，虽然他们非常希望该事件能够拉动国内外氧化铝价格，但是判断更趋理性，借力跟涨做盘者尚未见。
差异三：黑天鹅事件发生及特点
通常来说，黑天鹅事件指非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆。而近几年以来，在复杂多变的国际时局背景下，黑天鹅事件不时发生，成为扰动当下或未来市场走向的重要因素之一。在分别对2018年及2020年影响氧化铝行业的黑天鹅事件进行梳理汇总之下（见表6），我们对两次海德鲁减产事件产生的不同影响将会有更加清晰的认识。
表6 2018年与2020年影响氧化铝行业的黑天鹅事件汇总
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首先，从黑天鹅事件的发生时间及数量来看，2018年先后囊括海德鲁减产事件、美国制裁俄铝事件、美铝西澳罢工事件等四大重磅黑天鹅事件，且时间衔接紧凑；而2020年主要涉及全球疫情、中国与美国贸易紧张关系。
其次，从黑天鹅事件的影响偏向来看，2018年利好影响占据主导位置，而2020年利空影响贯穿始终。
最后，从黑天鹅事件的影响程度来看，对于当年的全球铝行业来说，2018年海德鲁减产事件、美国制裁俄铝事件、美铝西澳罢工事件无疑是“明星事件”，当时事件爆出之后的感性影响明显高于理性影响，利好发酵及释放是具有明显地持续性、起伏性、有效性的。而2020年疫情成为绝对利空事件，其对全球经济的冲击可谓是灾难性的，消费降级带来的潜在影响要远超过市场预期。
对于氧化铝市场来说，如果说2018年多数黑天鹅事件起到的是助力或锦上添花的作用，那么2020年出现的黑天鹅事件就是绑在腰上的一块大石头，所以说，2020年海德鲁减产事件能发挥的提振作用不会很大。
差异四：国内氧化铝及电解铝供需结构
从供需平衡角度来看，2018年中国氧化铝及电解铝行业基本处于供不应求状况，此局面对自身价格的支撑能力要好于2020年（见表7、表8）。虽然2018年中国氧化铝新增及复产计划规模达到720万吨，但是由于环保等因素影响，国内氧化铝增复产实际进度偏慢，尤其是北方地区。
表7 2018-2020年中国氧化铝供需平衡情况（单位：万吨）
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表8 2018-2020年中国电解铝供需平衡情况（单位：万吨）
备注：电解铝净进口忽略不计
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差异五：国内氧化铝进出口状态
受海德鲁减产事件、美国制裁俄铝事件、美铝西澳罢工事件等一系列黑天鹅事件连续影响之下，2018年国内外氧化铝价格出现倒挂，打开了国内氧化铝出口窗口，实属历史首次。据我的有色网监测数据显示，2018年3月下旬国内外氧化铝价差逐渐倒挂，截止到4月下旬国内外氧化铝价差一度超过2000元/吨，直到10月底价差倒挂局面才结束（见图2）。同期，海外氧化铝供应缺口持续存在，从而刺激国内氧化铝出口量出现爆发式增长。
图2 国内外氧化铝价差走势对比图
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据我的有色网数据统计，2018年我国氧化铝进口总量为51.13万吨，同比下降82.16%；我国氧化铝出口总量为146.22万吨，同比增长2521.43%；我国氧化铝净出口95.09万吨（见图3）。我国从氧化铝净进口国一跃成为氧化铝净出口国。这带来的直接影响是减轻了国内氧化铝供应压力，大大改善了国内氧化铝供需结构，从而为国内氧化铝价格上涨赢得机会。
图3 中国氧化铝进出口情况
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相较而言，自2019年1月份之后，我国氧化铝月度净出口情况再未出现，随着国内氧化铝出口窗口关闭之后，我国再度回归氧化铝净进口国局面，且氧化铝进口量骤增。2019年我国氧化铝净进口137.66万吨，2020年1-7月份我国氧化铝净进口225.60万吨。这直接加重了国内氧化铝供应压力，使得国内氧化铝价格抗压能力下降。
差异六：氧化铝与铝价的联动发展
图4 国内氧化铝价格与铝价走势对比图
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从生产关系来说，氧化铝价格与铝价之间还存在一种“母子关系”，互相之间具有一定影响力；而从专业相关分析判断，两者之间具有较高的正相关关系。可以这么说，两者可谓是相互成就。通过我的有色网监测数据来看，在2018年海德鲁减产事件发生期内，美国制裁俄铝事件、美铝西澳罢工事件给国内铝价创造了良好的上涨机会，从而间接实惠于氧化铝价格上涨；然而，2020年海德鲁减产消息发布至今，尚无重磅利好事件配合，当期国内铝价演绎冲高回落行情，给氧化铝低迷市场雪上加霜（见图4）。
差异七：海德鲁减产持续时间
表9 2018年海德鲁减产事件进展情况
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Alunorte氧化铝厂经过3次扩建，目前已有7条生产线，每条生产线额定产能为93万吨，目前氧化铝产能已达到640万吨/年。此番海德鲁计划在2020年第三季度和第四季度更换两段管道，属于管道长期维护计划，预计两个月内恢复运营，假设维护时长为2个月，预估Hydro3、4季度会有37.8万吨的供应缺口。而相较于此次海德鲁减产情况，2018年海德鲁减产事件持续时间一年半之久，期间Alunorte氧化铝厂险些遭遇全停风险，对全球氧化铝市场影响时间及程度更为深远（见表9）。因此，2020年此番海德鲁减产消息对局部市场价格起到提振作用，但难以对全球氧化铝市场产生逆转性影响。
总而言之，与2018年减产事件相比，无论是从企业外部环境因素考量，还是从企业内部因素考虑，此次海德鲁减产缺乏撬动氧化铝市场的绝对力量。自2019年至今的海内外铝行业供需矛盾加剧，同时消极的黑天鹅事件破坏力超出预期，市场参与者对待机遇和风险判断更趋理性，另外此次减产更多在于海德鲁企业自身因素而非外部不可抗力，使得此番减产影响的氧化铝产量下降规模也比较有限。
既然此番海德鲁减产不是绝对带动国内氧化铝价格上涨的“光明使者”，那么后期我们靠什么逆风飞翔？从目前全球氧化铝市场综合情况来看，降低阶段性氧化铝供应量更为实际。虽然以时间换空间，在电解铝增复产期，可以等到氧化铝价格回升，但鉴于国内外氧化铝设备仍有闲置及新增，打“供需差”这张牌也可能会一地鸡毛。另外后疫情时代，今年“金九银十”消费成色尚不能定论，后期铝价对氧化铝价格的影响存在不确定性。因此，对于国内市场来说，在氧化铝第四季度备货期来临之前，有效调整氧化铝整体供应结构，更为可取。