盛和资源(600392)季报点评：稀土跌价，前三季度盈利同降24%

据三季报，公司19年前三季度实现营收54.27亿元，同比增长2%，实现归母净利2.57亿元，同比下降24%，三季度实现营收15.97亿元，同比下降20%，实现归母净利0.76亿元，同比下降47%，环比下降48%，主要是受稀土价格下跌影响，前三季度氧化镨钕均价同比下跌7%。公司前三季度实现经营活动净现金流2.74亿元，与去年全年数持平，资产负债率降至38%。

产量环比下降，毛利率企稳回升

据公司生产经营数据，三季度公司生产稀土精矿2811吨，实现销售7235吨，销量远大于产量主要是公司通过新加坡国贸公司对美国芒廷帕斯稀土矿的精矿实施包销(该矿产量未计入公司稀土精矿产量)；从各产品的毛利率来看，三季度毛利率水平环比明显提升，主要是稀土价格经历二季度的下跌后逐步企稳回升。

给予公司“增持”评级

预计公司19-21年EPS分别为0.20/0.24/0.28元/股，对应10月25日收盘价的PE分别为44/37/31倍。近3年公司PE估值均值为63倍，行业可比公司20年PE估值的均值为54倍，考虑公司是稀土板块中具备成长性的公司，我们认为给予公司20年50倍PE估值较为合理，对应合理价值为12.00元/股，给予公司“增持”评级。