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Mysteel李琦:锌价大幅下跌不可持续的理由

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9月初价大幅下跌,1日LME盘中跌至近7%,SHFE夜盘盘中跌幅接近4%,为有色金属中表现最弱的品种,9月2日锌价延续弱势表现。

锌价大幅走低的原因主要有三个,首先,8月份以来欧洲减产事件带来锌价显著上涨,而8月末贝塔因素和风险显著上行后,前期阿尔法因素带来上行后回撤的幅度也更大;其次,近期国内多地区降温也令前期电力紧张担忧缓解;第三,海外需求及国内房地产及汽车拖累需求并存,尤其在7月后价格迅速走高背景之下下游需求压缩明显,冷轧产能利用率下降,冷轧出口订单收缩,8月最后一周冷轧厂库不降反升,社会库存表现弱于往年。

在供应阶段性预期回升及需求羸弱的背景下,叠加再度转鹰的美联储声音及海外经济数据的疲弱,锌价出现显著下行。然而大幅下跌或不可持续。主要因:1)供应干扰率或仍将再度走高,海外能源价格未有逆转迹象,国内冬季参暖季的来临仍将带来供应端的减少;2)需求走弱但或大概率被供应端同步走弱抵消,且国内消费旺季需求和价格下跌后的补库将提振需求;3)低库存背景下价格大幅走低概率较低,Mysteel锌锭成交近两日连创新高也反映出当前实体及贸易需求对价格的敏感度极高;4)从季节性来看,9、10月份全球锌锭产量环比走低是大概率事件,与年度加工费谈判及锌锭长单升水谈判不无相关。

 

  • 欧洲减产或仍将延续

自2021年以来欧洲地区13个冶炼厂,已有150万吨左右的锌锭产能受到到能源紧张及成本上行的影响,影响量超过42万吨,其中2022年影响量或达20-30万吨。

根据Glencore财报显示,其在欧洲的三个冶炼厂San Juan De Nieva、Nordenham、以及Portovesem上半年产量为35万吨,同比及环比均下降12%。

供应干扰、通胀以及地缘政治引发的能源高企问题难以在短期解决。虽然短期美元走强能源价格回落,但冬季或再度面临新一轮价格上行。此外俄罗斯对“北溪一号”暂时性断供加剧欧洲天然气市场的紧张状况。

数据来源:上市公司财报、公开信息整理

数据来源:上市公司财报、公开信息整理

另外,9、10月份全球锌锭产出通常呈现季节性回落,和矿加工费年度谈判以及锌锭贸易升贴水长单谈判不无相关。

数据来源:ILZSG、钢联数据

 

  • 国内产量或仅阶段性回升

今年在矿供应紧张、国内矿端干扰、疫情、资金问题、不可抗力及能耗管控等多因素的的影响下,国内锌锭产量出现下降。尤其在6月份后天气转热,检修减产增加。

锌锭产出下降的同时,矿需求下降,矿供应紧张局势有所缓解,冶炼厂原料库存和港口锌矿库存上行;炼厂矿库存从前期的2周增加至目前的30天左右,4个主流港口矿库存上升至3月以来的最高位。近期加工费的回升也应证了矿平衡的由紧转升。

不过近期由于天津转凉,锌锭产出有所复苏,8月末四川、湖南地区锌冶炼厂开始陆续恢复正常生产,另安徽、陕西、内蒙古地区有锌冶炼厂检修完成恢复生产。

然而锌锭产出的恢复或仅是阶段性的,后续随着冬季采暖季的到来,加之随着冬季北方矿供应转紧缺,叠加国内硫酸价格低迷甚至潜在的胀库可能性,不排除再度出现炼厂检修减产的情况。

数据来源:海关总署、钢联数据

数据来源:Mysteel

数据来源:Mysteel

数据来源:Mysteel

 

  • 全球需求走弱或被供应干扰所抵消

今年以来随着海外缩表,全球经济转弱,海外需求尤其是欧洲地区需求下滑明显。8月全球制造业延续下行趋势,8月欧元区制造业PMI指数由前月的49.8降为49.6,连续两个月位于50以下,欧洲机动车注册量和房屋营建表现疲弱。日本及韩国PMI也下行明显。美国PMI 为52.8与上月持平。表现较为良好的是印度8月PMI为56.2,中国制造业PMI由上月的49上升至49.4。

然而,虽然欧洲地区经济羸弱,但由于供应干扰的存在,欧洲锌锭升水持续走高,8月升水已从7月份的450美元/吨-500美元/吨上行至500美元/吨-600美元/吨的水平。

此外根据Mysteel调研,随着印度基建的活跃,多数有色金属升水持续高企。

国内方面,受上半年基建乏力、房地产低迷、汽车生产受到干扰以及前期价格迅速上行损害下游生产利润的拖累,锌锭需求表现较弱,但随着需求旺季的到来,叠加价格近期大幅下行后补库需求的增加,锌需求有望得到一定的提振。Mysteel锌锭日度成交近两日连创新高也反映出当前实体及贸易需求对价格较高的敏感度。

数据来源:钢联数据

数据来源:钢联数据

  • 低库存背景下价格大幅走低概率较低

在全球锌供需两弱的背景下,锌锭延续去库趋势。LME库存从去年4月份的近30万吨下降至当前的7万余吨。

国内由于今年进口亏损导致锌锭进口大幅萎缩及二季度出口增加,去库显著。国内锌冶炼厂厂库降至年内低位及多年来的同期历史低位,社会库存自4月持续下行。

LME与SHFE市场的Back结构也体现当前现货紧张的现状。

数据来源:Mysteel

数据来源:Mysteel

 

综上,我们认为,在供应阶段性预期回升及需求羸弱的背景下,叠加再度转鹰的美联储声音及海外经济数据的疲弱,锌价出现显著下行。然而大幅下跌或不可持续。主要因:1)供应干扰率或仍将再度走高,海外能源价格未有逆转迹象,国内冬季参暖季的来临仍将带来供应端的减少;2)需求走弱但或大概率被供应端同步走弱抵消,且国内消费旺季需求和价格下跌后的补库将提振需求;3)低库存背景下价格大幅走低概率较低,Mysteel锌锭成交近两日连创新高也反映出当前实体及贸易需求对价格的敏感度极高;4)从季节性来看,9、10月份全球锌锭产量环比走低是大概率事件,与年度加工费谈判及锌锭长单升水谈判不无相关。

 

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