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核心观点：
多地疫情反复，需求复苏预期减弱
海外衰退风险仍在发酵，美欧经济下行压力大
国内需求淡季叠加地产疲弱，疫情再起或令需求再度承压
流动性风险放大价格波动幅度，加剧市场担忧
供应端驱动因素各不相同，有色金属库存趋势出现分化
多地疫情反复，需求复苏预期减弱
近日多地出现新增确诊病例，上海7月5日至7日对相关区域开展全员核酸筛查。西安出现若干病例病原体为奥密克戎BA5变异株，安徽疫情仍在扩大并蔓延至周边。
国内疫情再起令市场所期待的需求复苏落空，工业品6日出现大幅下跌行情。其中代表消费需求的燃料油期货下跌8.6%，原油期货下跌7%；金融属性较强的金属品种国内铜期货主力合约下跌5.3%。
海外衰退风险仍在发酵，美欧经济下行压力大
美债收益率自6月下旬触及高位后回落，长短端国债利差迅速收窄，7月5日晚间10年期与2年期美债收益率再度倒挂，意味着经济衰退预期渐强；而市场对于二季度美国GDP同比再度下降的预期意味着以连续两个季度经济收缩为标志的经济衰退预期坐实。多指标再度引发市场悲观情绪。
同时，加息预期及避险情绪引发美元指数持续走强并创新高，压制原油、黄金、有色金属等大宗商品的价格。
大宗商品价格下行后，通胀担忧所减弱。美国通胀预期指标从4月份的3.02降至7月5日的2.3，下行24%；而铜价也自10000美元/吨上方下跌至当前的8000美元/吨下方，下跌幅度达27%。
除美国之外，海外大多数国家面临此前能源价格等因素所推动的高通胀压力，且欧元区面临的压力或远大于美国。欧元区6月份CPI继续走高，欧元区对俄罗斯高度的能源依赖导致生活与成产成本皆受到高能源价格高成本的损害，以及欧洲尤其是德国作为传统制造业强国在此轮新能源变革赛道中的落后意味着欧洲经济走弱的压力更为显著，欧元对美元创近20年新低，欧洲机动车注册量持续走低，欧盟营建产出同比增速走弱环比收缩。
数据来源：钢联数据
国内需求淡季叠加地产疲弱，疫情再起或令需求再度承压
二季度国内经济受疫情影响需求走弱显著，一系列经济刺激政策为商品需求带来一定的支撑因素，但是6月后随着雨季的来临和7、8月炎热季节下传统基建与地产需求淡季的冲击，需求侧得拉动并未得到体现，有色金属短期需求未出现有效复苏。
虽然汽车行业在疫后随着生产的复苏和汽车补贴与下乡政策等的刺激有所回暖，中汽协预计6月汽车行业销量环比增长34.4%，同比增长20.9%，在高油价以及新能源汽车及电池技术的不断革新之下，新能源汽车渗透率不断提升，带动并将持续推动整体汽车产销的增长。然而，若疫情再度多地散发，不排除汽车产销再度面临压力。
此外，虽然多地出台房地产优惠政策，6月全国百城土地成交金额创年内高点，但溢价率较去年同期收缩显著，土地成交依然较为疲弱，地产开工与竣工仍在同比收缩。
流动性风险放大价格波动幅度，加剧市场担忧
流动性风险是指因市场资金量或交易量不足导致未能在理想的时点完成买卖的风险。商品高位或价格剧烈波动有可能触及银行和大宗商品市场其他中介机构的金融风险极限值，导致市场参与度和流动性减少。从实体企业流动性风险的角度，实体层面的资金量风险和流通量风险均将加剧市场波动。我们在7月1日报告《国内外PMI趋势分化，Mysteel调研数据解释铜价逻辑》中提及，当前商品价格大幅下行，企业存货下跌减值，下游企业违约风险加大，或有可能造成连锁反应；虽然部分下游企业此前对市场有所预判，进行了提前去库或保值。但是由于价格下跌，市场情绪悲观，市场对于价格短时间大幅下跌带来的违约风险担忧渐强，采购意愿将出现大幅下降。
供应端驱动因素各不相同，库存趋势出现分化
今年以来，各有色金属产量主旋律表现差异，电解铜二季度受检修及其他生产干扰显著，具体表现为例行检修，意外减产等等多因素共同影响；锌则受到矿原料紧缺的影响，产出受限明显；而铅则面临着原生铅产出受矿端负面影响而再生铅受环保影响的干扰。
下半年几大有色金属产出驱动和影响因素将有所变化。首先，铜随着矿供应的不断复苏和前期检修的恢复，产量有望回升，但冷料紧张的矛盾或在下半年再度出现；原生铅和锌原料供应仍将难以缓解；再生方面再生铅产能持续扩张，产量有望复苏；但再生锌产出将受制于烟道灰供应减少的影响。
数据来源：钢联数据
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