今日早盘开盘大跌超6%，锌价在经历了上周的飙涨，周一周二的震荡之后，今日走出大跌。欧洲锌炼厂减产犹在耳畔，今日锌价大跌似乎市场在大喊“真的吗？我不信！”。今日的大跌原因可能是多重的，经历的连续几日的大涨本身存在一定回调压力，而今日本轮商品上涨的领头羊动力煤也因为国家调控跌停，商品走出普跌的走势。此外，俄罗斯表示确保欧洲天然气供应，同样对于本轮由于能源短缺电力成本飙涨导致减产的逻辑产生冲击。
我们回到锌的基本面，锌价后续的走势核心还是要取决于欧洲炼厂的具体的减产情况。Mysteel跟踪最新的欧洲锌冶炼企业的减产情况：
1、nyrstar旗下减产的冶炼厂，法国的Auby冶炼厂产能23万吨，比利时Balen冶炼厂产能27万吨，荷兰Budel-Dorplein冶炼厂产能30万吨；
2、嘉能可调整德国、西班牙、意大利的锌冶炼厂的生产计划，但并没有明确说减产。
市场也是主要受到这两个消息走出上周的大涨，目前尚没有新的冶炼企业减产消息。锌价后市的走势在于：
1、上述冶炼企业是否会进行实质的减产，周期多久；
2、是否会有锌的冶炼企业进行进一步的减产。
要讨论上述两个问题，我们还是要回到锌的冶炼成本构成以及欧洲锌冶炼企业的区域分布情况。
首先，锌的冶炼成本主要由锌精矿+能源消耗+财务管理人力成本构成，其中锌精矿的成本占到了大部分，按照国内当前的进口矿加工费核算，矿的成本已经占到了当前锌锭成本的80%，欧洲的锌矿加工费情况可能要好于中国，但是全球锌精矿产能增速在疫情后低于预期，导致锌矿加工费低迷的情况同样存在于欧洲，因此这一部分的成本短期也难以下降。
数据来源：钢联数据
其次，此次欧洲天然气价格暴涨导致电力价格跟涨，主要集中在英伦三岛、西欧和南欧地区，其中德国和西班牙的电价约为2019年、2020年平均价格的3至4倍。此次率先公布减产的nyrstar旗下减产的冶炼厂也主要集中在这西欧和南欧这两个区域，而嘉能可企业宣布调整生产计划的冶炼厂也是在这两个区域。因此基于如此飞涨的能源电力价格，在不考虑冶炼企业在期货盘面上进行锌矿和电力的套保，当前的成本之下锌冶炼面临亏损是必然的。
数据来源：Mysteel
表1：基本金属生产能耗及碳排放情况
数据来源：公开资料、Mysteel
再其次，欧洲整体锌冶炼产能大约在200-220万吨，占到全球锌冶炼产能的15%，其中此次能源大涨的西欧和南欧地区锌冶炼产能大约在150-160万吨，占到欧洲地区的70%，占到全球的10%。，因此如果在能源价格居高不下，锌矿加工费持续低迷的情况下，后续可能存在减产可能的产能还有70-80万吨。
最后，市场可能会质疑自有矿企业的锌矿成本较低，没有因为能源成本飙涨而面临亏损导致减停产，例如表示对生产计划进行调整的嘉能可旗下冶炼企业，其矿有嘉能可集团提供，应当没有面临到亏损的境地。回答这个问题我们首先要了解到海外大宗商品集团矿和冶炼是单独核算的，并不会不会因为是集团内就补贴冶炼厂；其次从收益的角度。集团是将矿低价供给集团内欧洲冶炼企业去承受高昂的能源成本，还是将其以绝对的高价买到亚洲，这两者哪个的收益更高我想是不言而喻的,要知道当前中国的锌精矿供需依旧偏紧，加工费也维持在一个非常低的位置。
总结一下，锌价当前因为意外的减产消息出现了暴涨之后暴跌的走势，市场对于冶炼企业减产的真假与否有所质疑。此次欧洲冶炼企业的减产是否存在操纵我们无从得知，但是我们回归到基本来探讨一个中长期的逻辑，即当前欧洲地区冶炼成本高企的情况短期内是难以缓解的，因为两个核心矿的供需偏紧格局和欧洲能源短缺的矛盾难以逆转，那么西欧和南欧的这150万吨产能将长期暴露在高成本之下，未来这部分占到全球10%的产能的减产预期对于当前全球锌市场紧平衡的格局无疑是一大冲击，锌价维持偏强走势应当是大概率的。