一、事件始末
昨日Nyrstar宣布大幅减产大幅推升锌价，10月14日内盘锌价涨停，沪铅也跟随上涨。那么此次欧洲能源问题会对铅锭供需格局造成怎样的影响？
Nyrstar为何减产？
全球最大锌冶炼企业之一Nyrstar突然宣布将进一步削减其三家欧洲冶炼厂的锌产量，从周三起减产高达50%。Nyrstar表示，由于电力成本和与碳排放相关的成本大幅增加，欧洲工厂无法继续满负荷运转。
横向比较来看，此次能源危机最开始影响的是中国，然后才是海外。今年锌价有三次大涨，背后驱动因素均为能源问题，前两次由于中国的限电政策影响了大约1.5万吨、1.7万吨锌锭产量，而此次海外减产规模更大，短期驱动更强。
其实从9月开始能源短缺已经在影响欧洲的锌冶炼企业。由于能源短缺及生产成本大幅抬升9月下旬Nyrstar位于荷兰的冶炼厂已经开始减产。Nyrstar总经理亨克·林德谢（Henk Leendertse）在9月下旬曾表示，由于过去一年电价上涨了四倍，该公司正在削减荷兰Budel-Dorplein工厂的产量。Budel-Dorplein工厂电力消耗约占荷兰总用电量的1%，而生产1吨锌需要3.8兆瓦时的电力。
锌单吨耗电3600kwh，若涨价0.1元/kwh则近似影响成本360元/吨，而当前加工费并不高，电价上涨对冶炼利润侵蚀严重，这是Nyrstar此次主动减产最大的动因。
Nyrstar最近的公告也表明能源短造成的影响还在持续，企业不得不主动减产。Nyrstar产能70万吨，按减产50%计算影响全球2.5%供给，影响量约3万吨/月。
二、欧洲能源危机对铅影响分析
欧洲铅冶炼有一个最明显的特征就是再生铅产能占比很高，达到了80%，远超中国，这也是未来全球铅产业的发展趋势。
过去两年欧洲铅锭年产量约为200万吨，占全球产量的比例约为六分之一。欧洲铅锭主要生产国为德国、英国、俄罗斯，前三个主要铅锭生产国产量占欧洲铅锭年产量约40%。过去2年德国平均年产量为33万吨，英国的平均年产量为31万吨,俄罗斯平均年产量为19万吨,而荷兰的铅锭年产量则为3.6万吨。
数据来源：Mysteel
注：上图的红色三角形为LME主要库存地
那么欧洲的电力短缺会对海外的铅锭生产造成影响么？
笔者认为短期存在一定影响，供给端或有小幅收缩。从中长期来看，影响有限。
首先，就能耗大小而言，铅锭生产的单位耗电远远小于锌锭的单位耗电，而且铅锭生产在众多工业品中单位能耗也是最低的。
不仅如此，铅锭生产的碳排放相关的成本也是相对比较低的。因此此次欧洲能源危机对于铅锭生产的影响相对较小。截止目前未有海外的铅冶炼厂由于限电及碳排放问题而停止生产。
能源短缺和碳排放政策首先冲击的是高耗电和高综合能耗的品种，根据我们整理计算的数据，电解铝和锌、镍受此次能源危机影响最大。如果能源问题持续扩散，按照耗能顺序最先减产的应该是铝和锌、镍，而再生铅受此影响最小。
数据来源：Mysteel
其次，欧洲大部分的铅锭冶炼厂都为再生铅冶炼厂，而再生铅冶炼厂的单位能耗相比与原生铅更低。2020年欧洲再生铅产量约为160万吨，占欧洲整个铅金属比例接近80%。
但是如果能源短缺持续，这一影响也可能波及铅冶炼厂，造成短期的供给收缩。从目前能源供应格局来看，短缺情况预计短期难以缓解。
三、限电政策对中国铅锭生产影响
从国内来看，由于限电政策影响已经导致铅锭生产出现了一定紧缩。从今年3月以来中国由于限电政策的影响铅锭产量减少了大约3.6万吨。
而10月份这一影响仍在延续，短期供给端的收缩会导致社会库存出现一定幅度的去库。
数据来源：Mysteel
但是从中长期来，由于当前中国正处于再生铅扩产周期中，限电导致的边际影响非常有限。目前的再生铅产能已经远超过原生铅产能，而且在未来2年仍有部分新建产能。因此，从全球的铅锭供需，中国的增量仍是主要影响因素。
短期来看，10月份受限电和再生企业主动减产、原生铅企业集中检修等影响，国内铅锭短期内供应边际趋紧，预计社会库存或将小幅下降。
展望四季度，铅产业供强需弱大格局难以改变，社库或将维持高位。四季度供给端铅金属平均月产量大约在57万吨左右，四季度铅酸蓄电池和企业开工率和三季度保持平稳，因此社库压力仍存。