新华财经北京5月24日电（史可、李奇涵）过去一周，债券市场情绪较强，现券收益率中枢加速下移，10年国债利率向下突破3.1%重要关口，10年国开收益率突破3.50%关口，周内累计均下行6bp。期债表现更显强势，前期部分踏空的机构在利率突破后开始进场，10年期债主力T2109累计上涨0.715元，对应收益率下行约9BP。
分析认为，推动债市上涨的原因主要有：第一，在政策层连续两次表态之后，大宗商品价格快速下挫，市场对于通胀的担忧明显缓解；第二，尽管公开市场仍然呈现“佛系投放”，但是税期资金面却出现超预期宽松；第三，利率债供给压力也较为温和。
展望后续，部分市场人士认为，当前债市正处于“小牛市”，核心支撑在于货币收紧担忧逐渐消退；通胀警报基本解除；同时领先指标融资加速收缩，对应下半年基本面下行风险的边际抬升。但是债牛能否延续，市场仍存研判分歧，多家机构预计，10年期国债利率将下破3.0%；但亦有机构称，预计二季度及之后的经济将回归上行态势，10年期国债利率冲破3.5%，完成债熊的第二阶段。
行情回顾
上周（2021年5月17日至5月21日）前两个交易日，债市偏弱整理。自上周三开始，大宗商品多数下跌，资金宽松提振债市，T主力合约当日大涨0.30%，创2020年9月以来新高，10年国债利率下行1.6bp。
上周四，大宗商品价格暴跌，通胀预期显著降温，叠加税期资金超预期平稳，利率突破年内前低。10年国债和国开债利率分别突破3.1%和3.5%关口，部分空头止损盘进一步放大行情。T2009合约上涨0.33%，连续两日大涨。
上周五，资金宽松助力，隔夜利率重回2%下方，利率再下一城。T2009合约上涨0.34%，创逾九个月新高。
截至上周五收盘，10年期债主力T2109报98.610，涨幅0.34%，成交7.13万手，创逾9个月新高，日线录得“四连阳”；5年期债主力TF2109报100.155，涨幅0.19%，成交2.82万手；2年期债主力TS2109报100.395，上涨0.09%，成交7931手。
全周来看，TS、TF、T2109合约收盘价分别上涨0.20%、0.41%、0.73%。现券方面，截至上周五尾盘，10年期国债活跃券200016收益率下行1.5bp报3.0725%，盘中最低触及3.0575%；10年期国开活跃券210205收益率报3.4825%，日内亦下跌1.5bp。全周来看，参考中债估值，2年、5年、10年国债利率周内分别下行4bp、4bp、5bp，2年、5年、10年国开债分别下行3bp、6bp、6bp。
从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限小幅收窄。短端来看，税期资金面较为宽松，但资金宽松态势已延续较长时间，前期短端收益率下行调整幅度较大，且货币宽松政策并未进一步加码，短端收益率变动有限；长端来看，受资金面宽松和大宗商品走跌影响，收益率震荡下行，故国债和国开期限小幅收窄。从期限利差的绝对水平来看，10年期-1年期国债利差收窄至75BP附近，10年期-1年期国开利差收窄至95BP附近。
可转债市场方面，上周，中证转债小幅收涨0.22%。大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为0.46%，强于中规模券（0.35%）和小规模券（0.03%）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自电气设备（6只）、化工（5只）和有色金属（4只）；涨幅居后的30只可转债主要来自医药生物（6只）、化工（5只）、汽车（4只）和计算机（3只）。
票据市场转贴利率上周伊始曾小幅反弹，在银行持续补规模需求的支撑下再次回落，国有和股份制银行承兑的足年票最新成交在2.62%附近。考虑到本月银行大多提前配置，月末冲量的压力应该小于上月，但低位徘徊格局依旧难改。当前信贷投放仍然未见明显转暖，以票补规模的需求或还将持续，考虑到6月到期规模，若需求集中释放，不排除票据利率再次破位下行的可能性。
一级市场
国债和地方债净融资仍维持相对高位。具体而言，上周一级市场共发行69支利率债，实际发行总额为4259.94亿元，环比减少643.77亿元；总偿还量为1922.03亿元，环比增加709.76亿元；净融资额为2337.91亿元，环比减少1353.53亿元。
上周四川、浙江、天津、新疆、辽宁、云南、安徽及甘肃八地开展地方债发行工作。其中，四川发行2支地方债，发行总额为123.78亿元；浙江发行13支地方债，发行总额为204.88亿元；天津发行4支地方债，发行总额为272.85亿元；新疆发行7支地方债，发行总额为252.00亿元；辽宁发行2支地方债，发行总额为161.00亿元；云南发行2支地方债，发行总额为277.88亿元；安徽发行11支地方债，发行总额为521.19亿元；甘肃发行7支地方债，发行总额为340.46亿元。
本周有800亿国债和3195亿左右地方债发行（新发行1984亿，再融资1211亿），另外有500亿元国债和798亿元地方政府债券到期。
信用债市场方面，5月16日至5月22日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1706.66亿元，周环比上升117.36%；总偿还1850.07亿元，净融资-143.41亿元，周环比上升82.60%。另外，城投债共发行14只，发行金额125.50亿元。
公开市场
据新华财经统计，截至上周末，央行公开市场百亿元逆回购操作以及持续了58个交易日。上周央行进行逆回购投放和MLF投放，维护市场流动性充裕。央行共投放500亿元7天逆回购和1000亿元中期借贷便利（1年）。其中上周一有100亿元7天逆回购和1000亿元中期借贷便利（1年），上周二有100亿元7天逆回购，上周三有100亿元7天逆回购，上周四有100亿元7天逆回购。上周五有100亿元7天逆回购。全周共有500亿元央行逆回购到期和1000亿中期借贷便利（1年）到期，全口径公开市场操作实现净投放0亿元。
资金面上，银行间资金利率全线上行。银行间质押式回购利率方面，R001上行16.30BP，R007上行11.72BP，R014上行13.82BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行15.94BP，DR007上行11.56BP，DR014上行19.55BP。SHIBOR利率短端上行，远端下行。SHIBOR隔夜为1.9960%，上行19.10BP；SHIBOR1周为2.1600%，上行8.60BP；1月期SHIBOR为2.4100%，下行1.20BP；3月期SHIBOR为2.4890%，下行3.20BP。
上周，同业存单总发行量为6410.80亿元，总偿还量为4419.20亿元，净融资1991.60亿元，环比增加1393.50亿元。同业存单发行利率均下行，1月期品种发行利率为2.2660%，环比下行6.79BP；3月期品种利率为2.6943%，下行5.97BP；6月期品种发行利率为2.8374%，下行0.15BP。
要闻回顾
沪深交易所19日就《公司债券发行上市审核规则》《公司债券上市规则》《非公开发行公司债券挂牌转让规则》《债券市场投资者适当性管理办法》等四项业务规则公开征求意见。此次征求意见稿在制定和修订的过程中，重点就市场内生机制及充分发挥自治约束作用上予以了考虑，强化信息披露要求，压实中介机构的把关责任，加强投资者权益保护的内生机制。
央行上海总部调查研究部主任吕进中近日发文指出，价格中长期上行趋势或已成型。他提出四点政策应对建议：一是采取措施抵御输入性影响。建议坚持稳健货币政策，人民币适当升值，抵御输入性效应。二是引导企业完善价格风险应对措施。三是研究改进CPI核算方式，反映真实通胀水平。从目前看资产价格有纳入通胀考量的必要性，建议试点测算资产价格指数，并与CPI、PPI合成计算广义通胀指数。同时，探索优化货币政策对广义通胀指数的反应规则。四是合理引导通胀预期，防止通胀预期发散。
重要数据
统计局17日早间发布的数据显示，中国4月规模以上工业增加值同比增9.8%，预期增11%，前值增14.1%。中国1-4月固定资产投资（不含农户）同比增长19.9%，两年平均增长3.9%；1-3月增长25.6%。中国4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，前值增34.2%。
国家统计局称，总的看，经济运行的恢复态势没有改变。国内经济恢复仍处在恢复进程之中，恢复当中不平衡的现象还是存在的。近期，工业产品价格上涨比较快，加大了企业的生产经营压力。下阶段，还要继续抓住当前稳增长压力较小的窗口期，科学精准实施宏观政策，促进经济稳定运行在合理区间。
海外债市
美国2年期国债收益率、10年期国债收益率均下行。上周五2年期美债收益率为0.17%，环比上行1BP；10年期美债收益率为1.63%，基本持平前一周；10年期美债与2年期美债利差为146BP，收窄1BP。
消息面上，当地时间19日备受关注的美联储会议纪要公布，措辞中提及部分美联储官员预计，即将在未来几次会议上开始讨论减码量化宽松政策。该消息令市场颇感意外，一度引发美国股债市场同步下挫。
机构观点
国泰君安：总结历史上熊市反弹规律，无论是从反弹持续时间还是反弹形态来看，2月春节后至今的这一轮反弹行情早已超出了熊市反弹范畴。以10年国债利率来区分，过去四轮熊市反弹平均下行19bp/13个交易日，而这轮反弹已经持续65个交易日，日历日期持续反弹时间超过3个月，早就打破了熊市反弹的规律。至于当前“小牛市”能否升级为“大牛市”，还需要更多时间和信号来验证，但即使是“小牛市”，利率下行仍有较大想象空间，建议投资者不要轻易下车，要找机会加仓。
华创证券：中长期来看，通胀的魅影很难完全消失，央行持续偏少的中长期流动性投放压力在累积，融资需求转弱尚未证实，定价需求拐点向下的逻辑尚早，故长端下行的“赔率”并不高。看似胜率较高，但赔率不高的交易，最考验人性。故在短期市场做多情绪仍在，风险因素偏少的情况下，交易盘或仍可适当参与，但应注意盈利目标的调整，配置盘更应关注流动性较好的品种，提防过度参与的风险。
国信证券：后续来看，可能有两种情形：第一，从基本面的维度来看，国内经济依然向好，通胀压力较大，10年期国债利率未来的方向依然向上。这一情况下，前期涨幅相对过多的国债期货，在下跌过程中也会跌的更多。因此，如果投资者对未来债市并没有那么乐观，觉得未来利率下行空间较为有限了，那么可以直接做空国债期货来进行套保；第二，即使投资者对未来债市依然较为乐观，考虑到国债期货涨幅已经明显高于现券，从2月中下旬以来，T2109合约隐含利率已经下行超过30BP，而10年期国债利率下行幅度约为20BP。因此，未来债券市场若继续向好，现券很有可能出现补涨。