本文观点：
基于从铜的基本面供需角度分析，当前铜阶段性的供给紧张需求旺盛的格局难以持续。预计在5月下旬两会召开前，市场对于政府经济支持的政策将保持乐观的预期，推动铜价保持强势。但供给修复还是需求旺盛的不可持续再度交叉可能会是市场回归基本面。因此我的有色网认为5月或将是本轮铜价反弹的尾部。
风险因素：
海外铜矿供给端收疫情大扩散导致关闭
回顾四月，宏观面和基本面双重利好下，铜价正当上行。截止五一节前，伦铜上涨5.13%至5183美元/吨，沪铜上涨9.68%至42940元/吨。假期期间伦铜自4月30日最高点5295美元/吨回落，最低探得5060美元/吨。本文就从现阶段铜产业基本面的供需情况，来分析节后5月的铜价走势。
图1：5/1-5/5伦铜价格走势
资料来源：公开资料
一、供给端紧张格局延续
4月供给端相对紧张推动铜价走高，预计5月供给端紧张格局延续。
首先是原料铜矿和废铜端。海外疫情封锁情况延续，是的目前中国国内炼厂原料端相对紧张情况延续。
铜矿方面，秘鲁的封锁情况从3月15日开始，截止5月6日秘鲁的全国封锁情况持续。根据最新消息，预计秘鲁将在5月逐步开放对采矿业的限制。考虑到秘鲁是全球第二大铜矿生产国，也是中国第二大铜矿进口来源国，预计5月中国铜矿供应仍旧处在相对偏紧的情况。根据我的有色网统计的中国主流港口铜精矿库存在4月底有所回升，预计铜矿供给端紧张的情况可能会在5月中下旬得到缓解。
图2：主流港口铜精矿库存
资料来源：我的有色网
废铜方面，3月欧洲多国宣布封国，港口出现滞箱情况，船公司缺箱并且爆舱严重。中国废铜的主要来源东南亚地区也多国处在封锁限制状态，其中中国废铜进口量最大的马来西亚自3月18日起在全国范围施行“行动管制令”，并且延长至5月12日，管制期内废铜的拆解和进出口均受到限制。而国内废铜方面，由于当前铜价仍旧处在历史相对的低位，废铜持货商除少部分出货换取头寸之外，捂货惜售的格局不变。目前中国光亮铜精废废差已经到了历年最低位，完税后已经出现倒挂，精铜替代废铜的效应明显。预计短期内，废铜供给紧张的情况会持续，需要关注下半年铜矿进口新政策的实施情况。
图3：2017-2019年1#光亮铜精废差变化走势图
资料来源：我的有色网
而精铜端的供给方面，冶炼企业在一季度整体产量同比有所下滑。尤其北方地区受限于部分冶炼企业开工低迷，随着3月下旬下游需求恢复，当前冶炼企业更多是满足长单供给，导致电解铜现货市场供给相对紧张，升水高企。
图4：上海电解铜现货市场铜价及升贴水情况
资料来源：我的有色网
展望5月乃至二季度，多家冶炼企业有进行检修的计划，预计北方地区将继续维持供给紧张升水高企的状态。
表1：2020年检修计划及产量预计影响
资料来源：我的有色网
二、下游需求补库尾声
4月基建需求、低价和降税预期刺激下游补库，5月旺盛需求的持续性有待考察。
回顾4月，在3月录得历年最低价35300元/吨后，下游需求随着全国的复工复产储蓄回升。分析其原因主要有3方面：1、政府方面电网和基建投资是3月以来铜实际消费需求的主要来源；2、铜的绝对低价刺激线缆终端补库；3、政府降税退税的预期推动部分下游和贸易商采购补货。最直接的反应就是现货市场的升水高企。
基于上述原因可以看出，不论铜绝对低价导致的下游补库还是对降税退税预期带来的增仓囤货，都已经接近尾声。而实际需求方面，房地产、汽车和家电行业等终端复苏情况并不理想，都无法真正承担二季度经济和铜消费，只有基建方面尚能维持，但总体铜的实际消费同比下滑是毫无疑问的。因此短期内，预计铜需求的阶段性强势可能仍在持续，但持续性有待考察。
三、5月铜价走势
基于从铜的基本面供需角度分析，当前铜阶段性的供给紧张需求旺盛的格局难以持续。预计在5月下旬两会召开前，市场对于政府经济支持的政策将保持乐观的预期，推动铜价保持强势。但供给修复还是需求旺盛的不可持续再度交叉可能会是市场回归基本面。因此我的有色网认为5月或将是本轮铜价反弹的尾部。