铅锭社会库存拐点何时出现？
一、铅价走势回顾
2020年3月内外盘铅价均小幅下跌，截至3月31日LME3月铅价收于1747美元/吨，较上月环比下跌5.4%（2月环比下跌1.5%），沪铅主力收于13885元/吨，环比下跌3.1%（2月环比下跌0.8%）。3月铅价走势相对较弱，主要由于海外疫情扩散消费端影响严重，而国内再生铅逐步复产。
4月以来由于铅锭社会库存持续下降，铅价走势偏强。
图一：LME3月铅价与沪铅主力价格
数据来源：LME，我的有色
二、国内矿供应情况
铅精矿加工费方面，随着疫情发爆发，原料端供给大幅减少，铅精矿加工费出现松动。2020年3月全国铅精矿加工费保持稳定，云南地区的加工费为2100-2300元/吨，湖南地区加工费在2000-2200元/吨，河南地区的加工费为2000-2300元/吨左右。
我的有色预计加工费仍存在下降可能，但是随着矿山产能利用率提升进一步下降空间较小。
矿山方面，2020年3月铅锌矿山受疫情影响，大幅推迟复产，截止到4月10日，矿山开工率维持在55%左右，随着物流及人员返工3月矿山开工率小幅提高，环比提高5%。我的有色预计矿山产能利用率环比提高2%左右。
图二：铅精矿加工费
数据来源：我的有色
三、国内铅金属供给分析
根据我的有色铅小组调研的数据，2020年3月全国主要冶炼厂原生铅产量为21.6万吨，环比增加1.01万吨，其中豫光金铅、宇腾结束检修贡献部分增量。再生方面，3月再生铅产量为14.95万吨，环比增加9.9万吨。再生利润回升产量大幅增加，截止到目前再生企业利润在400元/吨左右。
检修方面，据我的有色了解4月初青海西豫结束检修开始调试设备，赤峰山京4月底检修维持1个月，安徽铜冠4月中下旬进行22天的常规检修，预计影响产量1.02万吨。
我的有色预计4月全国原生铅产量为23.1万吨，维持小幅增加。再生方面，由于利润回升，产量仍会小幅增加，预计4月再生铅产量环比增加5万吨左右。从原生铅周度生产情况来看，产量在小幅增加。
表一：原生铅周度产量（截止到4月10日）
数据来源：我的有色
库存方面，2020年3月底全国主要市场5地总库存为2.06万吨，环比减少2.45万吨。期货库存方面，3月底LME铅期货库存为7.11万吨，环比增加4.9%，同比减少10%。上期所铅库存截至2020年3月底为6547吨，环比减少78%，同比减少68%。
图三：全国主要市场铅锭库存统计
数据来源：我的有色
四、下游需求端
消费方面，下游蓄电池企业复工稍快于其他行业，开工率环比提高明显，较2月提高28%。需求端方面，2020年3月的蓄电池开工率环比大幅提高，低端电动车蓄电池以年前订单为主，下游的汽车蓄电池表现一般，厂内的成品库存较多，企业厂内库存在10-30天左右。整体来看，本月供给端有所增加，同时需求端环比大幅下滑。
根据近期下游调研情况来看，蓄电池企业新增订单环比减少，成品库存增加，我的有色预计2020年4月下游开工率环比小幅下滑。
图四：全国整体铅酸蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
五、走势预测
表二：中国铅金属供需月度平衡表
数据来源：我的有色
根据我的有色调研数据显示，4月再生铅和原生铅产量预计环比增加8-9万吨，至45万吨左右。
4月上旬由于下游蓄电池企业成品库存增加，我的有色调研数据显示4月上旬蓄电池企业成品库存总体增加10天左右，后市蓄电池企业开工率可能下调。预计下旬开始蓄电池企业开工率环比下滑3-5%左右，铅锭消费减少1.5万吨。由此推测4月下旬至5月，铅锭社会库存会出现小幅累库，预计在下一个交割月社会库存增加1万吨左右。
短期铅价走势较强主要由低库存驱动，而这一因素在4月下旬开始会逐步缓解。
展望后市，供需两端都会有所恢复，但再生铅的新增产能释放叠加消费减弱会使得铅价承压，短期价格难以大幅上行。
总的来说，短期沪铅主力合约或处于13400-14200元/吨区间震荡，伦铅区间大约在1650美元/吨-1800美元/吨。