我们何时看多， 锌价的底部区间到底又在哪里？
一、突发事件加速累库
受突发事件影响，维持长达2个月的10万吨低库存格局彻底被打破。从1月底开始社会库存迅速积累，截止2月25日，我的有色统计的锌锭社会库存已经超过28万吨，环比节前增加18万吨。此次事件加速了锌锭累库，同时也加速了锌价的寻底。
我的有色预计全国锌锭社会库存还将继续积累，上限可能达到40万吨。主要原因在于下游消费大幅减弱，而冶炼厂开工率仍维持在高位。截止到2月25日，我们统计的冶炼厂厂内库存为16.7万吨，虽然环比上周减少了1.5万吨，但是较节前却大增加9.7万吨。随着物流恢复，冶炼厂库存还有会部分向交割库转移，社会库存还将增加。
图一：Mymetal：国内锌锭社会库存
数据来源：我的有色锌产业数据库
图二：交易所锌锭库存
数据来源：SHFE，LME
二、消费失速，供给仍处于高位
从消费端来看，虽然下游镀锌板材和镀锌管在2020年仍有部分新增产释能放，但是由于各地的停工，不仅产量释放会后移，总量也会减少。
截止到2月25日，我们统计的272条镀锌线（合计产能9144万吨，占比68.5%）产能利用率为28%，可以明显看出，镀锌产能率无论是环比还是同比都出现了大幅下滑，整体来看整个一季度镀锌开工率下滑明显。此外，锌合金以及压铸合金企业的开工相对会更差，这部分企业大都是民营企业，在规模、资金多方面都处于劣势。
而冶炼厂虽然由于硫酸胀库，库存积压，资金紧张等问题有部分减产，但总体仍处在高位。我的有色预计2020年2月冶炼厂产能利用率环比下滑10%左右，但同比仍超过了往年。
图三：镀锌产能利用率
数据来源：我的有色锌产业数据库
图四：冶炼厂产能利用率
数据来源：我的有色锌产业数据库
消费的失速也压制了现货升贴水，最近几天下游企业陆续复工，预计下周复工率扩大，今日下游接货商接货情绪略好，因目前仍不能跨省运输， 整体接货量依旧不大，锌锭现货报价大幅贴水。由于不再有低库存的支撑，叠加下游需求仍未转好，短期现货端仍难有起色。
截止到2月25日，全国锌锭库存高达45万吨，货源的宽松也导致锌锭现货升水大幅下调。
三、2020年供给端宽松
我的有色预计2020年全球锌矿增量大约为77万吨，原料端供给相对宽松。锌矿的宽松会使得加工费维持高位，进而冶炼厂利润相对较好，进一步刺激锌锭供给端产出。
表一：2020年全球矿山供给增量
数据来源：我的有色锌产业数据库
四、再生锌冲击
从长周期来看，再生锌产能的提速会导致锌锭供给进一步宽松，并且压低了锌价的成本区间。
近年来随着国家对再生资源的日趋重视，大量的行业巨头开始响应国家的号召进入再生锌领域，比如祥云飞龙，驰宏锌锗等原生企业开始投资再生锌产业，另外还有鑫联环保，一家含重金属固危废处置的代表企业，主要涉及含重金属钢铁烟尘及有色冶炼渣资源化处理技术与应用。随着政策的支持，产业巨头的涉足，未来再生锌产业的集中度有望进一步提高，行业的技术、产量、效率等也会大幅提升。
目前，根据我的有色统计，再生锌行业已经有20来家产能达到2万吨以上，产能在5万吨的也有5，6家，更有祥云飞龙这样的再生锌行业龙头新建产能达到15万吨，产能在2万吨以下的有上百家。从企业类型看，以含锌烟尘为原料的企业规模通常较大，以祥云飞龙唐山为代表。这些企业的原料主要来自于电炉冶炼废钢产生的含锌烟尘和高炉炼铁产生的瓦斯泥、瓦斯灰。其次是以含锌烟尘、次氧化锌粉生产锌锭的企业，规模相对较大，湿法电解线通常在2万至15万吨。另外是用含锌废料生产氧化锌的企业。这类企业主要分布在内蒙、山东、河北、福建等地，占据全国60%的总产能。
由于成本优势明显，我的有色预计“十四五”期间，再生锌产能将大幅扩张。
五、何处是对底？
自2019年4月以来，随着冶炼厂瓶颈问题的解决，市场对于锌锭的看空逐步走向一致。
从去年以来我们不断看空，锌价暴跌之后，我们到底何时看多， 锌价的底部区间到底又在哪里？
《Mymetal：从供需剖析锌未来，这一轮锌价会跌破成本区间么？》
伦锌在2000美元/吨附近，沪锌主力在16000元/吨会有较强支撑，如果跌至这个区间会有个别高成本矿山出现亏损。
但是由于供给端增速大大超过需求增速，未来一段时间锌锭供给仍相对宽松。因此，即便跌破第一成本区间，锌价并不会立马反转。锌光何日重现，我们仍需耐心等待。
更多详细数据请联系我的有色。
