基本观点：铅当前处于基本面较差，未来预期也比较差的阶段，易跌难涨。短期来看，消费持续下滑导致被动累库，铅价缺乏支撑。中长期来看，供给宽松需求下滑的局面难以扭转，铅价仍将下行寻找新的平衡。但是短期价格大幅下跌已经反应部分市场的悲观预期，后市随着下游旺季到来，如果蓄企开工率能有所提高叠加原生铅企集中检修，铅价或能开启一轮反弹，但幅度相对有限。
一、原料端：铅精矿供应充足，废电瓶供应偏紧
二、供给端：原生冶炼正常生产，再生铅产利润被压制
三、需求端：下游蓄企维持淡季趋势，贸易摩擦影响电池出口
四、总结与预测
一、原料端：铅精矿供应充足，废电瓶供应偏紧
中长期来看，铅精矿供给相对充足。加工费方面处于相对高位可以从侧面说明铅精矿供给宽松。Mymetal还了解到有近期有冶炼厂上调了加工费。
进出口盈亏目前的进口盈亏仓口已经打开，目前沪伦比值区间为8.84-8.93，Mymetal统计进口铅精矿到港量为2.36万吨，较上周增加了0.11万吨。
废电瓶的供给：近期铅价大跌，但是废电瓶的价格调整较慢。从中长期来看，废电瓶供给体系存在较大问题，再生铅产原料短缺较大。国内的废电瓶每年的量大约在600万吨，但是根据Mymetal调研数据显示全国18个省份的63家再生铅企业，合计废电瓶处理能力1079万吨，年产量达到了790万吨。后期随着新增再生铅产能的投放，废电瓶的供给会出现较大的短缺。
图一：铅精矿港口库存
数据来源:我的有色
图二：铅精矿加工费
数据来源：我的有色
二、供给端：原生冶炼正常生产，再生铅产利润被压制
原生整体来看正常生产，部分企业受环保影响，企业常规性检修增多，但实际影响有限。据Mymetal了解湖南某炼厂已经开始常规检修，影响产量在2~3k吨。
4月国内铅冶炼厂产量合计37.46万吨，冶炼厂整体开工率为69.4%，较上月环比提高2%左右。5月份冶炼厂检修较四月相对较少，但是部分地区受环保督察影响产量会受限，综合来看Mymetal预计5月国内铅冶炼产量环比小幅提升。
Mymetal调研了解5月下旬至六月有大型冶炼厂检修，合计影响五六月产量达2-3万吨。其中金贵从4月底开始检修影响产量2000左右，河池南方，赤峰山金目前已经开始检修，下个月西矿和水口山也将开始检修。
更长周期来看，再生铅产能大量投放压制了铅价的上涨空间。据Mymetal统计2019-2020年再生铅企业新增冶炼产能192万吨，废电瓶拆解能力303万吨，截止目前已投45万吨再生铅产能，但产能在逐渐释放，保守估计2019年会新增90万吨再生铅产能。
再生铅新增产能主要集中在安徽、贵州、江西。近两年很多中小型再生铅企业选择在安徽，贵州，江西地区新投再生铅产能，因为这三个地区当地政府给予再生铅企业不同的政策奖励扶持，自2015年下半年再生资源退税由50%降至30%，再生铅企业面临较大压力，但各地区政府有不同政策奖励进行鼓励。
再生铅企业由于铅价大跌利润受到挤压，部分成本较高的企业生产积极性受到打击。根据Mymetal调研数据目前的再生铅冶炼企业利润处于盈亏平衡的水平。
表一：2019年-2020年再生铅企业新增产能
数据来源：我的有色
三、需求端：蓄企开工率下滑，终端延续淡季行情
当前蓄企开工率处于低位，Mymetal调研数据显示四月整体蓄电池企业开工率为57.5%，同比下降3.7%，环比提升0.8%。4，5月属于蓄电池消费淡季，企业多以刚需补库为主。另外有些上市的蓄电池企业存在半年报冲量的情况，同时蓄电池企业开工率存在季节性变化趋势，通常消费旺季在7-9月，Mymetal预计蓄电企业三季度开工率有所提高，但是考虑到新国标的实施以及对美出口的影响，旺季难以难以达到往年的水平。Mymetal了解浙江地区蓄企反映因中国上调对美出口的启动活塞式发动机用蓄电池出口税率，表示未来出口消费或将下降。
出口的影响：我国属于铅消费大国，加之近年来矿供应偏紧格局，铅精矿几无出口，铅锭相关产品出口亦少，每年仅2-3万吨。此次加税，其主要影响或体现在铅蓄电池产品上。我国近三年铅蓄电池出口量约在2亿只，对美出口占比在12-20%不等，若加税如期实行，将影响我国每年300-400万只铅蓄电池的出口，对铅产业链下游将造成一定影响。
终端消费情况:根据汽车工业协会的数据，1-4月，全行业累计产销489.75万辆和488.54万辆，同比下降6.36%和6.74%，降幅比1-3月收窄2.69和2.25个百分点。其中，二轮摩托车产销432.13万辆和430.57万辆，同比下降7.60%和8.35%；三轮摩托车产销57.61万辆和57.97万辆，同比增长4.14%和7.19%。1-4月，全行业摩托车产销率为99.75%，比上年同期下降0.41个百分点。
未来铅蓄电池的消费总体来看受到两个方面的影响：一是新国标出台以后，旧标车被严格下架处理。Mymetal调研了解到目前的新国标电动车价格要比原来高300元左右，经销商的总体销售情况并不好。其次是锂电等新能源电池对铅酸蓄电池的替代，这一影响是长期的，即便是长期也较难完全替代，
铅蓄电池较长时间内无法被完全替代：“十三五”期间预计铅蓄电池在通信系统的应用，至少有近6000万千伏安时的需求空间，占各类后备电池应用总量比例将达到９８％以上。为应对气候变化，实现减少碳排放目标，可再生能源装机容量将进一步增扩,铅蓄电池是解决此类新能源发电送出和消纳、储能关键技术的有效手段之一，总需求量将超过5000万千伏安时以上;三是大众消费需要的各类低速电动交通工具，将继续拉动铅蓄电池稳固增长。铅蓄电池凭借综合性价比优势，在一定时期内依然为各类低速电动交通工具动力电池配置主流。
图三：全国整体蓄电池开工率（%）
数据来源:我的有色
表二：2019年蓄电池企业新增产能
数据来源:我的有色
库存：社会库存情况
图四：沪粤两地库存
数据来源：我的有色
五、总结与预测
铅当前处于基本面较差，未来预期也比较差的阶段，易跌难涨。短期来看，消费持续下滑导致被动累库，铅价缺乏支撑。中长期来看，供给宽松需求下滑的局面难以扭转，铅价仍将下行寻找新的平衡。但是短期价格大幅下跌已经反应部分市场的悲观预期，后市随着下游旺季到来，如果蓄企开工率能有所提高叠加原生铅企集中检修，铅价或能开启一轮反弹，但幅度相对有限。
总的来说从供需平衡的角度来看，铅价基本面的支撑力度不大，预计2019年5月铅价仍然偏弱运行。预计2019年5月沪铅主力运行区间大约在15600元/吨-16500元/吨之间，伦铅区间大约在1750美元/吨-1850美元/吨。
表三:2019年中国铅供需平衡表
数据来源：我的有色