本月观点概述
宏观方面，国内经济数据依然偏弱，2019年2月，新增社融7030亿元，较去年同期少增4847亿元；社融存量增速10.1%，较上月回落0.3个百分点，但仍高于去年底的9.8%。M2同比增速8%，较上月回落0.4个百分点。
具体铅价表现来看，2019年2月铅价内外盘有所分化，截至2月28日LME3月铅价收于2139美元/吨，较上月末收盘上涨约1.35（1月环比上涨4.9%），沪铅主力则收于17365元/吨，较上月末收盘下跌0.26%（1月环比下跌3.55%），内盘主要受经济下滑影响铅需求从而导致铅价下跌。从铅矿的供给端来看，2019年3月铅产量预计保持平稳增长，铅精矿开始逐渐转化为铅锭。从供需平衡的角度来看，铅价基本面的支撑力度不大，预计2019年3月铅价仍然偏弱运行。
从更长的时间跨度来看，沪铅主力价能否反弹冲击18000元的整数关口关键在于环保的力度，我的有色铅锌小组将会密切跟踪。预计2019年3月沪铅主力运行区间大约在16500元/吨-17500元/吨之间，伦铅区间大约在2000美元/吨-2100美元/吨。
一、2月铅价走势回顾
二、国内铅市场供需格局分析
三、供应端
四、现货市场
五、下游蓄电池
六、废电瓶市场
七、后市展望
一、2019年2月铅价走势回顾
宏观方面，2019年2月，新增社融7030亿元，较去年同期少增4847亿元；社融存量增速10.1%，较上月回落0.3个百分点，但仍高于去年底的9.8%。M2同比增速8%，较上月回落0.4个百分点。。
具体铅价表现来看，2019年2月铅价内外盘有所分化，截至2月28日LME3月铅价收于2139美元/吨，较上月末收盘上涨约1.35（1月环比上涨4.9%），沪铅主力则收于17365元/吨，较上月末收盘下跌0.26%（1月环比下跌3.55%），内盘主要受经济下滑影响铅需求从而导致铅价下跌。
图一：LME3月铅价与沪铅主力价格
数据来源：LME，我的有色
库存方面，沪粤两地铅锭现货库存有所减少，截至2019年2月28日两地库存为1.18完吨，环比减少0.1万吨；1月两地库存为1.28万吨，环比减少0.59万吨。期货库存方面，截至2019年2月28日，LME铅期货库存为7.7万吨，较上月环比减少2.1%，同比减少38.8%。
截至2019年1月31日，LME铅期货库存为7.55万吨，较上月环比减少29.8%，同比减少43.9（12月环比减少2.16%，同比减少24.45%）；上期所铅库存截至2月28日为17987吨，较上月环比减少4.3%，同比减少17.2%。2019年1月环比增加74.3%，同比则减少18.4%。
供给端方面，我的有色铅锌小组统计的2月铅冶炼厂开工率为71.1%，较上月环比减少4.3%。1月铅冶炼厂开工率为75.4%，较上月环比减少3.2%（12月环比增加8%），铅锭的产出有所收缩。需求端方面，宏观经济仍然处于下滑状态，终端消费持续偏弱，需求表现一般。整体来看，本月供给变化有所收缩，但是需求端的下滑更为明显。现货方面，截至2月28号1#铅锭报价17300元/吨，较上月环比下跌1.4%（11月环比下跌5.14%）。加工费方面，2019年2月全国50%铅精矿加工费基本无变化，云南广西两地地的加工费依然保持在每吨1600-1800元左右，湖南地区加工费在1700-1900元/吨，河南地区的加工费上涨100元/金属吨至1800-2000元左右。
图二：LME铅期货库存与注销仓单
数据来源：LME，我的有色
图三：SHFE铅期货库存与沪铅主力持仓量
数据来源：上期所，我的有色
二、国内铅市场供需格局分析
过去2年国内的铅市场总体处于供给紧缺的状态，对应价格处于高位。由于价格的处于高位，国内冶炼企业有所扩张，但迫于环保压力，总体供给增量不是很大。根据国家统计局的数据，2018年铅产量在511.3万吨，与之前预计相差不大，整体的供给盈余为7.5万吨。预计，未来一段时间供给盈余还将窄幅波动。2019年1-2月铅金属的产量预计在82万吨左右。
进口方面，2019年1月进口铅锭3.48万吨，预计2019年1-2月，中国铅锭进口大约在7.48万吨。
表一：中国铅供需平衡表
数据来源：国家统计局、我的有色
表二：中国铅金属供需月度平衡表
数据来源：国家统计局、我的有色
三、供应端
3.1铅精矿加工费
从加工费情况来看，进口铅精矿加工从2016年开始处于不断下降的趋势之中。而国内的加工费则从年初开始不断上涨，幅度超过50%，这说明矿端的供应相对充足。具体来看，2019年2月全国50%铅精矿加工费基本无变化，云南广西两地地的加工费依然保持在每吨1600-1800元左右，湖南地区加工费在1700-1900元/吨，河南地区的加工费上涨100元/金属吨至1800-2000元左右。从加工费走势可以看出国内铅锭供应呈增加的趋势。
图四：铅精矿加工费
数据来源：钢联数据，我的有色
3.2、港口矿到货情况
据我的有色网调查了解，北方冶炼厂虽然有对冬季储备原料的需求，但由于炼厂总体受天气以及环保影响，停产减产占比较多，一定程度上也限制了进口的到港，据我的有色网调查统计，截至2019年2月底连云港铅精矿港口库存为0.9万吨，环比减少0.3万吨。2019年1月，月底连云港铅精矿港口库存为1.99万吨，环比减少0.7万吨。2019年2月防城港港口库存委1.5万吨，环比增加0.11万吨。
我的有色预计2019年海外铅精矿增量还会扩大，虽然国内原生铅产量增速下降，但总体来看供需平衡表会进一步宽松。
图五：连云港铅精矿到港量(单位：万吨)
数据来源：我的有色
3.3再生精铅价格
2月份全国主流地区再生精铅价格受现货价格影响，价格下破16000元/吨关口，全国市场成交价低至15400元/吨。2月份受原材料再生铅供应紧张影响，安徽、河北、河南等地区产量贡献减少加之春节放假影响，2月全国再生精铅产量下滑明显。据我的有色网对全国58家再生铅企业统计，涉及再生铅处理能力772万吨，2月份再生铅产量14.04万吨，环比减少28.36%。
图六：再生精铅价格
数据来源：我的有色
2月中旬后很多非持证企业开始逐渐复产，再生精铅供应略有增加，但现货跌幅较大，报价逐渐升水至300元/吨，月底多数再生企业压价出货，但部分企业依旧有累库现象。月底非持证企业相继复产，原料端供应有所缓解，贵州、江西、河南地区再生企业开工率已经维持在65%左右，但安徽、河北地区受制于原材料影响，开工依旧维持低位，再生精铅带票报价小幅下滑。
我的有色网预计3月份伴随再生利润扩大，非持证野炉子开工积极性提升，再生市场供应增加，而多数再生铅企业有成品库存累积，原生和再生倒挂现象会缩窄，甚至贴水。
3.3还原铅价格走势
2019年2月沪铅先持续下滑后震荡走强，呈“V”型走势，还原铅随行就市，国内主流地区不含税月均价报15300元/吨，较上月均价下调500元/吨，降幅为3.16%。
图七：还原铅价格
数据来源：我的有色
本月上旬，适逢中国农历新年，全国主流地区持证及非持证企业普遍停工，进入春节假期模式，市场报价寥寥，鲜有成交。
中旬，还原铅价格受沪铅影响，录得三连跌。其中，2/13报本月最低价14950元/吨。大型企业陆续开工，但市场货源紧张，报价稀少，实际成交寡淡。由于铅价下挫严重，再生铅企业几无利润可言，炼企多持观望态度，据我的有色网调研，全国主流地区再生铅企业开工率为50%左右。
下旬即元宵节后，还原铅震荡上行，中小型企业逐步复产，市场报价增多，叠加月末价格持续拉涨，再生铅企业利润空间增加，市场还原铅供应逐渐回暖，市场交投氛围活跃，整体成交尚可。
3月初，中美谈判进展顺利的利好消息，基本金属普遍反弹；中国铁塔已正式宣布：5G基站将梯次取缔对传统铅酸蓄电池的应用；叠加3月底、4月初为传统的需求淡季，预计下月还原铅价格或先涨后跌。
四、现货市场
4.1、现货市场成交情况
表三：现货市场升贴水情况
数据来源：我的有色网
1月末至2月初，中下游企业基本都已开启放假模式，但大部分原生精炼厂在春节期间多以轮休的方式维持车间正常生产，春节后冶炼厂厂区内的成品库存周期在15-20天左右。上海市场，2月初现货市场节假氛围浓厚，因物流基本停运，现货市场冶炼厂到货少，而下游因前期的备库工作已结束，入市采购寥寥，持货商报价积极性亦不高，国产有报在2+30附近，了解到成交在平水附近；春节过后，物流尚未完全恢复，叠加期货市场1903合约交割，现货市场流通货源有限，另一方面再生企业因原料原生铅采购紧张，叠加前期铅价弱势，企业利润缩减，节前与原生的倒挂现象仍存在，故再生企业整体的开工率偏低，再生供应有限，市场实际成交偏淡；月末铅价上行，现货市场国产到货有所增加，持货商报价区间在3+150左右，元宵节后下游开工情况有所上升，入市刚需补库，逢低接货，整体成交情况稍有转好；进口市场，2月沪伦比值在8.12-8.30区间内波动，进口亏损至千元附近，故整个2月进口窗口都处于关闭的状态，月内铅锭到港量寥寥，保税区库存亦不多，叠加上中旬有一周时间的春节假期，交易时间短，持货商报价积极性低，市场成交偏淡；春节假期过后，市场观望情绪浓厚，有部分持货商试探性报价在3+150左右，价格高位，加之下游多未返工，成交有限。
广东市场，月初炼厂的职工都已返乡，春节期间也未开工，炼厂库存有限，散单报价不多，长单供应为主，市场节假氛围浓厚，少有成交；春节过后，因广东下游多在元宵节后开工，现货市场持货商报价积极性不高，成交多由贸易商之间贡献；元宵节后，下游陆续返工，市场上国产报价增多，多以仓单为主，普遍贴水报价在3-50左右，下游逢低按需接货，成交有回暖；月末现货市场仓单竞争加大，下游接货压价情绪较重，成交有限。
4.2社会库存
图八：沪粤两地库存
数据来源：我的有色
据我的有色网统计，春节前一周社会铅锭库存为1.28万吨，2月中旬即春节后第一周社会铅锭库存统计为1.32万吨，春节后第二周库存统计为1.38万吨，春节后第四周统计两地社会库存为1.05万吨，社会库存呈现出小幅上涨后，大幅回落的现象。据我的有色网了解，春节前社会库存因为下游节前补库表现较良好，故社会库存一直在下降；春节过后，现货市场炼厂虽到货有限，但下游开工情况不理想，导致社会库存小幅上涨；元宵节后下游返工，企业开工率上升，铅锭社会需求量回暖，故库存大幅下降。3月份炼厂检修结束；再生市场，铅价回暖，再生与原生的倒挂幅度有所修复，企业的开工率较2月有明显上升趋势；目前进口仍然亏损，整体到港有限。总体供应尚可，需求面三四月份为传统的下游淡季，预计3月社会库存将维稳运行。
五、下游蓄电池
截至2019年2月28日，据我的有色网调查统计，2月份铅酸蓄电池的整体开工率为57.23%，环比下降3.3%，同比下降19.5%（2019年1月整体开工率为54.2%，环比下降7.8%，同比下降22%）。
由于2月份是国内的春节假期，铅酸蓄电池企业的开工率真整体下降。预计2019年3月蓄电池企业开工率会有比较大幅度的提升。我的有色预计3月的蓄电池开工率会达到65%以上。
图九：全国整体蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十：起动型铅酸蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十一：牵引型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
图十二：固定型蓄电池开工率（单位：%）
数据来源：我的有色
六、废电瓶市场
2019年2月份至今国内动力废电瓶价格呈现“V”字运行，且区间为9372-9760元/吨。前半个月动力废电瓶价格持续下跌至最低价9372元/吨，主要是市场开工率较低，供货也有限，开工企业多集中于河南、河北、江苏等主流地区，市场几无成交；后半月炼企开工率上升，动力废电瓶价格重拾跌势，今日报均价9591元/吨，成交也逐步回暖。目前宏观经济环境利好，但伴随着新国标的实施和传统淡季的临近，预计三月份动力废电瓶价格或震荡为主。
图十三：2019年2月国内废电瓶价格
数据来源：钢联数据
图十四：2019年2月国内动力型电动自行车废电瓶价格
数据来源：钢联数据
七、后市展望
从铅矿的供给端来看，2019年3月铅产量预计保持平稳增长，铅精矿开始逐渐转化为铅锭。由于从去年12月开始环保限产的压力减少，原生铅冶炼厂和再生铅冶炼厂开工率预计将继续抬升，铅锭的供应有一定的增加。需求方面，整体来看宏观经济仍处于下滑的状态，铅下游需求预计不会有较大的改善。因此，从供需平衡的角度来看，铅价基本面的支撑力度不大，预计2019年3月铅价仍然偏弱运行。
从更长的时间跨度来看，沪铅主力价能否反弹冲击18000元的整数关口关键在于环保的力度，我的有色铅锌小组将会密切跟踪。预计2019年3月沪铅主力运行区间大约在16500元/吨-17500元/吨之间，伦铅区间大约在2000美元/吨-2100美元/吨。