概述
2023年上半年中国氧化铝价格呈先扬后抑走势。从整体趋势来看，仅第一季度和第二季度末期国内氧化铝价格出现小幅反弹，2月中旬达到年内最高点2939元/吨左右，而受各地新投产能集中释放、需求疲软等影响，南北价格多表现为震荡偏弱状态，年内氧化铝最低价格在2815元/吨左右，转折点出现在6月中下旬。而今年上半年国内氧化铝成本处于下跌趋势，但铝土矿成本占比不断上升。另外，上半年国内氧化铝产能产量整体仍呈现增长局面，行业整体处于供应偏宽松格局。
一、氧化铝2023上半年市场回顾
1 氧化铝2023上半年价格行情及利润回顾
1.1 国内氧化铝价格走势分析
2023年上半年中国氧化铝价格呈先扬后抑走势。今年上半年国内氧化铝现货均价为2901元/吨，环比上涨0.62%，同比下跌3.75%。从整体趋势来看，仅第一季度和第二季度末期国内氧化铝价格出现小幅反弹，2月中旬达到年内最高点2939元/吨左右，而受各地新投产能集中释放、需求疲软等影响，南北价格多表现为震荡偏弱状态，年内氧化铝最低价格在2815元/吨左右，转折点出现在6月中下旬，云南复产预期带动氧化铝基本面转好，南方价格开始出现小幅反弹迹象，北方价格也随之呈现企稳趋势。
第1季度前期受天然气供应短缺、重污染天气及矿石供应不足等因素影响，晋鲁渝等地区氧化铝企业出现减产检修现象，叠加部分发往西北的运行下降，区域可流通货源收缩开始支撑价格上行。另外，晋豫贵等地部分氧化铝企业在面临亏损情况下产能利用率持续不高，供应偏紧局面持续，助推价格继续小涨。直至一季度末，南北价格出现差异化走势，北方部分氧化铝厂实施压产，部分持货商挺价意愿较强。反观南方地区，受云南电解铝二次减产落地及西南氧化铝复产增加影响，区域供应过剩压力不断增加，导致市场陆续有低价成交出现，其中广西价格出现领跌趋势。
第2季度市场多围绕成本及产能变化，随着烧碱及煤炭价格的大幅下滑，企业降本增效意愿明显增强，前期部分减产的氧化铝企业逐步复产，同时各地新投产能开始集中释放，河北、山东及广西共计460万吨/年的产能投放至市场，区域产量贡献明显增加，导致供应过剩局面加剧，南北价格均进入下行通达。直至二季度末期，云南电力供应缓解，区域内电解铝复产带动需求复苏，国内氧化铝价格出现自2月来以来首次反弹，且由于市场可流通现货趋紧，短期价格呈南强北稳格局。
1.2 海外氧化铝价格走势分析
2023年上半年国内外氧化铝价格震荡偏弱运行，截止到2023年6月底，澳大利亚FOB价格下跌至329-333美元/吨， 同比下跌10.54%。1月份初期，美铝表示旗下位于澳大利亚的Kwinana氧化铝厂因天然气供应短缺将减产30%，导致海外氧化铝供应存在下降预期，市场交投氛围有所提升，节前澳洲氧化铝FOB价格一路上涨至360美元/吨左右。进入二季度，澳洲个别电解铝厂出现减产，对氧化铝需求有所下降，并且国内对进口氧化铝的需求不高，促使海外价格表现持续偏弱。另外，上半年国内进口量维持较低水平，主要原因在于：今年进口货长单签订比例较低，下游铝厂将现货采购需求转移至国内，并且内外价差倒挂，叠加国内产量增长明显等情况，海外氧化铝缺乏进口优势。
1.3 氧化铝成本利润分析
1.3.1 成本分析
1.3.1.1 成本趋势分析
2023年上半年国内氧化铝成本处于下跌趋势。据Mysteel数据显示，截止2023年6月份，中国氧化铝行业加权平均完全成本2691元/吨，较上月下跌53元/吨左右，较年初下跌129元/吨（考虑优化统计口径）。今年国内氧化铝成本下跌的主要原因在于烧碱及煤炭价格出现较大下跌空间。
以6月份为例，第一，国内烧碱价格演绎震荡偏弱行情。据Mysteel调研了解，本月山西、河南、山东、广西等区域氧化铝企业采购价格纷纷下跌。其中，山西50%离子膜碱价格下跌100元/吨至2800元/吨（折百）左右，河南32%离子膜碱价格下跌100元/吨至2960元/吨（折百）左右；山东32%离子膜碱价格一路下跌至710元/吨。从市场表现来看，虽然华东区域部分装置检修落地，市场供应有所下降，但是华北地区前期检修的装置陆续复产，市场供应较为充足，而且下游需求增长乏力，主力下游采购价格不断下调导致市场悲观情绪升温，成交价格以下行为主。第二，国内煤炭价格涨跌交替运行，止跌反弹有压力。月初，虽然港口煤价小幅上调带动产地煤价跌势缓解，但是国内多数煤炭供应基本稳定，港口库存高位累积，疏港压力仍存，价格涨跌互现。而伴随着国内出现大范围、持续性高温天气，居民制冷需求上升，电厂日耗回升，采购需求持续释放，市场交投情绪逐步好转，叠加大型煤企外购价格上涨，端午节前国内煤炭价格持续上涨。然而，节后市场观望情绪较浓，成交有所放缓，价格震荡运行。
1.3.1.2 成本分布分析
据Mysteel统计，截止到2023年6月国内氧化铝行业加权平均完全成本在2600元/吨以下的产能占比19%，成本在2600-2700元/吨的产能占比32%，成本在2700-2800元/吨的产能占比30%，成本在2800元/吨以上的产能占比20%。
1.3.1.3 成本比重分析
据Mysteel调研统计，今年上半年铝土矿成本占比持续处于40%以上水平，烧碱成本占比低于15%，能源成本占比25%上下。今年以来，铝土矿成本占比不断上升，6月份占比突破50%水平线，而受益于烧碱及煤炭价格下跌，烧碱及能源成本占比处于下降态势。
1.3.2 利润分析
虽然今年国内氧化铝行业成本不断下降，但是供需矛盾较为突出导致价格阴跌不止，企业利润被蚕食，行业仅维持微利状态，且高成本地区亏损面有所扩大。据Mysteel统计，2023年6月中国氧化铝行业平均盈利138.38元/吨，较年初上涨34.55元/吨。
1.3.3 原材料分析
1.3.3.1 铝土矿
今年国内铝土矿价格整体处于高位偏强运行局面。虽然今年氧化铝价格持续下跌挤压企业利润，企业压价采购意愿较强，但是受环保督查、安全生产、矿山复垦等诸多因素影响，国产铝土矿供应能力提升持续受限，河南、贵州等区域出现明显的供应短缺，导致国产矿价格形成缓慢向上趋势。而且去年至今，国内氧化铝新投产能超千万吨，产能集中释放带动进口矿需求大增，叠加印尼禁矿、几内亚临近雨季以及汇率波动影响，导致进口矿现货货源偏少，价格居高不下。
1.3.3.2 烧碱
今年上半年国内烧碱价格趋势向下。以山西、河南、山东为例，截止到2023年6月底，山西氧化铝企业50%离子膜碱采购价格为2800元/吨（折百），较去年底下跌940元/吨（折百），跌幅25.13%；河南氧化铝企业32%离子膜碱采购价格为2960元/吨（折百），较去年底下跌880元/吨（折百），跌幅22.92%；山东氧化铝企业32%离子膜碱采购价格为710元/吨，较去年底下跌340元/吨，跌幅32.38%。
第一季度国内烧碱价格呈现先抑后扬走势，下游需求表现疲态，企业因库存压力显现导致下游采购价格接连下调，叠加外贸订单无改善，整体市场成交氛围表现不佳，价格不断承压下跌。受氯碱利润承压及部分企业装置如期进入检修阶段影响，3月份市场供应端短期收缩，价格出现止跌反弹迹象。
进入第二季度，烧碱价格表现先扬后抑。受主力地区采购价格接连上调提振市场心态，华北、华东氯碱装置检修消息持续发酵致下游买涨氛围提升，市场交投氛围明显改善，4月至5月烧碱价格出现小幅上涨。但是，部分企业检修结束导致供应存增量预期，而且出口订单无起色，下游需求缺乏实质性利好，价格持续上涨动力不足，市场观望情绪渐强，价格开始小幅下跌。
1.3.3.3 煤炭
今年上半年，国内煤炭价格以窄幅震荡偏弱为主。随着工业经济逐步恢复，带动用电耗煤需求的提振，2月份国内煤价出现企稳反弹态势，但是基于长协保供兜底以及进口煤的补充，电厂方对于市场煤采购动力不足，供需关系趋于宽松下，部分煤矿降价以促销，第一季度价格反弹乏力。而进入第二季度，淡季之下，下游需求整体平淡，各环节库存高企，对价格支撑不强。随后，伴随国内各地高温天气蔓延，用电需求增加提振煤炭需求，煤价开始出现止跌反弹迹象。
二、氧化铝2023上半年供需格局回顾
1 氧化铝供应格局及变化趋势分析
1.1 氧化铝产能及产量分析
2023年上半年国内氧化铝产能产量整体仍呈现增长局面。据Mysteel调研统计，2023年6月中国氧化铝建成产能为10210万吨/年，环比持平，同比增长6.47%；运行产能为8280万吨/年，环比增长0.36%，同比增长5.01%； 6月氧化铝产能利用率为80.03%，较上月下降0.67个百分点。
受国内氧化铝运行产能不断增长影响，国内氧化铝产量贡献明显增加，各地氧化铝新投产能也基本接近完全释放。据Mysteel调研统计，2023年1-6月份中国氧化铝产量累计为4034.2万吨，同比增长10.19%。6月中国氧化铝产量为671.6万吨，环比下降4.03%，同比增长3.6。
1.2 氧化铝进口分析
据Mysteel数据监测显示，2023年1-5月份中国氧化铝进口量累计达到71.56吨，同比下降4.34%。今年以来，国内氧化铝进口量呈现逐月下降的局面，尤其是3月份进口量下降至个位数水平，虽然进口量明显下降，但中国氧化铝市场依旧呈现净进口现象。由于今年进口货长单签订比例较低，下游铝厂因减产因素影响需求受限，同时国内产量增长明显，且将现货采购转移至国内，导致整体市场对进口货的采购意愿不高，对海外氧化铝进口需求维持低位。
1.3 氧化铝新增产能情况
据Mysteel最新统计，2023年中国氧化铝预计新增产能640万吨/年左右，较去年实际新增产能减少280万吨/年左右。其中，截止到2022年6月底中国氧化铝建成产能新增460万吨/年，主要集中在河北、广西和山东。
据Mysteel调研分析，从今年氧化铝新建项目投产情况来看，河北项目进度符合预期，其他项目进展均有所延期。第一季度河北240万吨/年氧化铝产能分期正常投产，并且顺利产出成品；山东氧化铝项目于去年已完成建设，其后持续处于设备调试阶段，并于今年第二季度实现满产；而受铝土矿供应紧张等因素影响，广西氧化铝新投释放持续推迟。另外，原计划于上半年投产的山西氧化铝项目也至少推迟至第三季度，同时内蒙古氧化铝项目仍处于建设阶段，年底前投产存在不确定性。
2 氧化铝消费及变化趋势分析
2.1 电解铝产能及产量分析
今年上半年，四川及贵州地区电解铝企业复产刚有起色，云南电解铝受电力紧张加剧影响开始进行第二轮减产，导致西南地区对氧化铝需求持续疲软，直至6月底云南电力供应缓解，区域内铝厂终于吹响复产的号角，叠加当前行业利润较为可观，当地部分铝企正积极落实复产工作。据Mysteel统计，2022年1-6月份国内电解铝对氧化铝的消耗量累计达到3892万吨左右。
据Mysteel调研统计，截至2023年6月底，中国电解铝建成产能初值4466.85万吨，环比下降0.02%，同比增加0.53%；电解铝运行产能初值4130.25万吨，环比增加1.73%，同比增加0.02%。今年6月中国原铝产量初值336.63万吨，同比下降0.69%，环比下降2.24%。6月份中国氧化铝实际消费量约669.65万吨。
2.2 氧化铝出口分析
据Mysteel数据监测显示，2023年1-5月份中国氧化铝出口量累计达到48.86万吨，同比增长29.46%。今年东欧地缘政治局势依旧存在，海外氧化铝企业因国际地缘政治及汇率变动的原因，对国内氧化铝的出口依旧存在一定刚需。从目的地来看，今年1-5月份中国氧化铝出口增量主要流向还是东欧和中东方向。
3 氧化铝库存分析
今年上半年国内氧化铝港口库存呈现先增后降趋势，其中第一季度库存水平整体低于去年同期。截止到2023年6月29日，据Mysteel统计10个主流港口氧化铝现货库存量为18.2万吨，较上月（2023年5月25日）减少7.4万吨，较去年同期减少14.5万吨，较去年底减少17.4万吨。
从港口库存情况来看，春节过后下游企业为稳产保供，对氧化铝需求有所上升，导致港口提货速度加快。同时，海外氧化铝价格明显上涨，在内外价差未出现明显倒挂的情况下，进口氧化铝船只到港较少。从市场反馈来看，由于今年进口货长单签订比例较低，且进口氧化铝并不占据成本优势，所以下游铝厂将现货采购需求转移至国内，因此短期内进口量偏低，各港口库存维持较低水平。而目前海外近期成交价格依旧维持高位，下游电解铝企业询价接货谨慎，整体国内港口库存维持低位。
4 氧化铝供需平衡分析
2023年上半年中国氧化铝行业整体处于供应偏宽松格局，主要原因在于以下两点：第一，由于第一季度末环保管控影响减弱且成本压力趋缓，国内氧化铝企业复产积极性明显提升，且第二季度南北氧化铝新投产能集中释放，产量贡献不断增加。第二，受限电政策及成本影响，西南电解铝产能利用率提升受限，新投及复产进度较为缓慢，而且云南因电力紧张导致减产，区域需求出现阶段性下降。然而相较于去年同期氧化铝呈现净出口局面，今年上半年国内氧化铝维持净进口状态，东欧对华采购需求较为稳定，同时国内市场低迷及汇率变动等影响导致进口市场偏冷。
5 氧化铝2023上半年市场逻辑总结
第一季度初，受天然气供应短缺、重污染天气及矿石供应不足等因素影响，晋鲁渝等地区氧化铝企业出现减产检修现象，且前期部分减产的企业复产意愿不高，导致区域氧化铝供应收缩，市场可流通现货持续处于偏紧局面。而且，春节假期叠加极寒天气影响，司机紧缺导致汽运运力下降，部分企业长单执行压力较大，少量高价成交出现，助力氧化铝价格不断上涨。进入2月份，晋豫贵等地氧化铝复产进度加快，而且需求端屡次遭受电力紧张影响，电解铝企业减产逐步落地，导致氧化铝供应过剩压力增加，价格出现滞涨回落迹象，北方氧化铝价格止于2920-2980元/吨，南方价格止于2870-2880元/吨。3月份上旬受重要会议及环保政策等因素影响，北方地区部分氧化铝厂实施压产，导致流向西北的部分长单受限，持货商挺价意愿较强。但受云南电解铝减产落地及西南氧化铝复产增加影响，南方市场陆续有低价成交出现，广西价格出现领跌势头。而下旬随着国内新投产能进展加快，市场看空氛围愈加浓厚，价格承压运行，广西价格已下跌至2820元/吨左右。
第二季度初，国内氧化铝价格正式进入全面下跌阶段。前期国内氧化铝企业抓住成本明显下降时机，复产及新投积极性上升，但下游电解铝复产进度缓慢，行业供应过剩压力进一步加大，部分持货商为预防库存的堆积开始低价抛售，北方价格尚能维持在2900元/吨以上，而南方价格下跌至2800-2850元/吨，南北价差逐步扩大到100-150元/吨。5月份，南北方部分新建氧化铝项目陆续达到满产或逐步实现量产，导致供应增度明显快于下游需求增速，市场可流通货源有所增加，部分持货商开始主动现货贴水出货，南北方价格继续承压下行。到了6月份，随着云南省正式放开电力管控，区域内电解铝企业开始着手复产，区域备货及补库需求陆续增加，广西当地询价寻货意愿明显上升，南方价格率先出现止跌反弹迹象。
三、氧化铝2023下半年市场展望
1 氧化铝2023下半年供需格局展望
1.1 供应趋势预测
相较于去年产能“跃进式”增长，今年国内氧化铝产能增速显著下降，项目延期较为明显。今年上半年国内项目投产规模已完成预期的七成以上，绝大多数项目产量渐入释放期，而下半年新投规模不足200万吨/年，且当年产量贡献预期较小。总体来看，下半年国内氧化铝供应端增量压力相对有限。而从产能分布情况来看，自去年河北新晋为主产地之后，国内氧化铝主产地依然为9个地区。山东产能占比继续保持30%左右，与去年持平；山西产能占比下降2个百分点至25%；广西产能占比15%左右，与去年持平；河南产能占比下降1个百分点至11%；河北产能占比上升3个百分点至5%左右。
1.2 消费趋势预测
今年以来，西南电解铝企业持续推进复工复产，上半年广西及四川电解铝复产已临近尾声，贵州电解铝产能利用率已达到八成，而且随着6月份西南降雨量增多，区域缺电局面有所缓解，云南电解铝复产消息逐步落地，铝企积极落实复工复产工作，未来电解铝供应端存在温和增长的预期。根据Mysteel调研数据分析，今年下半年国内电解铝产量有望超过2100万吨。
1.3 进出口趋势预测
近期北方区域供需错配矛盾依旧，部分企业现货库存压力较大，进口量仍维持较低水平，且南货北运量的减少，各港口内贸及外贸货库存呈下降趋势。但受国际地缘政治的影响及叠加汇率波动，海外对华采购依旧存在刚需。据Mysteel调研预测，虽然中国氧化铝新投产能持续释放，但在内外价差不出现严重偏离的情况下，下游铝厂对于进口货的采购需求依旧存在，但积极性不高，另外，短期对俄出口仍是趋势所在，所以预计2023年中国氧化铝全年大概率会维持一个净进口的状态。
1.4 供需平衡展望
据Mysteel调研预测，2023年下半年影响供需的主要因素有电解铝下半年新投及复产进展、氧化铝现有及新投产能利用率水平、原材料保障能力、进口增量可能、出口刚需、采暖季以及环保督查等。一方面，氧化铝新投产能不断释放，而需求端电解铝产能天花板已定，供需两端增量难以匹配。另一方面，今年西南电力持续紧张导致电解铝频繁减产，氧化铝阶段内供需错配矛盾加剧，随着3季度开始需求的复苏，供需格局发生改变。预计下半年国内氧化铝供需有望出现紧平衡格局。
2 氧化铝2023下半年价格行情展望
2.1 氧化铝主要影响因素分析
1、成本方面，近期河南矿石开采受限，国内高品位矿石资源依旧稀缺，并且矿石紧缺局面正逐步蔓延至广西、贵州等西南地区，进口矿使用成本仍居高不下，下半年铝土矿价格或持续处于高位，企业购矿成本压力不减。相较而言，烧碱及煤炭成本仍有降本空间。另外，虽然今年国内氧化铝行业整体处于降本过程，但前期价格持续下跌导致行业亏损面扩大，氧化铝企业减产频率也在增加，这对价格止跌反弹会起到一定积极作用。然而，倘若需求有所改善，不排除原材料价格出现上涨可能，导致氧化铝成本重心有所上移，间接对价格构筑支撑。
2、供需方面，今年上半年国内氧化铝新投及复产产能已超500万吨/年，下半年能够确定投产并且实现产能释放的项目规模较小，供应端增量压力主要还是来自上半年新投项目产量的稳定输出。另外，考虑到当前国内市场低迷以及汇率变动因素，中短期氧化铝进口量增长预期不强，进口市场对国内市场冲击不大。从需求来看，随着云南电力供需形势有所好转，区域需求增长预期向好，给下半年氧化铝市场供需矛盾趋于缓和带来新期待。然而，今年气温攀升，迎峰度夏用电高峰期提前，电力供需形势严峻，电解铝用电保障仍存在不确定性，这对氧化铝供需平衡将产生关键影响。倘若西南电解铝复产进度不及预期且再度出现限电限产，氧化铝供应过剩压力加大，价格料将继续承压。而国际地缘关系影响下，国内氧化铝出口仍存在一定刚性需求，整体表现较为稳定。
2.2 氧化铝市场价格行情展望
氧化铝期货自6月上市，市场参与程度还处于逐步提升阶段，谨慎观望情绪较多，因此目前期现之间价格联动性不高，但考虑到下半年更多资金及市场参与者的加入，期现结合引发的震荡或波动明显行情出现的概率可能会增加。另外，供需变化仍是影响价格走势的关键因素，下半年供应端较难有明显增长，相反需求端复苏对市场的提振作用较强，后续需继续关注各地区电力供应情况，短期内市场紧平衡态势渐显，长期来看整体氧化铝供应过剩格局难改，预计下半年国内氧化铝价格运行区间在2700-3000元/吨。