一季度，随着云南电解铝再次减产的风波来袭，持货商恐慌情绪增加，但氧化铝价格表现相对坚挺。主要原因分为以下两个方面：一方面，环保督查、高成本等因素阶段性的限制氧化铝企业产能利用率，整体市场流通的现货偏紧，持货商挺价惜售情绪较浓。另一方面，虽然氧化铝供需错配明显，但期间部分长单执行受阻，通过跨区域调配的方式减轻了氧化铝厂的库存压力，导致持货商报价较为坚挺。
近日，市场陆续有低价成交曝出，整体看跌氛围较浓，纷纷猜测是否迎来价格拐点。因此，Mysteel通过市场调研及分析，预计影响二季度氧化铝价格走势的主要矛盾点集中在供需、成本以及运输半径三个方面，并针对这三项原因分别进行阐述：
1、氧化铝供应过剩压力增加 下游需求表现低迷
3月中下旬开始，氧化铝新投及复产产能集中释放，虽然产能新投到出量需要一定周期，但多数新投产线均为前期已建设好，预计二季度产量增速明显。另外，云南电解铝产能持续受限，整体需求表现疲软。即使四川、贵州电解铝投复产进度加快，但预计形成产量仍需要1-1.5月的周期。
表1 中国氧化铝分区域供需平衡表
数据来源：Mysteel
Mysteel调研预测，2季度氧化铝供应过剩压力依旧较大，预估过剩量约161万吨。由于电解铝减产集中在西南地区，所以西南氧化铝供应过剩明显。而北方目前氧化铝产能利用率较低，供需维持紧平衡状态，但随着新投产能的逐渐释放，预计后期供应会呈现过剩格局。
2、生产成本不断下移 价格底部支撑略显不足
年初开始，随着原材料价格的回调，氧化铝企业生产成本不断下移。截至2023年4月初，中国氧化铝平均完全成本为2634元/吨，较年初下降107.3元/吨，成本下降的主要原因在于烧碱和煤炭两个方面。
图1 2023年3月中国氧化铝行业成本曲线
数据来源：Mysteel
烧碱方面：一季度烧碱下游需求并未完全恢复，并且外贸订单不济，整体出货困难。随着烧碱企业库存压力的不断增加，议价能力下降，被迫降价抛售。因此，年初开始国内烧碱价格呈现下跌态势，截至2023年4月初主流地区烧碱价格（折百）约2900元/吨，较年初下跌了840元/吨，折合氧化铝成本下降70-110元/吨。
煤炭方面：内蒙、山西等地区原煤产量增加，澳煤进口窗口打开，导致整体煤炭供应有所增加。虽然受安全督查、矿井建设周期长、进口量不及预期等因素影响，实际产量增量较为有限，但一定程度上缓解国内煤炭供应偏紧以及价格高企的现状。
图2 中国主流地区氧化铝行业利润走势图
数据来源：Mysteel
综合来看，除了氧化铝新投项目加快以及矿山整治导致铝土矿价格居高不下，烧碱以及煤炭的价格在一季度都有明显回落。虽然1季度氧化铝现货价格开始小幅回调，但生产企业成本下移，全行业利润有所改善。随着供需基本面逐渐走弱，预计二季度氧化铝价格底部支撑略显不足。
3、区域价差扩大 货物运输多元化
南北方供需错配导致南方氧化铝价格开始领跌，南北价差的逐渐扩大，市场陆续有南货北运的现象。当区域价差＞运费差时，氧化铝运输多元化的局面开始显现。而当区域利润差＞区域价差+运费差时，氧化铝供需格局可能会发生改变。
图3 中国氧化铝区域价差走势图
数据来源：Mysteel
以发往蒙东为例，截至2023年四月初，桂晋价差在140元/吨，晋鲁价差在50元/吨左右，桂鲁价差在100元/吨。而运费差方面，广西发往蒙东的运费约260元/吨，山东发往蒙东的铁海联运费用为250元/吨，汽运费用约210元/吨，运费差基本在10-50元/吨。因此，区域价差已经能够弥补运费差的情况下，南货北运的贸易形式就出现了。
表2 主流区域氧化铝运费汇总（2023.4.1-2023.4.4）
数据来源：Mysteel
总结：2季度氧化铝供需过剩矛盾激化，而底部成本端的支撑又略显不足。目前各区域流通的现货一般，生产企业现货库存压力不大。但随着库存压力的增加，部分持货商开始低价抛售拉大区域价差，那么销售半径的扩大会导致整体氧化铝价格承压下行，而沿海区域氧化铝企业成本优势明显，那么压力就会传导至内陆的高成本企业。预计2季度氧化铝价格将继续承压，北方氧化铝价格运行区间在2800-2950元/吨，南方氧化铝价格运行区间在2700-2850元/吨。