前言：在二季度，中国的铝市场一直萦绕着快速降库和消费“强劲”这两种声音，得益于此，铝锭现货价格从4月初的11700元/吨一路披荆斩棘，攀爬至目前14420元/吨。短短3个月时间，价格上涨2700元/吨有余，涨幅高达到23.2%。而时至今日，电解铝社会库存虽然处于低位，但出库量已明显降缓，降幅也明显缩窄，同时下游需求也已力不从心。在此背景系下，铝价到底还能走多远？
电解铝社会库存降幅和出库量双双减弱
图1：中国主流地区电解铝社会库存走势图
数据来源：我的有色网
图2：中国主流市场A00铝锭出库量走势图
数据来源：我的有色网
据我的有色网统计，截止到7月2日，中国主要地区电解铝社会库存为68.7万吨，较上一统计日下降1.1万吨。在大户每天有大量收货需求的情况下，库存降幅依然逐渐减弱。从最新出库量的情况来看，中国主要地区电解铝出库量（6/21--6/28）约为13.2万吨，较上期数据减少1.3万吨，去年同期出库量为15.7万吨。
电解铝行业盈利可观 刺激行业新增复产
图3：中国电解铝行业成本曲线（完全成本）
数据来源：我的有色网
以完全成本计，中国电解铝行业 5 月平均完全成本 12161 元/吨，平均盈利 998 元 /吨，亏损程度 11.37%。以现金成本计，平均现金成本 10882 元/吨，可以实现全部盈利。从原料端来看，氧化铝及铝土矿价格在整个6月基本处于低位震荡局面，反弹力度微乎其微。在现货价格达14400元/吨之际，电解铝行业的盈利水平可谓占据铝产业顶端。
图4：2020年下半年中国电解铝新增复产计划表
数据来源：我的有色网
从图表中可看出，在2020年下半年中，中国电解铝新增产能达230万吨水平。虽然国际宏观悲观情绪较浓，但在可观的盈利水平面前，低成本地区的电解铝企业没有理由拒绝新投。
下游需求转向 供应过剩局面已凸显
- 产成品库存增大 开工率下滑已成定局
图5:中国铝型材企业开工率
数据来源：我的有色网
图6：中国铝板带企业开工率
数据来源：我的有色网
图7：中国铝杆线企业开工率
数据来源：我的有色网
据我的有色网调研统计，在5月，中国铝板带企业行业开工率环比4月呈现小幅下滑，主要原因为河南地区铝锭现货价格高升水维持了半个月左右时间，从而导致企业无奈太高产品报价，下游客户接受程度不高，导致接单困难；而铝型材和铝杆线行业开工率在5月呈现小幅上涨，值得一提的是，在铝杆线行业中，3月份铝杆加工费高企，刺激了地区新投，导致4月份行业开工率表现并未亮眼。而经历了铝价一路上扬之后，铝杆加工费持续回落，从而引发了高成本地区企业停产退出。据最新的调研跟踪，在铝锭现货价格高企的情况下，企业畏高情绪持续发酵，下游客户提货意愿大幅减弱。从企业排产期来看，6月排产期环比5月出现5-7天的下滑，规模较大企业，也是勉强排满7月。因为笔者预计6月下游加工行业开工率均会出现明显下滑。
企业关停产线 产品加工费下调
在铝锭基价狂飙的过程中，加工企业最受伤。以铝板带行业为例，行业习惯的结算方式一般为铝锭当天现货价和发货前3日均价，遇到铝价接连上涨，下游客户提货意愿度急剧下降，导致产成品库存堆积。加上前期提前消费因素，企业接单更是雪上加霜，为了抢占市场，纷纷下调加工费。1系铸轧坯料下调50-80元/吨，1系幕墙卷等大众产品下调50-100元/吨。同时也有企业关停部分铸轧线，不采购铝锭原料，以消耗半成品铸轧料和消耗成品库为主。
综述：电解铝行业在可观利润驱使下，远期供应在不断增加，而下游需求已出现明显转向。虽电解铝社会库存在下降，但由于油价偏低，汽运到厂占比较大。而从铝杆、铝棒等半加工产品的加工费来看，均出现不同程度的下滑，部分企业已出现减停产，同时铝棒企业也有部分计划在7月关停。如此一来，铝水比例或开始降低，叠加传统淡季的到来，电解铝社会库存或将开启累库之旅。
（本文观点不作为投资建议，市场在变，观点在变。刘绪忠 微信同号 15779263717）