引言：5月以来，铝价内强外弱的格局仍在持续，同时汇率持续维持高位，原铝进口窗口数年来罕见打开。而由于铝价自3月下旬开启一波流畅的上涨，目前资金做多意愿不足，近期维持震荡盘整。在进口窗口打开的影响下，铝价后期走势如何，下面从原料端、库存端及消费端简要分析铝价运行情况。
图1：铝现货进口盈亏
数据来源：我的有色网
一、氧化铝供需博弈，区间窄幅运行
沉寂多日的海外氧化铝市场随着低价成交的出现，再次释放偏空信号。据我的有色网了解，近期国内外氧化铝成交逐渐活跃，首先由于国内氧化铝市场供应偏紧，厂内库存处于较低水平，而电解铝厂压价采购，所以贸易商参与程度增加，市场大单成交多与贸易商有关；其次，海外氧化铝近期出现低价成交，除澳洲外，印度、越南氧化铝也不断流入市场，供应过剩压力显现。 从成本端来看，国内铝土矿价格的下调使得部分北方氧化铝厂重回盈利状态，内矿生产线复产意愿强烈，同时倒逼进口矿下调价格。而北方氧化铝厂目前在寻求产量与利润最优的平衡，因此氧化铝价格或将陷入阶段性僵持，短期运行区间维持在2100-2200元/吨。
二、铝锭流入叠加废铝供应恢复，电解铝去库放缓
由于国内消费端早于国外恢复，内盘铝价提前开启反弹，内外盘价差持续拉大。据我的有色网测算，自4月29日以来，电解铝进口窗口已经打开，截止5月14日，仍有290元/吨的进口盈利。进口窗口的打开使放置港口的铝锭系数报关，且青岛港、鲅鱼圈、黄埔港陆续仍有铝锭到港，总计可达近10万吨。由于价格上的优势，进口铝锭更易得到下游加工企业的青睐，因此近期不断有车辆在港口拉货，消耗速度相对较快。在A00铝锭质量、品位差异较小的情况下，进口铝锭在生产加工中与国内铝锭相比无明显劣势，并没有被明显区别对待。因此，如果进口窗口持续打开，进口铝锭将对国内供应端持续施压，对国内铝价形成压力。同时，进口窗口打开使得内外盘联动性增强，由于电解铝进口涉及13%的增值税，而出口涉及15%的关税，因此内外盘联动性在有色品种里较低。当进口窗口打开，内外盘铝价相互限制，沪伦价差的波动性也将一定程度上减小。
图2：中国主要消费地电解铝社会库存
数据来源：我的有色网
进口铝锭也一定程度上抑制了铝锭的去库速度，截止5月14日，Mymetal中国电解铝社会库存103.7万吨，周环比下降9.3万吨，去库幅度放缓。另一方面主要原因是废铝供应的上升，由于废铝回收商普遍3月中旬才复工，废铝供应量恢复缓慢，价格高企，原铝对废铝形成反向替代。而4月下旬以来，废铝供应量出现明显回升，截止目前，主流消费地废铝供应量可达去年同期的近70%，价格也有所下调。废铝的供应局面好转也对近期原铝的消费结构形成持续冲击，根据我的有色网预测，此阶段废铝供应上升或将持续至7月，对原铝消费形成持续替代性作用。
图3：中国样本回收商废铝成交量及库存
数据来源：我的有色网
三、消费端后续订单乏力，出口影响显现
4月下游加工厂的订单迅速回暖与积极补库成为去库的主要动力，电解铝厂也适当增加铝水比例进行市场调节。根据我的有色网调研了解，目前铝型材厂下游锁单量仍处于高位，排产期平均可至6月初，由于前期原料库存的累积，目前超出往年同期30%-40%，加之铝价已脱离底部区间，型材厂由主动补库转为被动补库，且对五月下旬订单仍不乐观。另一方面，出口订单影响已逐步显现，工厂普遍反映工业型材出口订单大幅下滑30%以上，海外消费何时有根本性复苏成为市场关注的焦点。
四、总结与预测
综合来看，铝锭进口窗口打开增强了内外盘联动性，并且在废铝供应恢复的影响下，电解铝去库放缓。因此，在海外消费尚未看到明显复苏信号之前，国内铝价短期上涨空间有限，或将承压运行，预计运行区间11800-12800元/吨。
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