引言：进入4月，铝价在宏观及基本面的双重指引下开启强势反弹，截止4月17日收盘，沪铝主力报收12410元/吨，4月以来涨820元/吨，涨幅达7.08%。纵观整个产业链，铝锭库存的超预期去化成为基本面较为亮眼的数据。据我的有色网统计，截止4月17日，中国电解铝社会库存总计151.4万吨，较上周减少13.6万吨，较上月同期减少17.3万吨；中国铝锭厂内库存总计39.3万吨，较上周减少2.9万吨，较上月同期减少10.8万吨。库存的去化原因众说纷纭，据我的有色网调研了解到，目前下游消费较去年同期相比仍有一定差距，由于铝价阶段性触底，囤货性操作也在陆续执行。而据市场反馈，下游铝加工企业使用原铝替代废铝成为不可忽视的去库力量，下面我们从各方面简析近期原铝对废铝的替代作用与影响。
一、再生铝合金锭刚需部分
再生铝合金锭部分的主要原料是废铝，其中以生铝为主。由于再生铝合金锭的成分要求，原铝使用量一般不能超过30%，因此即便原铝价格较废铝有优势，也不能大规模使用原铝。受疫情影响，2020年2月起再生铝合金锭企业开始缓慢复工，一方面受到下游压铸厂复工较慢影响，终端汽车行业亦表现不佳；而另一方面受到上游废铝回收商放假影响，市场废铝紧缺，导致废铝价格水涨船高，再生铝合金锭价格也维持高位，与原铝价格形成倒挂，ADC12与AOO最大价差超过1500元/吨，因此3月以来，铝合金锭企业陆续开始采购部分A00铝锭进行生产。但由于废铝为再生铝合金锭刚需，我们统计3-4月市场约15%的再生合金锭原料为A00铝锭，月使用量约8万吨。
值得注意的是，由于铝价处于反弹阶段，而铝合金锭价格短期仍有下跌风险，因此价差处于缩窄过程中，铝合金锭企业使用原铝意愿逐渐减弱。随着废铝回收商逐渐复工，流通量逐渐增加，该部分原铝替代废铝量或将有显著减少。
图1：ADC12铝合金锭与A00铝锭价差（元/吨）
数据来源：我的有色网
图2：再生铝合金锭样本企业周度运行情况
数据来源：我的有色网
二、铝棒、铝板带、铝杆弹性需求部分
这部分铝加工企业已经开始批量使用废铝，其中废铝新料占多数（即工厂边角料，未经过终端使用但进入社会回收体系）。由于该部分铝挤压材、铝压延材原材料铝水与废铝含量相似，因此可以较大比例使用废铝，以进行成本的节约。据我的有色网统计，2019年中国废铝新料使用量约730万吨，高于废铝旧料。而2020年3月以来，受到疫情影响，废铝供应端恢复较慢，主要可以归结为四点原因：首先受到海外疫情影响，进口较少；其次下游铝加工企业开工率恢复较慢，生产的边角料少；第三是工地施空普遍延后时间较长，社会拆迁料少；第四是废铝回收商复工偏慢，且考虑到目前废铝价格偏低，压货惜售意愿较强。而反观需求端，由于铝合金锭企业刚性需求较强，市场废铝绝大多数流向铝合金锭板块，呈现供不应求状态，各类废铝价格坚挺。因此，铝棒、铝板带、铝杆企业更倾向于使用量大、供应稳定的A00铝锭进行生产。
图3：中国样本企业废铝供应量及库存（吨）
数据来源：我的有色网
据我的有色网调研了解，4月初重熔棒厂陆续开始复工，在市场废铝短缺且价格高企的情况下，批量使用铝锭进行生产成为行业趋势，而且铝棒加工费持续走高，目前已突破800元/吨，使用铝锭生产仍能保障盈利水平。根据测算，目前铝棒-铝型材板块原铝使用量较去年同期增加约6万吨/月，这部分集中在广东地区，也成为佛山地区库存去化的主要动力之一。
铝板带箔板块对于铝锭的使用则集中在河南及周边地区，山东地区由于铝水供应充分，使用废铝相对较少。河南及周边铝板带厂由于3月以来存在订单积压、赶工等情况，开工率维持高位，对于废铝的需求远大于当地及周边供应量，因此转化为对铝锭的大规模采购。据我的有色网测算，目前铝板带箔板块原铝使用量较去年同期增加约8万吨/月，主要表现在巩义、无锡等地仓库的去化。
铝杆线板块对于原铝的使用量也较之前有了明显增加，脱氧铝杆、非标铝杆等废铝常规使用量较大的加工企业纷纷采购铝锭进行生产加工，加之铝杆加工费维持高位，使用铝锭进行生产利润仍可以保障，企业使用铝锭生产成为普遍现象。据我的有色网测算，目前铝杆线板块原铝使用量较去年同期增加约1.5万吨/月。
总体上看，铝棒、铝板带、铝杆板块对原铝的批量使用对铝锭库存下降起到了关键作用，同比去年同期增加23.5万吨/月的使用量。由于该部分对原铝、废铝使用比例没有限制，企业可以大规模使用铝锭生产，部分企业甚至在铝水供应紧张的情况下100%使用铝锭生产，仍可以保证盈利。由于此类企业对原料的需求弹性较大，企业可以在原铝、废铝间自由切换，并且值得注意的是，该部分废铝新料使用量较多，随着中小型铝加工企业开工率的上升，供应量或将恢复明显，预计6月废铝新料供应或将回归去年同期水平。
三、展望与预测
从目前情况来看，原铝对废铝的替代是价格与供需双重施压下的市场行为，因此随着后市废铝供应紧缺情况逐渐缓解，与原铝价差回归正常水平，不排除该部分铝锭使用量逐渐下滑情况出现。但在当前市场条件下，铝价偏低与复工断档仍为客观存在情况，因此原铝替代废铝或将持续至五月底，也在一定程度上缓解了电解铝市场供应过剩的压力，短期铝价不宜过于悲观。
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