主要观点：
2、电解铝成本线多方位下移，氧化铝、阳极、电力、运费环比下跌
3、铝厂减产意愿不足，电解铝产量或将维持高位
4、本次铝价反弹或将难以到较高位置，短期运行区间10800-12300元/吨
近期内外盘铝价在宏观及产业的双重刺激下触底反弹。截止4月10日收盘，沪铝主力报收11845元/吨，日内涨幅1.63%，周内涨幅达2.60%。伦铝本月虽偏弱运行，但在周中宏观带动下收复部分跌幅，呈现企稳态势。随着OPEC+正式达成减产决定，市场看涨声音四起，而回归产业端，铝价缘何触底强势反弹，后续又能提供多少支撑？
图1：沪铝、伦铝价格走势
数据来源：我的有色网
一、近期电解铝强势去库原因浅析
电解铝近阶段超预期的去库存成为市场关注的焦点。从社会库存来看，截止4月9日，电解铝社会库存总量165万吨，较上周减少7万吨，较上月同期增加8.6万吨。厂内库存同样呈现去库趋势，截止4月10日，厂内库存总计42.2万吨，较上周减5.4万吨，较上月同期减12.2万吨。周内去库幅度总计达12.4万吨，强势的去库速度对铝价形成短期支撑。
据我的有色网了解，由于近期下游铝加工企业生产状况良好，铝水出现短期供不应求情况，电解铝厂普遍开始增加铝水比例，并将铝水价格上调10-30元/吨，铝棒加工费也水涨船高。但考虑到目前加工厂订单多以前期积压订单为主，造成消费端转暖的表象，同时海外疫情尚未达到拐点，出口至欧美的铝材订单环比皆有较大幅度下滑，因此4-5月消费端或将难以达到乐观水平。
二、电解铝成本线多方位下移
以完全成本计，中国电解铝行业3月平均完全成本12762元/吨，平均亏损477元/吨。以现金成本计，平均现金成本11511元/吨，约514.5万吨产能现金流亏损，占比14.05%。据我的有色网统计，3月电解铝企业原材料80%通过长单采购，加之2月物流尚未完全通畅，因此运费较高，成本线停留在较高位。而进入4月，成本端较3月有了明显的变化。
图2：中国电解铝行业成本曲线
数据来源：我的有色网
（一）氧化铝
图3：国内外氧化铝价格走势
数据来源：我的有色网
首先是氧化铝价格的下跌。3月中国氧化铝现货均价2517.6元/吨，澳洲氧化铝FOB均价折合人民币2364.6元/吨。3月中上旬氧化铝市场仍处于结构性短缺，电解铝厂抬价采购，加之运输不畅与运力不足，氧化铝价格也温和上涨。而进入3月下旬，随着电解铝价格暴跌，市场屡有铝厂减产消息传出，加之成本较低的海外氧化铝价格持续下跌，部分低价氧化铝流入国内，导致国内氧化铝市场供需格局扭转，市场一片看跌声。截止4月10日，国内氧化铝均价2092元/吨，较3月均价已下浮425.6元/吨，按照生产1吨电解铝消耗1.93吨氧化铝计算，单吨电解铝生产成本已减少约800元。
（二）预焙阳极
图4：中国主流地区预焙阳极均价
数据来源：我的有色网
其次，预焙阳极也是原料端成本下移的要素之一。根据Mymetal全国主流地区阳极出厂价格，3月均价为3068.5元/吨，而目前已降至2911.0元/吨，总计下调约157.5元/吨，按照生产电解铝的阳极单耗0.49，生产单吨电解铝的阳极成本下调约77元/吨。
（三）电力成本
电力成本在电解铝成本中也占据着重要位置。由于电解铝企业电力成本较高，单吨电耗可达约13500kw·h，因此许多企业选择使用自备电进行生产，这也造成了电力成本波动加剧。据我的有色网统计，中国电解铝目前约2/3产能由自备电生产，根据自备电成本，我们追踪了发电原料动力煤价格。
图5：中国主流地区动力煤均价
数据来源：钢联数据
随着产地有效产能不断复工复产，煤炭供给呈现宽松格局，同时下游及周边电厂、建材等化工用煤需求不佳和港口市场转弱影响下，坑口煤价持续走低。北方港口方面，因终端电厂库存处于高位水平，火电淡季将至，需求偏弱，均在消耗库存，北上采购的积极性下降。叠加各省市开工结构也有所不同，整体耗煤偏底低，倒逼港口煤价下行。截止4月9日，鄂尔多斯5500大卡动力煤主流坑口价305元/吨，较3月均价下跌48元/吨；秦皇岛港口5500大卡动力煤主流平仓价跌至513元/吨，较3月均价下跌40元/吨。按一吨煤发电2700度计算，自备电费下降0.0167元/度，折合加权吨铝生产成本下降约150元/吨。
因此，整体上看，目前吨铝生产成本较3月平均成本已下降1027元/吨，如加上运输逐渐通畅而产生的运费成本上的节约，成本线将更低。据我的有色网了解，新疆至巩义地区含税运费约350元/吨，新疆至无锡约400元/吨，新疆至华南约500元/吨，较春节前下调幅度可达近35%。而在上下游逐渐让利给电解铝厂的同时，铝厂在选择方面也变得更加灵活。
三、减产意愿不足，电解铝产量或将维持高位
3月20日前后，电解铝厂还在面对是否减产的囚徒困境，在当时铝价大跌的背景下，现金流亏损成为行业普遍现象。而仅仅20天过去，电解铝厂在降本与挺价两端都有了明显的改观。随着铝价出现短期反弹迹象，电解铝厂将更不情愿去压缩产量，而新增产能或将继续提上日程。据我的有色网统计，截止4月10日，中国电解铝减产检修产能共计约65万吨，考虑到每年中国电解铝厂因大修槽减产量可达60-100万吨，此减产量难以根本性影响市场。且大部分为3月铝价大跌期间出现的减产，而4月新减产量仅不足8万吨，在此情况下，5月电解铝产量或将出现环比增加，在供应端持续对铝价施压。
四、总结与预测
总体来看，电解铝成本较3月下降已超过1000元/吨，且短期内成本线仍有下移趋势。铝厂现金流恢复盈利的同时，减产或将按下暂停键。因此短期内在供应端持续施压的情况下，铝价或将难以反弹到较高位置，运行区间10800-12300元/吨。