主要观点：
2、短期电解铝库存去化加速，随着新投复产项目悉数执行，供应端压力较大
3、消费端淡季拉长，四季度下游能否出现明显起色仍存疑
4、预计铝价短期维持震荡走势，四季度铝价仍显疲态，13300-14200元/吨区间偏弱运行
一、成本线上移，当前支撑有限
图1：2017-2019年国内氧化铝价格走势
数据来源：我的有色网
自7月国内氧化铝价格触底开始，由于氧化铝厂减停产事件频发及环保因素扰动，氧化铝价格开始一段缓慢上涨的趋势，由2400元/吨涨至目前约2650元/吨，涨幅达10.42%。
据市场人士反馈，目前北方市场氧化铝供应偏紧。香江万基铝业下周进行超低排放，预计关停全部焙烧设备，涉及产能160万吨；有色汇源铝业仍在进行技术改造，涉及产能80万吨；三门峡希望运行产能依旧维持在120万吨。此外，山西地区晋中希望计划月底全部复产，涉及产能150万吨。同时，山西孝义、吕梁地区陆续发出橙色预警，部分企业关停焙烧装置，并且山西地区物流运输受阻，部分货物质押在厂库。
因此，随着短期氧化铝厂产量缩减以及企业生产成本上移，各氧化铝厂挺价惜售意愿明显。预计短期氧化铝价格维持震荡上行，运行区间2600-2800元/吨。
图2：国内电解铝生产完全成本曲线
数据来源：我的有色网
从成本曲线上看，当前氧化铝及阳极价格难以给铝价足够强的支撑。截止10月18日，国内电解铝市场均价14010元/吨，而国内电解铝平均成本约13044元/吨，电解铝厂吨铝生产盈利可达966元/吨。8-9月，由于成本维持低位且临近旺季铝价走势偏强，电解铝行业利润有大幅提升，虽然9月下旬开始因下游消费不及预期，铝价小幅回调，但电解铝行业利润仍处于近两年高点。目前成本端氧化铝价格处于缓慢上涨趋势，短期来看，铝价距离成本线仍有较大距离，需持续关注氧化铝减产、停产情况，能否带动成本端持续上移。
二、短期库存去化加速，中期供应压力增加
图3：2016-2019年国庆前后电解铝库存变化
与往年规律类似，国庆期间，铝锭和铝棒市场都出现了累库情况，且今年累库幅度较大，市场情绪略显悲观。然而国庆后第一周，电解铝库存即出现去化，这也使市场心态出现缓和，铝价小幅反弹。可以说，国庆后电解铝库存的变化直接影响了铝价走势，市场也对后期电解铝库存去化程度寄予厚望。
目前的库存变化趋势与国庆前并无太大分歧，由于上半年铝厂亏损减产、停产与下半年黑天鹅事件频发，电解铝供应端出现天然缺失，使得自今年3月以来开启了一段较久的去库周期。根据我的有色网数据显示，今年前三季度国内电解铝产量2712.9万吨，同比下降1.05%，预计全年电解铝产量下降0.17%。在供给端出现负增长的情况下，消费端虽较往年相比未见起色，但仍有带动库存去化的动力。然而值得注意的是，电解铝在当前利润仍维持高位的情况下，投复产意愿仍较强。目前四川、内蒙、广西等地四季度待投产能约50万吨，在取暖季压力不大的市场预期下，如投复产项目悉数进行，电解铝产能有望在年底达到较高水平，对铝价形成压制。
值得一提的是，市场普遍关注的无锡库存降低与严查超载并无明显关联，其库存下降一方面由于到库量减少，运至无锡仓库库部分铝锭转至巩义和杭州，降低运输成本；另一方面原因是出库量维持高位，下游备货意愿较强，维持旺季生产水平，因此库存下降幅度较快，由9月初的28万吨降至目前的23.4万吨。
三、消费端寻求突破
十一过后，铝下游加工企业开工率及订单出现不同程度的好转，但同比仍表现不佳。当前铝下游消费端冲突主要表现在终端增长不明显及废铝使用率的增加。铝型材、铝板带箔行业利润不断压缩，传统产品进入瓶颈期，较大规模企业开始在中高端产品中寻找突破口。而废铝使用率的增加对原铝消费的抑制作用逐步显现，在天然的价格优势面前，部分铝加工厂开始批量使用废铝搭配原铝生产。在消费端淡季拉长的情况下，四季度消费能否出现明显起色仍存疑，国内铝加工行业寻求突破口任重道远。
四、总结与预测
随着十一过后库存回归去化，市场情绪有所回暖，沪铝迎来久违的小反弹，各方心态也产生了微妙的变化，预计短期内库存去化持续，铝价维持震荡。而中期电解铝供应压力增加，消费端难有显著突破，铝价基本面仍显疲软。预计四季度铝价延续震荡偏弱走势，运行区间13300-14200元/吨。