前言：随着03合约交割后，上海市场现货升水便一路走跌，期间主流品牌货源一度大幅贴水至250元/吨附近，整体表现弱势运行，随着3月份步入尾声，进入四月份后现货升水走势如何？
数据来源：Mysteel
一、高库存压力尚存 去库拐点未现
从库存角度来看，据Mysteel数据调研显示，截止3月28日，上海市场电解铜现货库存25.09万吨，较本周一增加0.24万吨，月末未能延续前期去库趋势，库存再度表现累库。当前市场现货库存量已超过往年同期值，甚至于是同期库存2倍之多，成为近年来库存最高一年。且据往年走势来看，伴随着市场现货库存开启去库周期，现货升贴水逐渐缓慢回升至升水，然今年去库拐点将明显晚于往年。因此高库存背景下，国内社库去库拐点仍未显现，短期现货升贴水持续上涨压力仍存，但伴随着二季度进入检修高峰期，去库趋势有望在四月份上旬开启，届时现货升贴水将表现回升。
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二、 Contango结构月差维持 期铜注册仓单需求增加
从月差结构来看，三月份沪铜近月合约维持Contango结构，且03合约交割换月后，04-05月差有所走扩，整体窄幅震荡于C90~150元/吨之间。本周现货升水大幅走跌至贴240~贴200元/吨后，部分贸易商有意收购现货低价货源，选择将其注册成期货仓单，市场逢低收货情绪渐起。后续来看，进入到四月份，随着企业资金压力减退，且当下月差背景下，可注册仓单低价货源仍受贸易商青睐，叠加持货商存看好后市升水情绪，因此现货升水再度下跌空间受限。
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三、铜价高位震荡 下游消费释放仍需时间
从铜价角度来看，目前铜价走高对于下游消费释放仍表现较大压制，且部分企业有所等待盘面进一步下跌，因此近期铜价高位震荡，下游消费难有明显上升。但值得注意得是，当前下游整体新增订单虽有下滑，但幅度相对有限，部分头部加工企业订单依旧尚可，加之下周迎来清明小长假，下游仍存在一定补库需求，后续待下游接受心理价位逐渐适应此价格区间，市场消费仍有明显回升空间，升水存在上涨动力。
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四、总结预测
综上所述，03合约交割换月后，高库存、高铜价背景下，且由于目前国内冶炼厂减产预期仍存，铜价走势受消息面影响明显，下游接货需求上升仍存较大压力，因此市场现货升水弱势运行亦属于“情理之中”。进入四月份以后，随着Contango月差结构维持，加之国内炼厂进入检修高峰期，现货供应预计有所减少，若上半旬市场现货库存如预期开启去库，现货升水将逐步回升，但考虑到今年上海市场库存量为近年来最高一年，因此库存消化及下游消费释放仍需时间，上方空间亦相对不高，月内或运行于贴150~升100元/吨。
