前言：2024年春节后国内社会库存便表现一路垒库，当期库存值已经超过往年同期峰值，现货表现超预期垒库，成为近四年同期库存量最高一年；但据Mysteel数据统计显示，截止3月25日本周一，国内电解铜社会库存37.90万吨，较上周一下降0.58万吨，较上周四下降0.38万吨；其中上海市场现货库存亦连续一周下降，具体来看，截止本周一上海市场库存24.84万吨，较月内高点下降0.89万吨。在目前高铜价背景下，社会库存是否步入去库周期，库存拐点已现？
数据来源：Mysteel
一、铜价高企 下游需求释放仍需时间
自从本月中旬受国内冶炼厂后续供应端减产预期扰动影响，沪铜便强势突破前期7万大关压力位，开启连续上涨态势，月内04合约最高触及73740元/吨后有所回落，但铜价涨幅依旧较为明显；随着铜价上涨，下游畏高情绪表现浓烈，且加工企业新增订单量亦有所减少，需求释放受阻，亦可从上海市场出库数据下滑可以看出，高铜价仍给予下游压力；近期虽有所回调，但仍未达到部分下游入市采购心理价位，短期存在进一步看跌后市情绪，且加之本周临近月末，受制于企业回笼资金需求以及资金成本，预计消费回升空间仍将受限，市场需求难以表现明显上升。
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二、国内炼厂逐渐进入检修高峰期 国产货源到货减少
据Mysteel调研，4月份开始逐渐进入国内炼厂检修高峰期，加之由于前期随着进口亏损幅度扩大，部分炼厂开始出口动作，保税区库存增加明显。因此介于目前原料端仍表现紧张，且减产预期下，检修冶炼企业为保证其长单供应运行，成品库存量或将表现增加，因此后续发往市场货源或有所减少。
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三、短期进口比价维持亏损 进口难有明显增量
近期进口比价虽有所收窄，但仍表现亏损于300元/吨附近，加之国内现货升水孱弱，进口货源清关难度加大，且韩国冶炼厂检修及日本冶炼厂到货数量减少的可能性存在，因此短期难有较大增量补充市场，虽月底仍有部分增量进口货源到货，但也多以非注册、湿法等货源为主。
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四、总结预测
综上，今年现货库存去库拐点明显晚于往年，目前宏观美联储降息以及国内炼厂减产预期情绪仍未消退，铜价短期虽存回调压力，但跌幅仍相对有限，因此高铜价继续压制市场消费释放，下游短期接受意愿依旧不高，需求增加仍需时间，虽近期库存连续下降，但短期库存进一步去化动力不足，库存“拐点”已现还为时尚早。但考虑到后续国内冶炼厂检修高峰期，且铜精矿原料端仍表现紧张局面下，国内现货供应四月份预计表现偏紧，且随着下游接货心理价位提高，市场消费逐渐恢复，现货库存去库拐点有望出现在四月份上旬。
