继8月中旬锌价超跌后，在央行降息、认房不认贷等一系列利好政策加持下，锌价连续上涨，9月12日沪锌主力收盘价为21760元/吨，较8月最低价上涨2025元/吨，涨幅10.26%。其中近月差由9月初的160元/吨上涨至740元/吨，9月份沪锌近月挤仓表现较为明显。
数据来源：上海期货交易所
一、8月份锌炼厂检修减产较多
据Mysteel调研统计，8月份国内53家冶炼厂（涉及年产能650万吨）锌产量45.91万吨，环比减少2.72%，同比增加8.35%，9月份锌计划产量为47.25万吨。其中8月锌炼厂检修减产涉及内蒙古、广东、湖南、四川、安徽、云南等地区，影响减量为3.52万吨，9月份检修减产影响量预估值为2.8万吨，八九月份合计为6.32万吨。
数据来源：Mysteel
二、国内锌锭社库偏低
据Mysteel调研，2023年9月11日国内锌锭库存为6.83万吨，较9月7月增加0.06万吨，较9月4日减少0.22万吨。锌锭库存偏低，导致市场可流转量低，可交割锌锭库存低。
数据来源：Mysteel
近些年锌冶炼厂陆续将部分锌锭产量转化成锌合金产能，其趋势将会逐渐扩大，国内锌炼厂锌锭产量在逐渐降低，锌合金产量在增加。流入市场的锌锭实际量自然减少。
现在锌锭从锌冶炼厂到下游厂里的占比逐渐走高，特别是今年受锌价下跌，整个锌产业链利润在逐渐压缩，锌锭持货商为降低成本，采取直接到厂模式，减少仓库流转费用。
下半年锌锭市场消费需求在逐渐走高，据Mysteel调研统计，7月份国内锌锭表观需求为58万吨，环比增加2.15%，同比增加10.1%。
三、锌锭现货升水逐渐走高
据Mysteel调研，9月13日上海市场锌锭现货对沪锌2310合约升水420元/吨，佛山市场锌锭现货对沪锌2310合约升水370元/吨，天津市场对沪锌2310合约升水370元/吨。从9月初开始，锌锭现货升水整体表现走高。
数据来源：Mysteel
即，若沪锌2309合约空单持有者要选择交割，则必须拥有现货，在手上没有现货的情况，则需要从市场高溢价购买可交割品牌锌锭进行交割。
四、8月进口锌量预计将环比下降
据海关数据显示，2023年7月未锻轧锌进口量为8万吨，同比增加875.24%，环比增加61.23%，受此影响7月份锌锭现货表现过剩，但8月份进口锌整体表现偏少，特别是8月中旬LME新加坡地区锌交仓超5.2万吨后，市场预期市场将有大量进口锌，但到现在未兑现预期，市场上未出现大量进口锌。所以Mysteel预计未锻轧锌8月和9月进口量分别为3.5万吨和4.5万吨。当然，9月份下半月具有较大的不确定性。
数据来源：海关总署、钢联数据
五、沪锌期货挤仓整体操作
一般情况下，挤仓需要满足以下条件：
1.市场预期较好，一般有利好政策加持，价格上能维持上涨趋势；
2.期货挤仓一般需由现货较为集中的持有者或大资金持有者向无交割现货的大量空单持有者发起；
3.市场可交割现货流转少，且溢价高；
4.交割合约持仓量远大于期货仓单库存，且期货仓单无法随着价格上涨而大量生成，即现货社会库存较低。
简单来说，就是多头发起者需同时大量收购现货和做多期货，而锌锭空单持有者缺少与期货相同数量的现货仓单，急需向市场购买，另外现货对当月合约大幅贴水，即选择卖现货平期货也面临较大亏损。
通过以上分析，锌锭现货市场基本满足以上条件，期货上也同时满足，2023年9月13日沪锌2309合约持仓量为7020手，换算即35100吨，而锌期货仓单库存为12387吨，环比增加1508吨。
六、此次锌挤仓影响展望
在“金九银十”预期下，9月锌价整体走强，但随着锌价上涨，锌锭成交整体走低，维持刚需。但“十一”长假来临，锌下游将面临备库情况，即采购10-15天原料锌锭库存，下周成交将转好，市场锌锭库存将进一步下降。在此情况下，国庆节期间累库是否能够满足预期，因节后也将面临补库，所以沪锌2310合约有较大的可能性也面临挤仓事件。可同时参考2022年10月挤仓事件，预防再次挤仓。