近几年受国内铜供应偏紧，尤其是国内社会库存偏低的因素影响，国内铜期货近月合约价差一直处于较高的位置，且为Back结构的时间较长，更是在2022年下半年一度扩大至1000元以上，最高时一度接近1400元/吨关口。而进入2023年二季度后，国内期铜Back结构再度变得明显起来，近月合约价差一度接近600元/吨，虽然此后合约价差呈现收窄趋势，但依然处于200元/吨附近；截止至7月19日，沪铜期货合约近月价差为210元/吨，月差对铜产业上下游产业影响明显，后续月差变化市场尤为关注。
（以上数据由收盘价计算得出）
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一、铜库存低水平的现状尚在延续
在聊月差变化之前，首先需要了解造成近年铜期货一直处于Back的主要原因——铜库存水平，尤其是国内铜现货库存以及仓单库存。
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从Mysteel铜团队调研数据来看，截止至7月17日，国内铜社会库存为12.74万吨，较2022年同期10.05万吨增加2.69万吨，较2021年同期17.38万吨减少4.64万吨，从历史角度来看，仅高于2022年同期，处于统计数据以来历史同期第二低点，整体库存基数水平偏低。从市场的反馈情况来看，近年国内社会库存水平较低，除去此前因疫情影响的交通运输等问题，以及部分检修、进口减少的因素之外，更是由于近年现货贸易环节风险事件较多，市场上下游企业开始选择更多“厂对厂”的形式，流入仓库的货量有所减少，进而导致了国内社会库存水平一直难有明显的积累。
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而在国内库存整体水平偏低的影响下，国内仓单数量因此也难有明显的增长，加之此前贸易风险事件以及行业部分贸易企业重组之后，市场质押、融资需求也有所减少，叠加更多的“厂对厂”贸易，导致仓单量也进一步减少。在库存水平偏低的影响下，国内市场供需表现的供应偏紧的现象更为明显。
从数据上看，进入3季度后国内库存水平虽然有一定的增长，但绝对数量依然较低，且从后续的供需表现来看，库存进一步提升相对有限一些。
二、国内供应扰动因素依然存在，进口增量空间极为有限
若想改善国内整体库存水平较低的情况，后续供应端的表现尤为重要。据Mysteel调研情况来看，2023年1-6月国内电解铜样本产量累计545.01万吨，累计同比增长4%，检修影响产量在26万吨左右，而下半年虽然检修数量有明显减少，但集中性的特征较为明显，9月将迎来又一阶段的检修高峰期；同时考虑到9月又是下半年旺季的开端，这一时间段的检修或许会影响到阶段的供应，可能又会出现较为明显的去库存状态，届时库存可能又将跌落至较低水平。但好在部分前期大检修、搬迁的企业也在下半年陆续恢复生产，这些企业的投产、达产将保障一部分产量输出，因此可能并不会出现如2022年同期极端的情况。
另外，对于部分粗炼检修的企业，由于今年再生铜杆市场行业景气度不高，部分再生铜杆企业开始转投铜阳极的生产，加之铜阳极原料较再生铜杆原料要求偏低，因此铜阳极下半年的供应预期较为充足，对于冶炼厂企业而言也是一种生产保障。
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目前国内依然需要进口足量的电解铜以保障生产所需，其中主要的进口来源于智利等南美国家、韩日以及近洋的LME仓库货源，其中不乏俄铜、哈铜等中国周边市场的货源。
从今年进口的情况来看，智利等地受到天气等自然灾害影响，产出有所减少，国内到货量一直处于不太稳定以及偏低情况，因此进口量受到一定影响。而近洋的LME仓库一直处于较低的水平，虽然阶段性有不少货源会回流至国内消化，但多为集中到港，对市场影响多处于阶段性表现。
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除此之外，作为最能直观反应进口的保税区库存水平一直偏低，且国内进口盈亏水平也多数时间处于倒挂之中，且部分时间倒挂较大，更利于出口。
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从Mysteel铜团队调研数据来看，截止至7月17日，国内铜保税区库存为6.45万吨，较2022年同期19.9万吨减少13.45万吨，从历史角度来看，为同期最低值；保税区货源少，难有直接补充至国内的货源，也进一步限制了国内的社会库存的增长速度。此外，由于近年部分下游铜加工企业陆续开始主动寻求海外贸易，因此部分下游企业直接采购海外尚未到岗的货物也存在，因此也限制了货物流入仓库的数量。
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进口盈亏今年长期处于倒挂状态，也限制了部分进口货源的流入，从市场情绪来看，绝大多数从业者并不看好今年进口市场，尤其是较大的进口量流入的情况；正如前文所提及，更多的是一些阶段性的补充，难以形成持续稳定的输送。另外，由于今年货币市场变动较大，汇率变化较快，也进一步加大了进口商锁汇的压力，因此进口盈利难度有所增加。
而市场关注的新兴市场如刚果金的湿法铜，这部分货源更多是流通至下游，对市场库存影响有限。（具体可参考Mysteel：浅谈刚果金进口湿法铜对市场影响一文）
三、需求表现更具弹性，再生铜市场前景茫茫
下游需求表现决定了市场去库的速率，而今年尽管部分从业者并不看好消费，但从上半年的消费表现来看，市场消费弹性较强，尤其是市场逢低买入的积极性较高。
铜杆作为铜消费体量最大的产品，其生产表现能够反映出铜消费走向。从Mysteel铜杆团队调研的精铜杆企业周度产能利用率来看，上半年铜杆消费尤为有弹性，市场在铜价下调阶段产出回升尤为明显，市场逢低采买的积极性较为强烈，消费韧性仍在。
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尽管近期市场消费表现并不理想，但从实际调研中发现，目前多数精铜杆企业在手订单量较少，甚至部分精铜杆企业有一定的成品库存积累，但鉴于此前价格回调期消费有明显回升，加之对于实体企业而言，原料、成品储备量少在一定程度上会使得企业生产“安全感”降低，因此可以期待的是价格回落阶段市场会出现明显的买盘，以此补充订单量，这将会带动新一轮的铜去库存表现。
而再生铜市场，近来市场补税传闻四起，再生铜杆企业产销积极性有所减弱，导致了再生铜杆企业生产下滑明显，从Mysteel调研的数据来看，今年再生铜杆企业生产表现一直处于较低的水平，尤其是在近期补税传言开始流传的阶段。
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不论传言与否，但目前市场已经开始出现部分现象，目前再生铜货物带票较为紧俏，且可能会延续下去，进而导致再生铜带票价格的上涨，精废价差收窄；考虑到行业的稳定性，未来精废价差终将需要修复，不排除电解铜升水价格也会受之影响而上行，以此修复价差。
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四、近强远弱的格局仍将延续，后续月差仍有扩大可能
整体来看，国内供应端依然存在着扰动的可能，尤其是9月的检修较为集中，加之又是下半年消费旺季的传统时间点，这一集中检修或对市场供应影响更为直接；此外，进口端预期依然较低，海外低库存、主要供应方又存有隐患，进口的补充难有期待。消费端依然有较强的弹性，价格的回调或许会带动更强的去库表现，也在另一方面支撑起现货价格。
后续国内市场库存低的局面恐怕难有明显的改观，市场近强远弱的局面依然会延续下去，不过，考虑到9月这一时间点矛盾会更为突出，因此后续现货市场更为强势的局面或许仍将会再度出现，月差仍有走阔的可能，不过并不会出现去年同期的极端现象，或许年内前点的月差高度就将是天花板了。