概述
目前锡价具备成本支撑，且下半年供需有望逐步抽紧，锡价将进入上行通道。需求侧，锡有望受益于光伏和新能源车的大幅增长对焊料需求的拉动，以及下半年传统周期和半导体需求的复苏。供应侧，缅甸佤邦在5月20日重申今年8月1日暂停一切矿产资源开采，全球锡供给不确定性上升。
一、2023年上半年锡价回顾
2023年上半年，锡价处于横盘宽幅震荡走势，当前资金对于对宏观经济阶段性预期变化是其中一个重要因素，前期依靠此类预期助推了阶段性涨跌幅度，当前锡矿供应端不断推陈出新，表现出紧缩的态势，这对锡价带来部分支撑，但整体需求依旧处于偏淡情况，这也导致锡价出现明显压力。1月，资金方面对于国内经济复苏预期乐观，当时秘鲁爆发大规模抗议事件导致明苏公司旗下的圣菲拉尔锡矿阶段性停产，宏观情绪和供应端同向共振，助推沪锡从20万附近快速升高至24万附近；2-3月，节后复产，随着宏观面乐观情绪消退，资金方面开始回归基本面的现实，发现消费层面没有如预期方向走动，且国内锡锭社库随着炼厂正常生产，且消费恢复不足的情况下，大幅增加，锡价逐步回落至18万附近；4-6月，随着美联储加息接近尾声，国内经济复苏放缓但全年复苏基调仍在，4-5月随着我国部分经济数据走弱后，政策刺激预期升温，并且供应端收缩进一步加剧先是4月佤邦释放禁矿消息，5月进一步确认禁矿政策，5月底来宾锡业意外检修，6月银漫锡矿停产等等，这些情况都在一步步助推锡价底部震荡区域逐步上升，但整体的需求偏弱对锡价上升高度及速度仍有一定程度的压制。
数据来源：钢联数据
二、中国精炼锡及锡精矿产量分析
2023年1-6月中国精锡产量82333吨，同比去年相近，小增0.09%%。1-2月份，由于今年春节在1月底2月初，部分锡冶炼厂存在春节停产的情况，导致1-2月锡锭产量维持在12000-13000附近，随着春节结束，冶炼厂维持正常生产，月均产量在14000-15000吨附近，4月中旬缅甸佤邦方面释放禁矿消息，导致锡精矿本就偏紧的情况变得更为缩减，再就是5月底华锡来宾冶炼厂检修，为期45天，造成6月产量减量。整体上半年锡锭产量与去年产量相近，锡锭供应仅有个别炼厂由于原料紧缺减产扰动。
数据来源：钢联数据
2022年国内锡矿产量77743金属吨，同比下降5.7%，主要是由于去年年初冬奥会，政府对炸药发放量管制，内蒙古银漫锡矿复工申请炸药的批复3月中旬才正式得到，直到4月锡矿产量才开始逐渐恢复正常，直接造成了去年国内锡矿产量大幅下降。中国5月锡精矿产量为5573吨，同比减少18.02%，环比减少15.48%，1-5月累计产出29444吨，同比减少3%。据兴业银锡6月份公告，银漫矿业二期建设目前可行性研究已经专家评审通过，正在办理自治区立项手续，预计于2023年10月通过。银漫矿业以往所采是低锡高硫难选矿石，自2023年起拟采的富锡低硫型原矿，主要品种锡的品味将由0.6%-0.7%提升至1%-1.2%。今年全年来看，国内锡矿产量大概率会有一定修复性增长，预计全年产量或将在80000金属吨附近。
数据来源：钢联数据
三、国外精炼锡及锡精矿情况分析
2023年以来，全球锡供应扰动不断。年初秘鲁抗议事件影响到该国锡矿生产，1月12日，秘鲁明苏公司旗下的圣拉斐尔锡矿暂停运营，该矿2022年产量2.6万吨，占全球的锡矿产量的9%左右。3月2日消息，秘鲁政府在一份声明中表示，Minsur在与秘鲁当局和社区达成协议后将于3月底全面恢复生产。明苏公司将近2个月的停产导致近4000吨左右的产量损失。4月15日，佤邦中央经济员会发布文件称，为了及时的保护低邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。并将在2023年8月1后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。5月20日，佤邦出台关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知，进一步表露出停产整顿的决心，预计佤邦方面可能停产2-3个月，造成减产8000金属吨左右。兴业矿业6月8日发布公司公告，6月9日起银漫锡矿将停产一个月。预计影响产量500-600吨，恢复时间在7月中旬左右，此次停产主要是为了提升生产技术，预计技改成功后或将带来3000金属吨的增量。
数据来源：USGS、钢联数据
精锡出口方面，一季度印尼精锡出口由于每年年初的出口证更新情况，导致同比下降35%，至9537吨，随后两个月快速恢复，2023年印尼6月出口精炼锡7990.42吨，环比增加12.4%，同比减少3.63%。1-6月印尼出口精锡31876.62吨，同比减少14.98%。随着年初的出口证更新结束，印尼精锡出口数量逐步增加，印尼精炼锡厂家正常生产，出口量逐步恢复。印尼总统佐科维多多在6月份表示印尼将从2023年6月开始禁止铝土矿、铜和锡出口，以此推动下游产业的发展。但当前印尼国内锡相关配套产业链并不成熟，或许这几年会逐步发展锡产业链环节，预计近几年印尼真正禁止锡锭出口的可能性还需观测，主要需要看相关配套措施能否得到妥善安排。马来西亚冶炼集团奥斯迈特炉新工厂投产后，该公司锡锭产量明显抬升，2022年马来西亚冶炼集团锡产量19385吨增加2766吨。从2023年上半年锡锭出口情况来看，2-4月马来西亚出口量快速增加，5月出口1896吨，同比增加93.3%，环比减少26.7%。1-5月累计出口10509吨，同比增加75.7%。
数据来源：马来西亚央行、上海钢联
南美方面，秘鲁抗议事件造成明苏公司圣菲拉尔锡矿停产近2个月，1季度秘鲁锡圣菲拉尔锡矿产量同比下降4958吨，至1860吨，同比减少72.7%，这直接拖累秘鲁锡锭产量。一季度秘鲁锡锭产量2716吨，同比下降54%。
数据来源：秘鲁能源和矿产部、Minsur、上海钢联
根据各公司公告统计，今年海外锡矿待产产能规模较大，约24900吨。但就当前投产的时间预期来看，2023年能贡献产量的估计只有Massangana尾矿、UIS及Hemerdon,而Achmmach和Syrymbet仍处于试生产阶段估计难见到产出，MpamaSouth可能能贡献少量增量，预计2023年能贡献约4000金属吨锡精矿。总的来看，今年全球锡矿新投产所带来的增量有限，且当前全球锡矿生产扰动不断，先是年初秘鲁抗议事件及印尼出口许可证干扰，再就是4月份缅甸佤邦政府的禁矿消息，若8月份前禁矿的各类细则落地，或将加剧全球锡矿紧张的局面。
数据来源：公司公告、上海钢联
三、中国精炼锡及锡精矿进出口情况分析
由于今年年初部分海外锡矿意外减产，且LME锡锭库存一直处于较低水平，所以自6月以来伦锡挤仓的背景下，锡锭进口亏损不断扩大，预计整体进口亏损或将逐步收缩，但。2023年5月中国精锡进口3687吨同比下降33%，1-5月累计进口10165吨，同比下降12%；5月中国精锡出口1182吨，同比增长62%，1-5月累计出口5469吨同比增长44%；前5个月净进口4696吨而去年同期为净进口7711吨
若佤邦在8月1起禁矿那么下半年国内锡产量或将有收缩的风险，同时海外相对偏紧背景下，进口窗口封闭也将造成国内锡锭进口阶段性收缩，但国内部分进口商在前期窗口利润较为合适时签订了长单供应，进口影响或许会有，但预计窗口暂未开启时，供应量有限。总的来看，下半年国内锡锭供应收缩的可能性依旧存在。
数据来源：钢联数据
锡精矿方面，中国锡精矿40%左右依赖于进口，其中80.%以上的锡矿进口来自于缅甸，缅甸的锡矿出口数量和品位对国内精炼锡的市场影响相对较大。2023年5月中国锡矿进口18339实物吨，同比增长92.2%，1-5月累计进口92510实物吨，同比下降 18.9%，其中自佤邦进口锡矿69709实物吨，同比下降20%。考虑到佤邦今年没有继续抛储且出台政策将于8月1日起禁止矿产品开采，预计2023年中国锡矿进口大概率将大幅收缩。总体来看，国内锡矿供应偏紧张，锡矿加工费已经降至近两年低位，这进一步证实了锡矿偏紧的现实，考虑到佤邦将于8月禁矿，估计国内锡矿供应大概率或将进一步趋紧。
数据来源：钢联数据
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四、中国锡锭库存分析
伦锡由于前期绝对库存偏低，并且年初秘鲁意外罢工造成明苏公司锡锭产量大幅收缩，这在一定程度上加剧海外供需偏紧的局面，LME锡调期费自3月以来震荡回升，6月份更是进一步加速冲高至1400美元/吨上方，相较于过去几年都是属于较高位置，造成6月底的伦锡逼仓事件，导致盘面逐步走高，锡锭交仓数量逐步增多，现已超7个月高位，截至7月7日LME锡期货库存报4105吨较年初增加1110吨，增长37.06%，较年内低点增加2595吨，增加171.85%。
数据来源：钢联数据
国内库存自2023年开年以来，库存逐步走高，且锡市场上半年消费不及预期导致锡锭消费量逐步减少，库存降低速度变缓。国内社库延续累库趋势，屡创新高。截至7月7日，国内社会库存11902吨，较年初增加4785吨，增长67.23%。上期所库存也处于当前高位，截至7月7日，上期所库存报9203吨，较年初增加3481吨，增长60.83%。目前高库存也是抑制锡价上涨的主要因素之一，预计随着7月云南地区部分炼厂进入检修期叠加缅甸锡矿减产，后续库存或将缓慢减少，但减少速度还需观测国内整体需求情况的恢复情况。
数据来源：钢联数据
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四、中国锡市场消费情况分析
今年上半年随着经济复苏，传统消费板块多数出现一定的复苏，比如：家电、汽车、浮法玻璃等，但主要消费板块却依旧表现疲软，手机出货量和电脑产量仍在继续下降，锡化工板块的表现与去年同期较为相似。展望下半年，预计锡消费不太会再次展现出比上半年还要差的情况，但整体情况还需要观测，虽然海外通胀逐步回落，但对于3C电子消费的情况或将有所提振，但整体好转情况还需进一步观测，同时，国内今年光伏新装机非常乐观，新能源汽车销售预计维持偏快增长，这些新消费板块或将带来部分增量，但整体需求的恢复还需电子消费类的逐步恢复带来复苏。2023年6月中国精锡表观消费量为12280吨，环比下降26.26%，1-6月中国精锡表观消费量81846吨，同比减少8.29%，主要是今年以来精锡的产量跟净进口量在逐步走弱有关，这于Mysteel所了解到的当前真实消费偏弱的情况基本相一致，大部分下游加工商都在反馈今年订单偏弱，比去年在疫情期间还要差一些，对于当前的消费复苏逐渐失去信心。
数据来源：上海钢联
锡下游消费结构中，锡焊料占比接近一半，为最大占比应用端。其中，智能设备、家电、汽车电子等电子焊料占焊料需求比例超过80%。未来新能源车，光伏装机量，AI数据需求、算力提升等对于锡焊料的需求逐步扩大，为此，此类产业需求增速将抬高未来锡在此方面的使用量，而锡化工、马口铁、铅酸蓄电池等每年的需求相对平稳，所以未来增速最快的还是属于锡焊料行业。
随着2022年由于国际通货膨胀带来的经济放缓和需求萎缩，上半年电子行业消费不佳，随着四季度进入电子消费传统旺季，预计手机市场环比小幅回弹，改善锡焊料消费疲弱态势。不少半导体、芯片以及手机和PC制造商纷纷对于行业快消品、产量、库存都做了缩减、砍单等一系列操作，使得2022年的消费电子产量相对去年同比为负。2023年上半年经过Mysteel锡团队多方了解，实际焊料需求与预期相差甚远，首先来看下电子消费的情况，5月电子计算机产量3058万台，同比减少17%，1-5月累计生产14014万台，同比减少19%；5月智能手机产量9158万部，同比减少6.5%，1-5月累计产量41638万部，同比减少11.62%。5月中国集成电路产量307亿块，同比增长11.6%，1-5月累计产量1325.2亿块，同比减少4.05%；4月全球半导体行业销售额400亿美元，同比下降21.41%，1-4月全球半导体行业累计销售额1608.3亿美元，同比下降20.46%，2023年一季度全球电脑出货量达到5690万台，同比下降29.3%；2023年一季度全球平板电脑出货量为3070万台，同比下降18%，IDC预计，2023年全球个人电脑和平板电脑的出货量将降至4.031亿台，同比下降11.2%。2023年一季度，全球智能手机出货量26800万部，同比下降14.5%，IDC预计，2023年全球智能手机市场出货量将会低于12亿台，同比下降11%。整体来看电子消费市场的回暖还需时间等待拐点到来。
数据来源：钢联数据
数据来源：钢联数据
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数据来源：SIA、上海钢联
锡在化工领域的应用主要分为有机锡和无机锡。一是有机锡主要分为甲基锡、丁基锡、辛基锡三类。有机锡应用场景最大的领域在PVC，直接对应房地产市场，目前中国房地产竣工面积与新增面积同比减少降幅较多，PVC需求相应来说有所减少。加之国内化工环保事故频发，随着环保标准提升，PVC热稳定剂无毒化将是主要的发展趋势且有机锡类稳定剂在PVC稳定剂的占比将大幅提升，国内锡稳定剂占比小于发达国家，还有较大提升空间，而且锡化工是锡消费中仅次于焊料的第二大领域，全球锡化工用锡量约在5-6万吨；中国锡化工用锡量约2.4万吨。二是无机锡主要包括硫酸亚锡、二氧化锡、锡酸钠等产品，广泛应用于电镀、玻璃喷涂等领域。由于金属锡及其化合物具有绿色、无毒、环保等优点，因此锡化工品广泛应用于与生活密切相关的建材、电子等行业。6月国内PVC产量175万吨，同比减少4.06%，1-6月累计产量1108万吨，同比减少1.44%；5月国内PVC表观消费量175万吨，同比增加2.94%，1-5月累计表观消费量860.5万吨，同比增加1.07%。
数据来源：钢联数据
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锡在新能源汽车的用量在总车辆质量的千分之1.8，锡主要用于新能源汽车电器元件中的PCB电路板制作，新能源汽车单车相较于传统汽车需求电子焊料更多。大约一台新能源车耗锡大概在600-700g之间，一台传统汽车耗锡大概在200-350g之间，我们对于汽车板块耗锡的测算取平均水平，即一台新能源车耗锡650g，一台传统汽车耗锡275g。在“双碳”时代的到来，新能源车有望维持高增速，并拉动汽车电子焊料需求稳定增长。5月中国新能源车产量73.21万台，同比增加45.2%，1-5月新能源车产量312万台，同比增加38.4%。
数据来源：钢联数据
光伏装机中主要是光伏焊带使用需要耗锡，而且光伏焊带作为光伏组件中导电的必要配件，其主要需求量取决于光伏新增装机量和光伏组件产量，前者为长期平衡需求，后者为中短期视角的实际需求。目前光伏焊带以镀（涂）锡铜带为主，锡含量约为17%；光伏组件焊带的使用量在550-800吨/GW，其中镀层（涂层）的锡含量在60%或63%（对应不同焊带类型），因此光伏用锡量约为56-86吨/GW，取中值在70吨/GW左右。光伏组件与光伏装机容配比为1.2:1。2022年CPIA预测全球光伏新增装机规模至2025年期间年均新增280GW，折合CAGR（年复合增长率）27%。那么2023-2025年全球光伏新增装机量将保持20-30%的增速，全球分别实现装机量230-250GW、300-320GW和370-400GW对应锡的消费量分别达到2.03万吨、2.66万吨和3.14万吨，预计到2025年全球光伏耗锡量将从目前的3.5%-4%升至8%-15%。光伏装机：2023年5月全国新增光伏装机12.9GW，同比增加6.07GW，同比增长88.87%，2023年1-5月全国累计新增光伏装机61.21GW，同比增加37.5GW，同比增长158.2%。当前光伏装机增速较大，预计2023年中国新增装机量将在120-140GW。
数据来源：隆众资讯、上海钢联
数据来源：钢联数据
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马口铁主要应用在食品、饮料包装等消费领域，具有快速消费品的特征，与人口、宏观经济因素密切相关。钢铁产量受淘汰落后产能及环保因素双重压制，镀锡板用锡量也在一定程度上受到压制。马口铁受到其他铝制品的替代以及镀锡变薄的调整，近年需求呈下滑趋势。今年以来马口铁方面受海外反补贴和反倾销调查，造成5月马口铁出口今年出现首次下滑，从马口铁基本面看，原料端成本涨跌互现，马口铁原料综合价格整体上半年小幅下滑，锡锭平均成本较去年同期表现呈下降态势，且马口铁供应量月环比基本持平，民营钢厂毛利较去年上半年逐步缩窄；且马口铁贸易商反馈，6月份接单情况整体环比明显回暖，虽然较去年同比依然处在弱周期中，不过随着前期高价期货资源陆续到货，高买低入现状下，商户利润空间依旧不算乐观，市场更倾向以价换量，优先保证资源及资金的流通性，整体社会库存水平一般。下游方面，据Mysteel马口铁团队电访部分制罐企业调研情况来看，今年终端消费延续去年偏弱行情，接单情况不及预期生产不饱和导致终端客户素铁库存整体偏高，采购情绪疲软，对原材料价格波动逐渐脱敏，更依赖于参考自身销售及去库情况考虑按需采购，叠加正值传统淡季中，镀锡板产业链整体流通速度一般。Mysteel调研数据显示：据Mysteel监测的26家镀锡板生产企业中，共计49条产线，2023年6月份开工率88.46%， 产能利用率 64.06%，月环比基本持平；6月镀锡板实际产量39.12万吨，月环比基本持平。6月镀锡板供应数据月环比基本持平，但同去年相比下降10.13%，1-6月镀锡板累计产量226.31万吨，同比减少6.6%。在1-5出口方面没有出现增长或者微增长情况，国内马口铁需求整体呈现供需双弱格局。对于当前产能难以增加，一方面出自国内几家停产待重组企业，另外一方面产业预期偏差，钢厂接单情况不是太理想，达产率相对不高，多消化前期厂库。
数据来源：上海钢联
五、2023年下半年锡市场展望
2023年上半年，国内矿端偏紧问题还是对锡锭产量恢复构成一定约束，尽管有再生废锡释放，但锡锭整体产量保持平稳；年初市场对国内消费复苏预期乐观，锡锭进口窗口打开刺激锡锭进口，锡锭供应稳中有升，但全年来看，缅甸佤邦禁矿使得锡矿供给大概率大幅收缩，锡锭下半年产量下降将带动全年产量下降。2023年初国内锡消费偏弱，二季度随着国内经济复苏，锡锭消费弱改善，传统消费3C板块表现依旧疲软拖累整体需求，考虑到半导体产业链库存已经得到一定去化，行业最坏的时候已经逐步过去，并且光伏新增装机增长强劲且新能源汽车销售保持偏快增长，国内锡锭消费或将有所抬升，全年整体消费供需或将能够走向平衡。
数据来源：钢联数据
在当前锡矿偏紧，部分炼厂停产检修以及锡矿偏紧带来的减产情况，预计三季度锡价偏强震荡，价格重心较二季度上移，当前市场预期四季度获奖是电子消费的拐点处，但整体需求情况还需向下游了解，整体市场是属于预期需求复苏的情况，预计锡价整体或将表现上涨趋势。长期来看，当前锡矿至2025年前新增项目有限，并且传统矿山现在面临矿石品位下降，开采成本上升，产出边际减少的情况，目前国内银漫矿山技改结束，后续锡矿产量或将有所抬升。而当前缅甸锡矿减产直接使国内锡矿供给偏紧，锡矿供给低弹性给予锡价下方较强支撑。当前去全球电子消费处于整个半导体行业周期底部，整个市场处于半导体行业在四季度能够复苏的预期，部分电子消费行业从库存周期看仍处于主动去库存阶段，未能反馈至锡下游焊锡环节，且三季度为当前行业较淡时节，仍需等待需求拐点出现，预计电子行业消费回暖或将在9/10月份。预计三季度锡价重心在23万元/吨附近，如果电子行业消费真的能够在四季度初开始逐步复苏，预计四季度锡价重心将在25万元/吨附近，假设现实结果差强人意，锡价或将围绕23-24万震荡走势。
2022年中国经济面临前所未有的挑战。“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的“三重压力”并未减弱，新冠疫情严重滞碍了国内经济复苏，同时俄乌冲突等地缘政治因素给经济运行造成了不小的冲击。同时2023年也是中国锡行业面临巨大困难和挑战的一年。缅甸政府对锡矿的抛储叠加全年大量进口锡锭冲击，彼时锡消费受制于通胀压力表现低迷，锡市的供需格局发生巨大转变，进而导致锡价波动剧烈。
新开局、新篇章—在宏观环境的指引下，2023年国内外锡市供需格局将如何变化？缅甸禁止矿产品出口的背景对全球锡矿供需有什么影响？2023年海外其他地区锡矿供给能否填补空缺？电子消费、半导体等行业周期何时触底，下半年精锡消费能否如期复苏？新能源与光伏等新领域消费的快速发展是否能够带来新的机遇？后疫情时代锡价将如何演绎？
敬请关注2023（第一届）中国锡产业链发展峰会，行业大咖、专家、资深分析师解读宏观面、剖析国内外锡产业发展、预测锡市行情等。