回顾2023年美联储加息历程，其分别于2月、3月、5月宣布加息25个基点，至5月联邦基金利率被上调至5%至5.25%之间，本轮加息周期累计加息10次，累计幅度达到500个基点。进入6月，议息会议如期暂停加息，但是鹰派认为未来仍有继续加息的可能性，主要根据是通胀特别是核心通胀未有明显回落，因此相对应的年内降息的概率不大。至6月30日，CME“美联储观察”显示美联储7月加息25个基点的概率高达89%，市场加息预期逐步升温。
然而美联储一系列加息措施实际对通胀的抑制作用有限，4月美国核心PCE物价指数同比增长4.7%，高于预期值4.6%，高于前值4.6%；5月核心PCE预期同比增长4.7%，且近半年来该指数维持在4.6%及以上。5月美国核心CPI同比增速小幅降至5.3%，略低于前值5.5%，且核心CPI已连续三个月高于总体水平，体现出核心通胀的粘性。5月美国新增非农就业33.9万人，远高于市场预期值的19.5万人以及前值的29.4万人，就业市场需求端依然表现强劲甚至有所升温，而5月就业率较4月的60.4%小幅下降至60.3%，平均时薪和周薪同比增速均下滑。劳动力市场总体喜忧参半，现处于缓慢降温的过程中。论原因一方面就业市场依旧强劲，具体表现为结构性劳动力短缺，服务行业对劳动力需求旺盛；另一方面，是个人消费所支撑，通胀下行和个人可支配收入增长增强了消费力，特别是服务消费。
但同时美联储还要面临衰退迹象、3月起延续至今的银行业危机以及其他金融风险，其陷入两难境地。紧缩政策带来通胀下行的同时也带来了信贷环境变差，信贷经理人指数在4月大幅下行至47.9，降至荣枯线以下，而先前银行业的动荡更加大了信贷紧缩程度。当前美国制造业也呈现疲弱态势，自2022年年中制造业转弱，Markit制造业PMI在4月突破荣枯线后5月跌至48.4%，而之前已连续萎靡5个月。与之相对的是，服务业在今年反弹向好，5月Markit服务业PMI录得54.9%，服务业也正是推动就业人数增长的主力。另外，美国5月工业产出环比下降0.2%，私人投资也有所萎缩。
数据来源：Mysteel
再观欧元区，其面临的境况与美国类似，在欧央行多次加息之后高通胀出现转折但仍具粘性，5月欧元区制造业PMI跌至44.8%，制造业疲软。但不同的是，欧元区衰退趋势较美国加重，一季度美国GDP环比折年率终值为2%，远超预期值1.4%，而欧元区一季度GDP增速不及预期，终值环比下降0.1%。当前欧元区内需不足，居民消费意愿下降，预计二季度经济增长缓慢。
欧美等发达国家经济下行对我国出口产生了明显的影响，中美贸易摩擦及脱钩的进程进一步放大这一影响。5月以人民币计价出口同比增长-0.8%，前值16.8%，我国对美国出口同比跌幅扩大至18.2%，已经连续10个月为负，对欧盟出口也同比下降7.0%。
出口转弱拖拽了国内经济复苏的速度，且内需好转不明显也抑制了复苏。现居民杠杆率和预防性储蓄偏高，当前居民短期和中长期贷款均表现弱势，购房意愿较低，导致房地产拖累经济。企业的短期和中长期贷款同比增速也逐渐放缓，在基建托底的情况下企业中长贷仍是信贷的支撑项。另外上半年在M2高增速的背景下，社融与M2剪刀差缓慢向上收窄、M1与M2剪刀差低位震荡都说明了实体需求不足，居民低消费意愿和企业低融资意愿抑制货币活化程度。
上半年制造业与非制造业景气度分化扩大后逐步收窄，年初二者同步向上后制造业先行回落至收缩区间，反应的出制造业复苏较服务业等行业更缓慢，服务业、餐饮业等受到了疫情结束后居民消费反弹的刺激，而制造业终端需求不足，整体处于供过于求且主动去库存的阶段。
数据来源：国家统计局
展望下半年，宏观面上，下半年美联储将再度加息并维持高利率，经济的衰退风险上升；国内刺激政策利好预期增加，但是力度和规模不会太大，对经济的促进作用有限。下半年宏观面外空内多，总体偏空，使得锌价承受一定的压力。