核心观点
价格：2023年上半年铜价宽幅震荡，价格重心上移，受总体宏观偏空和累库预期的影响，预计下半年重心或小幅下降。
供应：上半年铜精矿供应宽松，国内精铜保持高产，下半年铜精矿供应继续充裕，国内精铜有新产能投入。
需求：上半年需求增加，受益于电网、房地产竣工端、空调等行业的增长，预期下半年需求保持平稳。
进口：上半年精铜进口同比下降，但洛钼的铜陆续到港，以及进口窗口打开时间可能更长，下半年精铜进口预期增加。
库存：上半年库存处于历年低位，精炼铜供需紧平衡，下半年或转为累库周期，但累库完成需待明年。
总体来看，上半年铜精矿供应宽松，虽有干扰但影响不大；废铜供应先松后紧；国内精炼铜产量保持高产，检修的影响量有限，但是进口下降。精废价差导致下游加工产品产量分化，终端需求表现尚可，库存降至历年低位。因此精炼铜供需紧平衡。
展望下半年，宏观面上，下半年美联储将再度加息并维持高利率，经济的衰退风险上升；国内刺激政策利好预期增加，但是力度和规模不会太大，对经济的促进作用有限；下半年宏观面外空内多。
供应方面，下半年铜精矿供应保持宽松，国内炼厂检修少，洛钼进口铜将陆续到港，精炼铜供应较上半年更加充裕。
需求方面，目前电力电网投资保持平稳，房地产竣工端表现良好，新能源汽车产销保持高增速，因高温天气空调产销旺季或延长，因此下半年需求或保持平稳。
库存方面，预计下半年库存将见底后转为增加。但是下半年累库时间有限，9、10月份依旧会季节性去库，因此库存重建完成预计将延后至明年。
铜价方面，考虑到海外衰退和国内政策效果的互相影响，外部利空影响力可能更大，国内铜市场也逐渐转为累库，因此预计铜价重心将下移至64000元/吨，波动区间在57000-70000元/吨。
2023年上半年铜价宽幅震荡，价格重心较2022年下半年有所上移。由于对中国经济复苏的强预期、美联储加息放缓等因素，年初铜价大幅攀升至上半年高点，1月18日沪铜收盘价突破70000元/吨。随后铜价震荡走弱，3月上旬硅谷银行破产引发的一系列银行业危机加剧衰退预期，沪铜收盘价于3月20日跌破67000元/吨。3月下旬铜价再度起势，然而好景不长，由于国内强复苏未兑现、房地产需求放缓，叠加美债上限、通胀等问题，4月中旬起铜价呈下跌趋势，沪铜收盘价于5月24日跌破64000元/吨，同日伦铜收盘价也跌破7900美元/吨。5月底后铜价再一次拉升，主要受到国内政策利好的刺激、美联储加息暂缓以及通胀降温的影响。至6月30日，沪铜收盘价67300元/吨，伦铜收盘价8319.5美元/吨，中国1#电解铜现货价67957元/吨。
数据来源：SHFE、LME
宏观面上，6月美联储暂停加息，但是7月再度加息概率较大，且至年终也有大概率保持高利率，理由是加息措施实际对通胀的抑制作用有限，现处于缓慢降温的阶段，且在服务业的支撑下劳动力市场具有韧性，一季度GDP环比折年率终值还达到了2%。但是高利率下美国还是表现出衰退迹象，制造业和工业产出转弱，信贷环境变差，美国经济大概率软着陆。欧元区与美国类似，欧央行多次加息之后高通胀出现转折但仍具粘性，制造业疲软。不同的是，欧元区衰退趋势较美国加重，内需不足，居民消费意愿下降。
欧美等发达国家经济下行对我国出口产生了明显的影响，5月我国对美国出口同比跌幅扩大至18.2%，对欧盟出口也同比下降7.0%，而美国是中国最重要的铜制品的出口国。出口转弱拖拽了国内经济复苏的速度，且内需好转不明显也抑制了复苏。现居民杠杆率和预防性储蓄偏高，当前居民短期和中长期贷款均表现弱势，购房意愿较低，企业的短期和中长期贷款同比增速也逐渐放缓。上半年在M2高增速的背景下，货币活化程度低，实体需求不强。另外，上半年制造业与非制造业景气度分化扩大后逐步收窄，制造业终端需求不足，整体处于供过于求且主动去库存的阶段。6月份起国内即将出台一系列刺激政策，给予市场利好预期，使得宏观回暖。
铜的供应面上，虽然国内有巨龙铜业处于爬产当中，但国内铜矿生产的干扰较高，检修、事故等因素造成的减产抑制了增量的影响。今年前5个月国内铜精矿总产量71.1万吨，同比下滑4.35%，主要受三至五月份产量减少的影响。
数据来源：Mysteel
冶炼厂的原料需求更多是由进口来满足，今年前5个月中国进口铜精矿1131.6万吨，同比增加8.47%。由于自去年起，南美洲扰动事件频繁，自然灾害、事故、品位下降等事件使得智利部分当地矿企减产并影响出口，2022年中国从智利进口铜精矿的数量在总量的占比从前一年38%降至33.5%，这一比例在2023年1-5月继续降至31%。由于部分矿山产量持续爬升以及矿企复产满产，即使在年初政局不稳且后续面临抗议活动，今年秘鲁铜精矿产量预计保持增长，中国从秘鲁进口铜精矿占比也维持稳定。除此之外，近年哈铜的矿山增产，中国从哈萨克斯坦进口铜精矿占比从2021年的3.4%增至如今的6.13%。
数据来源：海关总署
加工费方面，去年12月至今年一季度南美洲频繁的扰动事件使得现货TC承受下行压力，3月中下旬后扰动影响减弱，TC也随之上行至高位，并于6月上旬突破90美元/干吨，当前铜精矿供应维持宽松状态。
数据来源：Mysteel
由于铜精矿供应宽松，冶炼厂原料充足，除去1月因检修搬迁影响较大以及春节提前的干扰，自2月至今国内精炼铜保持高产。二季度增加的检修频率使得产量较3月有所下滑，但对整体产量影响不大，并有新增产能投产。上半年全国精炼铜产量560.7万吨，同比增长6.99%。
数据来源：Mysteel
今年1-5月中国进口精铜126.8万吨，同比下滑10.65%。在5月中下旬进口窗口才短暂打开，5月进口量环比增长14.93%，来自刚果（金）的电解铜贡献了增量，但进入6月后窗口又再次关闭。另外，国内消费弱复苏，叠加国内炼厂产量放量，下游对进口的需求难有提振，因此上半年精铜进口量趋紧，预计第三季度进口量会有恢复式增长。
数据来源：海关总署
数据来源：Mysteel
利润方面，虽然炼厂产量未受硫酸胀库的影响，但如今硫酸价格跌至低位，部分地区硫酸价格同比下滑90%以上，炼厂副产品利润大大减少。然而上行的TC弥补炼厂的利润亏损，同时自二季度现货升贴水逐步上涨，使得炼厂冶炼利润趋于稳定，其生产积极性也未受到较明显抑制。
数据来源：Mysteel
二季度炼厂集中检修致使国内电解铜产量增速放缓，叠加进口量同比下滑，进口铜补充有限，因此国内电解铜现货供应收紧。同时4-5月铜价大跌，下游企业采购需求明显提振，铜价大跌也导致精废价差收窄，部分再生铜消费转为精铜消费，进一步减少了市场上现货流通并降低社会库存，二季度全国电解铜社库共减少了10.33万吨。在持续走低的库存以及转好的消费的影响下，5月国内升贴水明显走高；5月下旬以后铜价回升，升贴水高企也缺乏需求支撑，高升水期间部分加工企业减产或降低原料需求，因此近期升贴水有所回落。
数据来源：Mysteel
数据来源：Mysteel
废铜进口方面，尽管一季度废铜进口比值亏损，但由于年初对国内经济复苏预期较高以及船期的影响，使得2-3月份进口量较大。但是因需求有限，进口的废铜流入生产的并不多，库存高企，叠加进口比值未有改善，4月进口环比减少18.16%，贸易商进口意愿受挫。进入5月，进口比值恢复且部分时间进口盈利，同时国内废铜供应紧张，因此进口环比增加21.41%。今年1-5月中国进口废铜80.3万吨，同比增长12.14%。再看国内供应方面，由于一季度铜价较高，因此废铜供应宽松；至4月铜价大幅下跌，废铜供应也随之收紧。总体来看，上半年国内废铜供应呈现先松后紧、整体增多的格局。
数据来源：海关总署
数据来源：Mysteel
铜的需求面上，下游铜加工材产量出现分化。上半年精铜杆产量同比增8%至421.7万吨，其他铜加工材出现了不同程度的下滑。其中，铜板带产量同比同比略减0.52%至126.8万吨，铜管产量同比降3.33%至73.77万吨，再生铜杆产量同比降15.29%至81.03万吨，铜棒产量同比降8.39%至59.31万吨（为与去年同期比较，铜杆数据采用了旧统计口径）。
下游受终端行业和出口的影响较大。精铜杆增产和再生铜杆的减产是精废价差收窄的一体两面，同时稳增的基建给予订单利好。当前空调行业独木难支，产品弱出口以及其他行业的不佳表现抑制铜管企业总体产量。铜棒最主要的品种黄铜棒的产量亦受到废铜价格影响而减少，同时卫浴、阀门等产品需求受房地产和出口疲弱的影响加大订单短缺程度。铜板带方面，电子和房地产等行业表现不佳成为拖累，新能源汽车亦有放缓，使其产量难有增长。
总体来看，下游铜加工材的产量在一季度快速回升，但是在传统“金三银四”的旺季订单需求表现平平。5月再生铜产品产量下降，但部分企业的年中业绩目标给予一定生产的动力。6月铜价再度回升，预计产量整体有所回落。通过供应库存所计算出精炼铜消费量，发现今年1-5月消费量只是同比小幅上升，增速2.09%。
数据来源：Mysteel
从之前下游产量分析当中可以看出，终端呈现复苏节奏分化的格局。
电网方面，2022年国家电网计划在“十四五”期间投入电网投资2.4万亿元，今年年初国家电网董事长表示今年投资将超过5200亿元。1-5月电网工程投资完成额累计同比增长10.8%，增速达到了自2017年以来的最大。由于第二批大基地原则上2023年并网，因此将提速特高压的建设，但是因架空线材料特高压的用铜量不高，因此电网整体对铜消费的提振有限。
今年1-5月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.5%，虽然高于去年同期0.8个百分点，但增速呈放缓趋势。1-5月全国新增专项债发行额18935.8亿元，5月发行额同比下滑1609.3亿元，据现统计数据6月发行额预计也继续同比减少，现基建的带动作用边际减弱。
数据来源：国家统计局
在保交楼的政策下房地产竣工端保持较高的增速，1-5月全国住宅竣工面积同比增长19.0%，对铜需求具有支撑作用。但现房地产面临弱销售、低开工、高库存的境况，短期内房地产的消费难有明显改观，因此竣工端高增速的持续性需待观察。
受益于经济复苏和炎热天气，1-5月中国家用空调产销同比增速分别达到10.36%和10.04%，即使在出口负增速的情况，内销表现强劲，增速达到22.91%，消化了增产的数量。据产业在线，6月家用空调排产1736万台，较去年同期实绩上涨33.6%，上半年空调市场的火爆有效提振铜消费。
中汽协预计今年新能源乘用车销量有望达850万辆，渗透率36%，同比增速超30%。1-5月新能源汽车产销保持较高增速，5月批发和零售渗透率都超过33%。然而随着渗透率的上升，新能源汽车产销增速较去年放缓，其对铜需求的提振作用边际削弱，但新能源汽车依旧是今年铜需求的主要增量之一。
数据来源：乘联会
英文链接：China's refined copper prices expected to fall in H2