Mysteel：11月电解铝行业利润骤降至盈亏平衡线
Mysteel铝研究团队对全国电解铝企业进行调研并测算，2021年11月中国电解铝行业加权平均完全成本18817元/吨，较10月下降222元/吨。与当月上海钢联铝锭现货均价19058元/吨对比，全行业盈利241元/吨，较10月大幅下降3105元/吨。电解铝行业利润在9月份达到最高点6604元/吨，随着原材料价格的剧烈波动以及铝价的冲高回落，10月行业加权平均利润腰斩，而11月则降至盈亏平衡点附近。若忽略2020年初因突发疫情导致的极端市场情况，目前的行业利润回到2019年中的位置，相当于电解铝行业本轮利润重回的起点水平。各成本项巨幅波动是导致成本及利润变化的根本因素。
图1 电解铝行业加权平均完全成本及理论盈亏
数据来源：Mysteel
煤炭价格快速下跌 自备电价跟随回落
随着国内密集出台保价稳供的调控政策，煤炭市场投机热度快速下降，动力煤期货连续大幅下跌，现货煤价初期仍有供应短缺支撑，但后期随着煤炭产量的快速释放，现货煤价也逐渐下降，至11月底全国范围内煤炭供应紧张情况基本缓解，各地电量保障度上升。榆林5800大卡动力煤坑口价降至1060元/吨，鄂尔多斯5500大卡动力煤坑口价降至880元/吨，两地煤价与10月最高价相比几乎腰斩。
数据来源：Mysteel
在煤价下降的阶段里，电解铝企业的自备电价也随之下移，但因考虑到煤炭的采购和发运周期，加之自备电厂并未采购到低价长协煤，因此11月自备电厂的发电成本不能完全按照绝对低价核算，按照月度平均用煤价格测算11月全行业加权平均自备电价为0.491元/度，较10月最高价0.607元/度下降0.116元/度，对于使用自备电的产能而言，电力成本下降1570元/吨，相当可观。而分地区自备电价的主流区间也降至0.4-0.65元/度（不考虑新疆数据以及部分煤电集团内部核算），随着各地区间煤炭到厂价格差异缩小，电解铝企业的自备电价差距也在缩小。
图3 电解铝行业加权平均电价走势图
数据来源：Mysteel
本轮煤价上涨始于供应短缺，终于短缺缓解。自备电厂煤炭采购价格继续下降，且传导到成本中需要时间，考虑到煤炭的采购周期和使用周期，加之煤炭价格而仍然弱势运行，预计12月电解铝行业自备电价仍有进一步下降的空间。
网电价格重新谈判 部分地区先升后降
煤炭价格前期大幅上涨带动电厂发电成本上升，因此在2020年底谈判的直购电价基础上，电厂上调意愿较大。加之电价市场交易方案的推行，部分地区发电企业与用电企业进行电价谈判，青海、甘肃、四川、云南、贵州、蒙西等地外购电价均呈现不同程度上调，部分省份已经在10月的电价核算中开始执行，并延续至11月，全行业外购电价也由前期的0.3-0.33元/度的小差别区间，转变为0.4-0.6元/度的大差别区间。
但随着煤炭价格的快速下跌，电厂的发电成本下降，而同期铝价大幅下滑，电解铝行业的利润空间急剧压缩，设置出现了大面积亏损，因此铝厂再次与地方政府与发电企业进行多次谈判，Mysteel了解，部分地区取消或下调前期的电价上涨幅度，全行业11月执行的加权平均外购电价为0.46元/度，较10月小幅上升0.028元/度，对于使用网电的产能而言，电力成本上升380元/吨左右。
从趋势来看，尽管煤价较前期大幅下降，但从发电成本角度考虑，2020年底谈判的0.3-0.33元/度的电价在2021年底谈判的时候难以继续，加之电力体制改革，电力市场交易不断推行，电解铝行业的外购电价呈现上升趋势，具体涨幅各地区间会因能源结构不同而有所区别。自备电与网电的价格差异将再度缩小。
氧化铝下跌节奏月内可控 成本核算周期内仍表现上涨
氧化铝价格在11月份持续下跌，11月底Mysteel氧化铝北方报价降至3420元/吨，南方报价降至3220元/吨，较月初分别下跌690元/吨和660元/吨。尽管买方市场氛围成型，但价格下跌节奏在月内仍然体现为卖方掌控，上中旬价格跌幅较小，速度较慢，下旬加速下跌，导致月度均价下降幅度有限。同时考虑到氧化铝的采购合同发运周期，在11月成本测算周期内，电解铝企业的氧化铝到厂价格依旧表现大幅上涨，涨幅在250-310元/吨之间。传导至电解铝成本中表现为氧化铝成本大幅上移。
数据来源：Mysteel
趋势来看，氧化铝市场供应宽松、铝价大跌带来的悲观氛围、铝厂压价采购意愿上升等因素均对氧化铝价格形成打压，同时烧碱、能源等原料大幅下跌也令氧化铝成本支持减弱，因此氧化铝下跌趋势将延续至12月，至12月6日，北方价格降至3300元/吨附近，南方出现3000元/吨以下的成交指引，因此12月氧化铝价格将呈现弱势运行走势，从成本测算周期来看，12月电解铝成本中的氧化铝成本将大幅下降。
阳极氟化铝同样上涨 价格登顶后有回落趋势
受石油焦、煤沥青等原料价格上涨支撑，加之前期供应下降等因素，预焙阳极价格持续上升，11月再次挑战价格高点。山东铝厂采购基准价格11月上涨440元/吨，全国均价达到5500元/吨左右。但铝价大跌加之能源价格出现互相拖累下降，预焙阳极价格登顶后呈现回落趋势，12月铝厂招标价格下降300元/吨左右，但绝对价格来看仍处于历史高位，反映到电解铝的生产成本中，降幅较小。另外采暖季期间及能耗双控对阳极开工率仍形成一定压制，因此阳极价格跌势相对缓慢。
图5 电解铝成本中阳极成本变动趋势
数据来源：Mysteel
氟化铝价格11月继续上涨，萤石价格涨势延续，且因内蒙古大雪影响运输，萤石价格涨幅更大，对氟化铝价格支撑较强。氢氟酸价格上涨后高位企稳，同样利好氟化铝价格，因此11月电解铝企业的氟化铝采购价格上涨1000-2000元/吨。而后期来看，氧化铝价格下跌给氢氧化铝价格施加压力，同时萤石、氢氟酸呈现上涨力度不足的态势，加之铝价大跌，氟化铝价格回落风险加大。
成本构成再度变化 氧化铝夺回第一把交椅
参照Mysteel11月电解铝成本数据中的各成本项占比情况，可以发现电力成本在10月短暂领先后，在11月重新被氧化铝夺回第一把交椅。氧化铝价格上升、电价下降是成本结构变化的主要因素。在10月的成本中，氧化铝成本占比上升至39%（10月为36%），电力成本占比为35%（10月为39%），二者此消彼长。阳极成本小幅上升至14%（10月为13%），三者占据电解铝总成本的89%左右。
图6 电解铝成本构成变化趋势
数据来源：Mysteel
后期来看，煤炭价格下降将继续传导到自备电价上，网电价格12月份大概率是延续11月的执行电价，因此电力成本将呈现环比小幅下降。但氧化铝价格在12月的成本核算周期内将表现大幅下跌，进而导致氧化铝成本比重显著下滑，成本结构仍将发生变化，两者的比重将更加接近。
成本降幅不及铝价跌幅 行业利润骤降接近盈亏平衡
Mysteel数据显示，2021年11月全国电解铝行业加权平均利润为241元/吨，与10月的3346元/吨相比表现为骤降。而与年内最高利润6604元/吨相比，则可称之为归零。电解铝行业自2020年5月以来始终保持保利润运行，而在11月则宣布暂时终结。
数据来源：Myteel
而从趋势来看，12月电解铝行业成本将表现继续下降，因此行业利润变动情况取决于铝价走势，以及价格与成本的波动幅度的差异。从目前的市场情况来看，受需求走弱影响，加之全球疫情不确定性增强，铝价走势较弱，12月下跌风险较大，预计价格跌幅有可能超过成本降幅，因此行业利润有可能进一步收窄，全行业进入亏损状态的可能性上升。
行业盈利比重断崖式下滑 企业间盈亏差异拉大
根据11月成本进行盈利比重测算，当月全行业3777.9万吨/年运行产能中，盈利产能1784.7万吨/年，全行业盈利比重为47.2%，电解铝行业10月结束了全行业自2020年6月以来长达16个的月的100%盈利，在11月盈利比重进一步下降至半数以下。
图8 11月电解铝行业产能成本曲线
数据来源：Mysteel
在行业盈利水平大幅下降的同时，企业间的成本及利润差异显著拉大，若以11月各电解铝企业加权平均成本进行对比，行业最高成本与最低成本的差值高达7398元/吨。新疆、云南、内蒙古等地依赖能源优势，在行业成本处于低位水平，而煤炭全部依靠外购的山东地区以及宁夏、甘肃等全部使用网电的地区成本相对较高。
后市来看，对着各成本项逐步下移，企业间电价、氧化铝到厂价格差距将逐渐缩小，因此企业间的成本差异也将缩小。而部分高成本企业则在亏损面扩大且持续的背景下面临经营压力。