受访人：凯丰投资有色金属高级研究员 张鸿
客户观点：1、氧化铝和电解铝对春节后市场预判
氧化铝市场和电解铝市场受到春节因素的影响是不同的。氧化铝作为一个中间品，市场更透明，节奏和反应也比较快。更多的是受到上下游产业行为的影响更多。而目前边际上，氧化铝厂和电解铝厂都没有太多的干扰动作。因此单单一个春节，特别是在最近几年电解铝厂普遍降低了春节备货情况下，氧化铝市场的波动是被明显平抑了的。而电解铝由于下游市场分散，层级多，节奏复杂，春节对整个库存和价格的影响就更大一些。
但看目前边际上的供需平衡来看，氧化铝市场仍然是处于一个宽松平衡的状态，进口市场基本能够补充边际上的氧化铝缺口。而电解铝在节前的整个12月到1月已经是明显处于边际过剩的边缘。另外一个必须要提的问题是留厂过年。尽管我们看到大量下游铝加工企业已经陆续开始放假，但从目前市场边际上的需求状况来观察，确实还是有部分需求被额外保留了，这会在一定程度上抵消因产能扩张而带来的春节期间铸锭量提升积压。所以目前我对春节期间的磊库判断是略高于往年，大致在60万吨左右水平。
但另一个需要注意的问题就是目前边际出口倾向。国内商品出口增速在近期受到海外疫情的影响而出现下滑。这对于传统依赖海外二季度需求的铝出口来说可能有一定影响。另外目前国内货币政策拐点的预期已经比较明显，下游需求和各层贸易商都会受到影响。这对于二季度需求的影响是偏负面的。所以市场如果对二季度需求有太高预期，可能会遭遇预期差。但市场目前肯定是有在交易2022年产能瓶颈问题。加之目前产业成本抬升，价格下方的支撑会比较明显。节后价格整体上判断是偏强震荡的。
对于价格区间而言，氧化铝的价格区间不太会低于2300水平，一般会高于2350。而上方则要看一季度是否会出现新一轮的环保限产等影响。但整体来看，2400到2500以内是比较合理的区间。电解铝需求端的心理支撑基本在14500以上，但如果市场宏观因素出现两大转向：1、病毒变种对疫苗的抵抗能力有较大影响，导致市场对中长期复苏节奏趋于谨慎。2、货币政策、联储提前收缩等问题开始进行交易。这些因素可能会导致价格回到14000附近的水平。价格上方在节后到二季度，如果脱离真正强劲的旺季需求，可能比较难达到16000的前高水平。而到下半年则可能会在市场投机资金的博弈下，突破到较高水平。
2、目前的操作思路
铝厂节后可以参考做多铝厂利润的方向操作。电解铝套利资金节后寻机布置买近抛远头寸。期货单边建议逢低做多。下游加工企业建议在节后至少维持正常订单量库存，二季度末淡季影响来临时，借机扩大库存量。
个人简介：
张鸿，金融工程硕士。从事有色金属行业研究多年，对有色金属研究各类范式均有了解。曾负责有色金属企业生产管理，贸易，投资等多个环节，对主要有色金属品种尤其是铝有着较为深刻的理解。在行业研究过程中，秉承凯丰投资极精微、致广大的研究理念，扎根产业细节研究，力主于从行业出发，提供自下而上的经济运行参考和行业研判依据。
公司简介：
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