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宝城期货:铜价向上突破概率较大

关注有色板块品种间对冲套利机会

无论6月和7月加息与否,美联储加息周期都将接近尾声,其对铜价的影响也将边际减弱。长周期来看,美联储降息周期的开启能否推动价上涨,仍有待考证。

近期,铜价走势受到宏观主导与产业托底双重因素的影响。宏观方面,受美联储加息预期和欧美经济衰退预期影响;产业方面,铜价大幅下跌后,下游主动逢低补库。

5月中上旬,由于美国通胀回落较慢,市场对美联储加息预期不断上升,叠加国内经济不确定性因素较大,内外宏观利空共振下,沪铜主力合约一度下挫至63000元/吨下方。而铜价大幅下挫引发下游集中补库,现货升贴水不断走高,这在很大程度上给予了铜价反弹的动力。

5月底,由于海外经济数据走弱,全球制造业PMI在荣枯线下方持续下探,叠加美联储官员开始“放鸽”,市场开始对美联储6月加息预期向下修正,更偏向于6月暂停加息,而在7月加息25个基点。在此背景下,美元指数见顶回落,铜价开始触底反弹。

美元指数和铜价呈现较强的负相关,当美联储加息预期升温时,往往体现为美元指数上涨,铜价下跌;当美联储加息预期降温时,往往体现为美元指数下跌,铜价上涨。该现象可以类比黄金,很大程度上是铜的金融属性在发挥作用。近一年伦铜走势与美元指数的相关系数高达-0.79。沪铜由于人民币汇率对冲,导致其与美元指数的相关性有所减弱,但仍高达-0.66。然而从较长周期来看,无论6月和7月美联储加息与否,加息周期都将接近尾声,铜价受加息的影响也将边际减弱。更长远点看,美联储降息周期的开启是否能够推动铜价上涨,仍有待考证。一方面,美联储降息并不意味着美元指数的走弱,需要综合考虑美国和非美经济;另一方面,美联储降息取决于通胀回落、经济衰退和金融风险。若通胀回落,伴随经济温和下滑,铜价上涨的可能性较大;若通胀回落伴随着经济大幅下滑,届时工业需求也会大幅下滑,铜价下跌的可能性较大。

海外市场,以美联储为首的央行维持高利率,这使资金密集型的制造业明显承压,全球制造业PMI持续下挫,铜需求预期堪忧。国内方面,沪铜由70000元/吨高位跌回年初的低位64000元/吨附近,在估值下修后,铜价进一步下挫由产业开始托底。相关数据显示,精铜杆开工率持续回升,下游低位补库意愿明显,但随着价格的反弹,补库动力有所减弱,这表明产业信心并不足。所以产业端托底作用较强,但推动铜价上升的动力并没有。受益于国内电力基建与新能源发展,整体需求仍较乐观,在上游高产量的情况下,电解铜仍维持季节性去库状态。

综上所述,预计6月铜价将维持64000—67000元/吨区间偏强振荡,下方支撑来自产业逢低补库,上方压力来自欧美经济下行。笔者认为,铜价向上突破区间压力的概率较大,但向下跌破区间支撑的概率较小,因为美联储很难在经济下行的情况下维持强硬加息。此外,铜在有色板块中表现强势,这主要来自产业基本面的相对优势以及较强的金融属性,后市可关注有色板块中的品种间对冲套利机会,例如多铜空

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