为何在锌锭库存下降且社库居低位时，锌价一路下行？
一、4月锌锭厂内库存环比增0.96万吨
自3月下旬起锌冶炼厂内成品库存增加，4月厂内库存环比增0.96万吨，而过去三年同期厂内成品库存变动情况则是减少或是持平。这一反常变化由三方面因素促成：
一是虽然TC回落但仍未见底，冶炼厂有利可图，叠加当前处于矿端盈余向冶炼端盈余转化阶段，冶炼厂原料足够且产能释放，自年初保持较高的产量。二是锌价呈走弱趋势之后，冶炼厂出货意愿降低，特别是大型冶炼厂囤货较多。三是下游需求有限，采购力度不强，所以难以形成越降越卖的形势。
数据来源：Mysteel
二、25日锌锭社会库存降至9.63万吨
现锌锭社会库存处于历史低位，25日社库降至9.63万吨，主要由于当前锌价一路下跌，且市场对后续价格走势并不可观，贸易商考虑到成本利润问题后备库积极性减弱，市场上流通的货源不多。而且现在较多的冶炼厂为节省成本直接发货至下游企业，特别是在华东地区，这一部分锌锭无法在社库中体现出来。另外与往年对照发现，除去因疫情影响较严重的2022年4月，今年社库下行斜率小于2019-2021年同期，这也部分说明了当前需求有限。
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将锌锭产量和库存结合来看，冶炼厂保持高产，总库存下跌，说明存在价跌后下游刚需采买以及投机性补库的现象，大量锌锭流入隐性库存。且据Mysteel了解，下游原料库存处于高位，意味着后续其库存增长空间受限。
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三、上周镀锌板卷产量周环比降1.27万吨
再观锌主要下游镀锌，春节后以来镀锌板卷产量保持高产，然而现面临弱现实，钢厂对未来态度并不乐观，于是下调产量，上周镀锌板卷产量周环比降1.27万吨。其厂内成品库存也未实现季节性减少，钢厂同时面临成品库存压力。终端的压力沿着产业链逆向传导，从下游企业减产计划的角度再次佐证了其原料库存未来增长空间有限，流入下游的锌锭未能被有效消耗，继续对冶炼厂的成品销售情况施压。
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四、锌精矿和锌锭进口比价改善
由于比价的关系，锌精矿进口收益回升，进口窗口打开。据Mysteel统计数据，锌精矿港口库存从4月底出现了向上反弹，而且考虑到1-2月的船期，后续将会有更多的矿石抵港，届时国内冶炼厂的原料缺口将得到补充。现市场对未来国内TC的预期也是小幅回升，冶炼厂利润将改善，5月统计的53家冶炼厂计划产量达到50.09万吨，同比增长10.97%，环比增长6.6%。
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另外，根据海关总署公布的数据，中国2023年4月未锻轧锌进口量为19807.528吨，环比增长12.41%，同比增加147.38%。如今锌锭的进口比价濒临盈亏分界线，进口窗口有望再度打开。再者，中国与海外主要锌消费国相比存在经济周期差，海外更弱势的需求使得所产锌锭无法消耗，锌锭进口或继续增加。因此，无论从进口原料还是成品来看，国内锌锭的供给将保持宽裕。
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总之，虽然锌锭库存下降，但下游需求依旧偏弱，大量锌锭只是流入下游仓库，并没有被消耗，且预期库存降速将会放缓。展望后市，锌精矿和锌锭进口比价改善，将增加冶炼厂的利润和成品的流入，国内锌锭的供给保持宽裕。