沪铝主力合约在海外银行业危机恐慌预期及对美联储鹰派加息预期带动下，自3月初开始震荡下跌，于3月20日探底最低至17975元/吨后，随着美联储如期加息25个基点及银行业危机陆续得到缓解后，在基本面逻辑带动下大幅反弹。
在宏观偏空逻辑主导期间，铝产业链基本面发生了什么呢？Mysteel首先对基本面情况进行简短回顾：
1. 冶炼厂投复产速度不及预期
据Mysteel统计，3月3日至3月22日电解铝周均产量76.6万吨，较2月周均产量76.83万吨的水平下降了0.23万吨，主要因为云南省电解铝产能的减产发生在2月底，其对3月产量的影响大于2月。而3月受铝价快速下跌、辅材供应不足等因素影响，河南、贵州电解铝企业暂缓复产，即使广西铝厂积极复产，但产量贡献有限。另外，Mysteel近日了解，云南铝厂对下游加工企业已经释放出难以恢复铝水供应的消息，同时云南省内钢材等行业也出现减产，说明云南电力供应依旧紧张，短期内电解铝产能难以复产。
2. 废铝供应紧缺 铝锭对废铝替代需求提高
据Mysteel发布的精废差数据，昨日242元/吨的精废差依旧会促使下游购买原铝替代废铝。精废差持续保持低位一方面因为废铝供需始终偏紧，供应增速慢于需求增速；另一方面，铝价快速下跌也导致部分成本偏高的废铝货源捂货不出。近几日铝价上涨后，废铝供应量环比有所回升，精废差高于2月同期表明短缺情况同比改善也较为明显，但从目前我们了解的报废及回收趋势来看，全年废铝供需偏紧仍将是常态，在精废差合适的情况下，原铝替代也将一直存在可行性。
3.进口铝有所补充 但库存仍表现快速去库
因近期海外宏观消息较为负面，避险情绪上升导致伦铝承压下行。同期国内铝价虽然跟随下跌，但由于国内供应端利好仍存，供需边际改善，沪铝走势表现强于伦铝，铝锭进口盈利窗口一度打开，带动保税区铝锭库存报关流入国内，但从Mysteel跟踪的库存数据看，降库趋势没有受到显著影响，说明国内的消费正在持续恢复，下游无论是刚需采购还是逢低备货都较为积极。
以上是供应端的情况，而需求方面表现更加亮眼：
1.铝棒产量提升 铝水比例拉高
据Mysteel调研，3月份铝棒产量持续增加，3月铝棒周均产量约32万吨，高于2月的周均28.98万吨水平，同时也高于去年3月周均26.12万吨的水平。考虑其他铝液直供加工品产量也在提升，铝水比例加速回升后带动铸锭量下降，而随着下游消费的恢复，铸锭直供加工厂的比例有所提升，带动了铝锭社会库存入库量的下降。
2.型材产量持续恢复 消费提前进入旺季水平
据Mysteel调研，型材样本企业周度数据显示未完成订单排期天数为18.14天，较2月底的15.65天持续回升，去年同期为18.36天，2021年同期为19.25天。工业材和建筑材的样本产量较去年同期高13%~15%左右，但较2月底变动不大，同时较2021年同期低5%~14%。目前3月型材样本企业已持续处于较高开工率的水平，且产成品库存有所下降，说明企业周转效率提升，终端提货速度较快。
从上述数据可以看出，下游消费环比、同比有所改善（同比数据改善有去年疫情影响消费的原因），但较2021年同期水平仍有差距，消费恢复属实，但仍谈不上“旺季”水平。据Mysteel调研，部分加工企业反馈目前后续新增订单情况仍有一定不确定性，4月订单天数若稍有下降也属于季节性影响及价格波动影响后的合理情况，不过3月地产竣工同比有望维持恢复态势。
Mysteel型材样本企业周度产量对比（吨）
数据来源：Mysteel
3.板带箔出口订单表现一般 但季节性旺季即将来临
板带箔样本企业表示目前受铝材出口利润下降影响，出口订单水平虽较2月有所改善，但与去年年底水平相近，处于偏淡水平，基本符合年初预期的情况。而内需方面也表现一般，据Mysteel了解，汽车板等需求尚可，而与居民消费相关的罐料需求表现非常不好，其原因一方面在于节后人员返程时间延后导致城市的铝罐消费恢复较慢，另一方面，后疫情时代，线下聚会、开会的需求也有所下降，同时物流宽松、社会流通环节刚需备货为主，整体开工处于谨慎状态。不过预计4月中旬有望如期开启消费端季节性旺季。
在以上供需短双重因素影响下，铝锭库存快速下降，现货表现区域分化明显：华南地区受云南减产、铝锭长单减量影响，到货明显下降，推动现货价对期货升水，同时对华东价格价差走扩，上周两地价差一度扩大到180元/吨~200元/吨，达到现货跨地区流通的价差水平，而华东至华南的海运周期在一周左右，预计转运货物本周可抵达，但跨地区流转库存量与去库量相比仍有限，只是区域性供需变动带动下的调剂库存。考虑型材需求仍具有一定持续性、板带箔季节性旺季即将来临，且铝水比例及铝厂铸锭直供终端比例均维持高位，预计带动出库量维持高位、入库量维持偏低水平，期间去库速度或受铝价波动影响，但整体去库趋势不改。
综合来看，供需结构的边际改善将对铝价形成支撑。宏观方面，美联储下次议息会议是5月初，期间若银行业危机得到处理、海外宏观利空干扰趋于缓和，市场将回归基本面逻辑。从Mysteel调研的铝加工周度样本数据可以看到，在对今年消费的预期中，地产竣工数据或有超预期表现，而地产竣工端对铝整体需求恢复的超预期拉动作用将远远大于同一需求曲线下不同价格时折算的表观需求的影响。