近期工业品出现分化，在油价承压拖累化工品的同时，以铜、铝、锌为代表的基本金属价格却连续企稳反弹。其中，伦铜一度冲高至8100美元/吨上方。综合市场分析来看，低库存叠加宏观面市场情绪的回暖构成了基本金属价格企稳反弹的有力支撑。但面临需求转入淡季，金属价格反弹能走多远，仍需观察需求端的变化。
低库存支撑价格
在美联储强硬加息对抗通胀和经济衰退忧虑共同困扰下，铜、铝、锌等基本金属价格自今年3月以来整体震荡下行的态势，但进入10月以来，低库存对金属价格的支撑效应开始显现。伦敦金属交易所（LME）的数据显示，截至11月8日，伦铝库存约56.44万吨，仅为3月份库存水平的一半，且仍处于至少八年多来的低位；伦铜库存也跌至8.3万吨，创下七个月来新低，且亦处于近八年来的低位水平附近；伦锌库存变化虽然有所起伏，但自9月初起，也重新进入下降通道，最新库存仅为43675吨，仍是逾三十二年来的低位。
而在现货市场上，金属低库存的现象也非常明显。一位从事有色金属贸易多年的业内人士告诉新华财经，近期他在上海地区某家仓库中看到的现货铜板库存远低于往年水平。另有相关人士近期拍摄的堆场视频显示，现场堆放的铜板堆数并不多，整个堆场显得非常空旷。
受到低库存的支撑，自7月中旬下探7000美元/吨下方之后，便强势企稳，即便是期间经历了7、9和11月美联储三次加息，铜价也是“稳如泰山”。
主因供需平衡表偏紧
在业内看来，铜库存之所以处于极低的水平，主要是因为今年铜的平衡表“意外”偏紧。而造成平衡表紧张的原因则是新兴需求的强劲表现和铜供应的增量不足。
“现在铜的库存比较低，还是因为现在基本面比较紧张。”上海钢联铜事业部、铅锌事业部、稀贵金属事业部总经理李琦对新华财经表示。
据她介绍，从供给上看，整个今年上半年，国内外电解铜的产量都处于相对较低的水平。具体到国内来看，冶炼厂受到疫情、环保、资金等问题的影响，虽然近几年有一些新增的冶炼产能，但产能转化为实际产量仍较为有限，导致电解铜冶炼端的供应干扰增加。而在海外，精炼铜的供应也没有看到明显的增量。“供应干扰较大，增速不足，使得今年铜的供给整体呈现偏紧的状态。”李琦说。
反观需求端，她进一步表示，尽管地产等传统的铜需求在走弱，但新兴需求在崛起，来自于新能源汽车和光伏行业的铜需求增速和增量都比较明显，弥补了地产需求下滑的减量，从而使得国内的铜需求呈现相对不错的状态。而从海外需求来看，越南、印度等国的电解铜需求随着经济的恢复而增加，进而导致国内电解铜进口虽有增加，但相对较弱。“供应干扰偏大、需求相对不错，也就造成了铜的整个供需平衡是短缺的。”李琦总结说。
世界金属统计局（WBMS）10月下旬发布的最新报告数据显示，2022年1-8月全球铜市供应短缺65.7万吨，而2021年全年仅为短缺28.3万吨。而智利政府的铜业委员会(Cochilco)在11月4日也表示，9月份智利铜产量为42.83万吨，同比下降4.27%。其中智利国家铜业公司（Codelco）的产量同比下降7.92%至12.32万吨。
而在需求端，总部位于巴黎的气候组织预计，随着各国向低碳能源发电发展，以到2040年实现净零目标，用于清洁能源项目的铜需求将增加近两倍。而国际能源署也表示，预计在未来20年内，铜将和石墨及镍一起成为三大主要矿物。
今年平衡表的紧张也直接影响到了新年度现货铜长单的升贴水报价。8日有消息称，Codelco将2023年发往中国市场的铜长单溢价敲定在140美元/吨，较2021年长单溢价105美元/吨上涨33.33%；此前有客户表示，随着发往欧洲的2023年长单定价上涨至235美元/吨后，市场反馈2023年的长单价格将会大幅提升。
而在国内市场，据我的钢铁（Mysteel）的消息，进入11月，市场开始进入2023年电解铜现货长单洽谈当中，2022年电解铜现货长单基本处于升水40-140元/吨，但今年市场电解铜现货均价基本在升水230元/吨附近，升水翻倍。且目前市场反馈，有企业尝试报长单在200-260元/吨，但暂时无人响应和回应。
市场情绪回暖机构看法乐观
此外，从宏观面看，美联储开启政策紧缩给年内商品市场上了一道“紧箍咒”。但随着市场对美联储放缓加息节奏的预期升温，市场情绪整体转暖，铜、贵金属等金融属性较强的品种也迎来了“喘息”。尤其是在连续经历了四次、单次幅度达75个基点的加息之后，10月美国非农就业数据“明强实弱”也进一步激发了市场对美联储放缓加息节奏的猜测，并导致美元指数单日大跌近2%。
正式在这一背景下，机构对铜市看法整体偏积极。中信证券发布研究报告称，美联储加息预期软化带动美元指数大跌，铜价长期承压后大幅反弹。供给端扰动频发叠加地缘政治风险影响，2022年以来铜矿新增产量低于预期。全球交易所铜库存持续下降，为铜价提供有效支撑。在年底需求预期向好以及下游补库存的刺激下，铜价有望重拾涨势。
国元期货的观点也认为，铜价的供应支撑稳固，美联储加息压力已是强弩之末，铜价有望震荡上行。
需求端表现仍需观察
不过，需要注意的是，转入淡季之后的铜需求是否还能延续年内的表现也影响未来价格走向的关键。一方面，近期有关欧美经济衰退的信号频现，包括金属在内的工业品不同程度面临总需求趋弱的考验。另一方面，下游行业的信心依旧不足，制约了采购和补库的积极性。从现货表现看，近期国内铜当月和次月的价差接近千元，且近两日尽管现货铜价已经转为贴水，但下游厂家仍不愿采购，持货商被迫降价以求成交。
如果从另一个角度审视当下铜市场的低库存现象，缺少隐性库存也印证了下游对铜需求前景信心的不足。此前在被问及是否担心铜存在隐性库存时，李琦表示，正是由于对需求前景缺乏信心，下游企业在库存策略上保持谨慎，因而也就不存在“隐性库存”，“否则在前期现货升水高企的时候，会看到有库存被激发出来。”
因此，也有机构在给企业的建议中称，”根据需求情况进行短期订单的采购，暂时不推荐建立长期战略库存“。