在冬奥会、环保督查、取暖季以及运输受阻等因素的影响过后，氧化铝市场逐步回归基本面。虽然目前晋豫贵等高成本地区氧化铝企业已部分处于亏损状态，氧化铝企业挺价惜售情绪较浓。但近期铝价表现低迷，下游企业压价采购原料控制生产成本的意愿逐渐增加，导致氧化铝市场价格博弈加剧。随着氧化铝新投项目的肆意投产以及下游电解铝产能受限，供需错配导致国内氧化铝基本面走差，氧化铝价格亦表现易跌难涨的状态，下面我们通过剖析氧化铝市场基本面来深入了解价格博弈的主要矛盾点。
图1 中国氧化铝价格走势图（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel
氧化铝产能投产不受限 市场阶段性出现供需错配
截止2022年7月，Mysteel统计中国氧化铝建成产能为9590万吨/年，同比增加7.57%，运行产能为8145万吨/年，同比增加13.44%。虽然电解铝产能受限，但是氧化铝新投项目持续推进，其中61.6%的新投产能集中在西南地区。主要原因分为以下两个方面：一方面，部分电解铝产能新投及复产集中在西南等低成本地区，并且投产进度远超预期，上半年西南地区氧化铝阶段性的出现供应偏紧现象，导致西南氧化铝新投项目投产提速。另一方面，南北方区域价差缩小，成本优势和区域优势成为氧化铝行业的主要竞争力，即使上下游产能供需逐渐失衡，新投产能依旧不断释放。
图2 2022年中国氧化铝产能变动推演（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel
月度推演数据中表示：1季度受冬奥会、取暖季等因素的影响产能减复产波动较大。上半年下游电解铝的加速投产也带动了氧化铝新投产能的释放，但下半年下游投产增速逐渐放缓，并且氧化铝产能逐渐过剩。因此，上半年产能集中投放之后下半年产能新投增速会有所放缓。
表1 2022年中国氧化铝分企业复产产能月度推演（单位：万吨/年）
数据来源：Mysteel
表2 2022年中国氧化铝分企业新投产能月度推演（单位：万吨/年）
数据来源：Mysteel
由于氧化铝行业弹性生产的特性，除了2、3月份因为冬奥会的原因出现大规模减产以外，氧化铝企业减产的主要原因集中在成本过高、矿石供应困难以及环保督查三个方面。根据以外历史经验推测，3季度环保督查以及成本过高可能会导致部分企业出现减产，4季度因为取暖季和矿石供应紧张的问题会阶段性限制北方氧化铝产能。
表3 2022年中国氧化铝分企业减产产能月度推演（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel
高成本无法提供价格上行的动能 只能作为价格触底的信号
2季度开始随着矿石、烧碱等原料价格的上涨以及供应的趋紧，氧化铝行业亏损率逐渐扩大，特别是山西、河南、贵州等高成本地区，当地氧化铝企业成本峰值近3100-3200元/吨。虽然氧化铝企业生产运营困难，但新投产能以及疫情过后积压的库存逐渐释放，流通市场的现货量增加，供需面依旧维持小幅过剩格局，价格依旧难掩颓势。因此，影响价格变动的决定性因素在于供需，高成本难以作为价格反弹的风向标，只能构成底部支撑。
图3 中国氧化铝月度盈亏情况（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel
中国净出口格局已维持半年 后期或将有所改变
上半年中国氧化铝市场呈现净出口的主要原因在于两个方面。第一，国内氧化铝新增产能不断投产，北方下游铝厂前期进口货的采购需求逐渐转移至国内。第二，受国际政治原因，乌克兰氧化铝厂停产170万吨产能，中国上半年平均每个月有15-20万吨左右的出口量，其中80%左右是出口至俄罗斯。随着中国氧化铝新投产能持续释放，在内外价差不出现严重偏离的情况下，下游铝厂对于进口货的采购需求积极性不高。但是近期海外氧化铝价格大幅回调，海运费价格亦有所下跌，现在海外现货到达中国北方港口的价格较于国内现货价格已具备优势，北方下游铝厂对于低价进口货的采购意愿明显增加，3季度开始进口量亦有所好转。如果持续下去，那么中国将继续维持氧化铝净进口状态，虽然俄铝对华采购需求仍存，但国内氧化铝现货供应小幅过剩的局面会进一步加剧。
图4 氧化铝内外价差走势图（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel
综述
目前氧化铝市场价格博弈加剧，通过对基本面的分析，我们可以将后期影响价格变化的主要因素归为以下几点：1、后期晋豫地区氧化铝企业可能因为政策、环保以及成本因素出现减产，虽然减产规模未知，但会烘托市场看涨情绪。2、受成本以及限电等因素的影响，电解铝企业陆续有减停产现象发生，并且新投产能增速也有所放缓，后期如果电解铝减产规模继续扩大，可能会一定程度上限制下游需求。3、海外低价进口货打开进口窗口，国内市场流通的现货量增加，亦会打压国内市场现货价格。4、矿石、烧碱等原料价格有回调的趋势，随着氧化铝生产成本的下移，价格底部支撑会略显乏力。5、后期新投氧化铝产能能否如期投产，国家是否会采取对应措施来限制不合规产能的肆意投产来维持市场良性竞争和平稳健康发展。