75个bp加息落地，恐慌担忧减弱但海外衰退压力仍存
7月27日晚间美联储发布决议声明加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到2.25%至2.5%之间，为美联储今年以来第四次加息，也是连续第二次加息75个基点。此前6月CPI数据出台后市场对100bp的预期已在上周得到缓解，并体现在商品价格的止跌企稳中，本周加息落地，被市场更多的解读为偏鸽。鲍威尔表示后续加息节奏和幅度将取决于数据，9月与11月的加息路径似乎更加清晰，然而，依然强劲的就业市场和高通胀意味着后续出现“意外”的概率仍较大。
本轮由原油、粮食等供应问题推动的通胀高位在当前的疫情导致的生产干扰，疫情叠加全球经济不确定下投资下降，地缘政治，及海外碳中和的激进带来煤电下降而清洁能源发电存在不稳定性等的背景下仍将存在，加息抑制投资，带来经济下行的压力，同样也会进一步加剧供应问题。
与此同时，在连续加息和缩表背后，美联储经济数据显现出疲态，6月PMI大幅收缩，Markit6月制造业PMI收缩 5.1 个百分点至52.4，创23个月新低，需求显著恶化；密歇根大学消费者信心指数跌至50低谷；一季度GDP 环比收窄 1.6%，二季度仍面临更大压力。虽然当前市场对于美国衰退的担忧有所降温，但作为衰退领先指标的10年期与2年期美债收益率倒挂以及10年期与3个月美债收益率差的迅速回落预示着衰退压力不减。
从铜油比价来看，当前铜油比跌至80下方，铜油比走低预示经济下行：首先，成本带来投资及需求压力大，原油作为金属和其他工业生产的重要原料，也是各金属产品的主要成本之一，油价攀升代表着通胀和生产与生活成本的增加，铜价相较油价大幅走弱意味着需求相较供应的萎缩，意味着经济滞胀，并最终带来经济下滑；投资需求与消费需求的分化；其次，从需求角度看，铜代表了投资需求，而油更多的代表了消费需求，投资需求与消费需求比值的急剧萎缩意味着工业收缩，经济下行。
黄金：短期实际利率走弱提振黄金价格
美联储加息背景下实际利率出现了持续抬升，对黄金价格形成压制，但近日实际利率的走弱对黄金价格形成一定的支撑。
地缘政治影响仍在，但未有新增矛盾，黄金避险需求也在减弱。而衰退背景下美元走强也持续压制黄金价格。而在高通胀和衰退预期下，美元作为避险资产仍体现出较强的韧性，在一定程度上压制黄金价格。海外衰退背景下，美欧财富效应下降不利于黄金的投资需求。黄金ETF净持仓较5月初高点下降，但从中期来看总体依然高位。
长期看，经济衰退下的避险需求及储备需求增加的可能性仍将在中长期支撑黄金价格震荡偏强。
数据来源：钢联数据
中国经济数据回升，终端需求冷暖不一
6月各项经济数据出台显示经济的复苏，尤其是电力电源类基础设施建设及高端制造业，6月电网投资完成额实现了26%的同比增长，为近年来最高水平。稳经济政策的出台、铜价下跌均带来了投资/实际交付的增加。
可再生能源方面，6月太阳能光伏新增装机7.17GW，同比增长72%，环比增长50%，1-6月累计新增装机规模30.9GW，同比增长129%；6月风电新增装机2.12GW，环比增幅41.5%，1-6月累计新增装机规模12.94GW，同比增长19%；预计全年实现85-100GW新增太阳能光伏装机（此前预期位仅55GW）。预计中国太阳能光伏耗铜量从2021年的26万吨左右增加至2022年的45-55万吨。
新能源汽车同比表现持续强劲，上半年新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，市场占有率21.6%。我们预计2022年新能源汽车产出550万辆，2025年达到1000万辆，用铜量从2021年的30万吨增加至2年的近50万吨，并有望增加至2025年的接近90万吨。
6月固定资产投资当月同比增长6.1%，预期6.00%，前值6.20%。1-6月累计同比6.1%，前值6.2%。分项来看，6月基建投资当月同比12%，房地产投资当月同比-9.7%，制造业投资当月同比9.9%。
当前最弱的板块及海外对国内的最大担忧依然是房地产。6月商品房成交面积当月同比下降18.3%，6月新开工同比减少45%，竣工当月同比分别减少40.7%，进一步下探。和地产板块高度相关的家电等需求同样出现下滑。
数据来源：钢联数据
Mysteel调研数据与经济指标共振，喜忧交加，内强外弱
Mysteel空间卫星数据显示全球铜精矿发运量回升，尤其是非主流国家，港口矿库存和冶炼厂库存的显著提升，冶炼企业检修影响的下降，新增产能的启动有望提振下半年冶炼产出，主要风险点来自于下半年可能的潜在的废铜、粗铜等冷料供应。需求方面，再生铜杆产出依然受限于原料端废铜的供应以及波动收窄的精废价差所导致的废铜交易活跃度的下降；受生产的电解铜反替代，以及铜箔用铜杆需求的增加提振，精铜杆的电解铜消耗增加。铜板带因电子电器类产品内需下滑及海外需求下降导致的出口受阻，新增订单放缓甚至减少，产量同比收缩，电铜消耗下降；标准铜箔产出增速温和但锂电铜箔受益于动力电池企业产能产量的大幅扩张而增量显著，企业普遍反映当前订单较旺。
从主要工业品价格走势来看，更反应中国需求的国内品种如铁矿与螺纹则显示出更强的韧性，显示海外风险大于国内风险。另外，多数金属进口亏损的状况在逐渐收窄，显现外弱内强趋势。房地产悲观预期下竣工下跌20%左右的用国内铜需求的下降将被新能源汽车和光伏国内用铜需求增加所抵消。
数据来源：钢联数据
铜价短期企稳，三季度补货周期或出现前置
铜价自年初下跌25%，自高点下跌35%左右，短时间价格下行显著。在美联储75个bp加息的落地，国内经济数据回暖，以及原料价格下行的背景下，铜价及铜需求有望得到提振，扎实稳住经济一揽子政策措施的落地、原料价格下行后部分下游订单的增加均将在一定程度上支撑铜需求。主流生产地对铜企业的资金支持也在一定程度上减轻前期市场担忧的流动性风险和违约风险。预计三季度传统旺季的补库需求会有所前置并在短期内提振铜需求。
数据来源：钢联数据
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