2021年下半年以来铅锭出口持续放量，中国由铅锭净进口转变为净出口国。2020年中国铅锭净进口为5万吨，而2021年净出口5.49万吨，2022年1-5月铅锭净出口为4.5万吨。本文我们对铅锭出口放量的原因进行探析，并就后期出口能否延续作进一步讨论。
一、比值是表象，供需格局不平衡是根本
根据海关总署的数据2022年5月中国铅锭出口1.08万吨，同比增加了660%，而5月铅锭进口为0.16万吨，同比下降64%，净进口0.91万吨。2022年1-5月中国铅锭累计出口为5.6万吨，累计同比增加了766%。从具体流向来看，中国铅锭出口到东亚及东南亚国家较多，2022年1-5月出口至东南亚占全部出口的比例为51%。从这组数据可以看出，今年铅锭出口明显放量。
数据来源：海关总署，Mysteel
而铅作为一个没有出口退税的品种，为何出口会大幅增加？从表面上来看，铅锭出口和比值存在直接关系。去年下半年以来，铅锭进口盈亏多数时间处于-3000元/吨，铅锭出口利润不错，中国铅锭出口开始放量。2020年铅锭净进口为5万吨，而2021年净出口5.49万吨，2022年1-5月铅锭净出口达到了4.5万吨。但我们认为出口窗口的打开只是结果而不是原因，导致进口亏损走亏的根本原因是全球铅产业供需格局的不平衡。
数据来源：Mysteel
2017年至今，再生铅产能经历了快速扩张阶段，到2021年年底再生铅原料处置规模约1333万吨，较2017年增长156%，但随着产能的不断扩张，而终端需求表现却相对较为平稳，市场逐渐显现出产能过剩情况。而过去3年海外铅产能并无太大变化，从全球铅产量数据也可以明显看出，过去三年的铅金属增量基本来自于中国。2021年中国再生铅产量为360.31万吨，较2020年增加40.80万吨，增幅12.77%；较2019年增加51.84万吨，增幅16.80%。而2021年除中国外的铅金属产量与2019年相比基本维持稳定，也就说过去三年全球铅金属的增量基本上是由中国再生铅贡献。
数据来源：ILZSG,Mysteel
从消费端数据来看，过去三年国内铅锭消费处于低速增长之中，而供给端却在高速增加，因此铅的过剩是确定。过剩的铅去向何处，这是个问题。国内的上游产品过剩有三种去向，第一累库，第二加工转出口，第三，直接出口。而通常来说，有色金属的出口都没有退税，而下游加工品很多都有出口退税，比如像铝材，国内铝锭出口很少，但是今年以来铝材出口却一直在增加。
那么，铅为何没有以下游成品的形势出去呢？我们认为铅酸蓄电池出口会有增加，但幅度有限。2022年1-5月铅酸蓄电池累计出口，较去年同期增加21%，与铅锭出口增加幅度相比并不大。
这主要有如下两个方面的原因，第一，下游加工利润的并不好，蓄电池价格一直处于较低位置，终端企业的利润一般。
这是和铝产业最大的区别，铝作为高耗能行业，国内外的生产成本存在较大差异，这便导致了能源套利的存在。去年以来全球能源价格大幅上涨，而国内高耗能产业产量仍在增加，比如电解铝和PVC。在能源价格大幅上涨的背景下，全球各国都面临着制造业成本的显著抬升。而中国国内煤价被压制，这使得国内的制造业特别是冶炼企业的成本明显低于海外。全球火电（中国主要是煤电）占总发电量超过70%的情况下，中国的高耗能产品便成了全球成本洼地，出口大增便是意料之中。
正是在这一背景下，去年以来PVC以及铝材等高耗能工艺品出口放量。2022年1-5月未锻轧铝及铝材累计出口金额为67.7亿美元，累计同比增加75%。同时，从PVC出口月度图中也可以明显看出这一趋势，2021年以来PVC出口持续放量，目前单月出口量以已经突破25万吨。
数据来源：海关总署，Mysteel
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第二，国内的铅蓄电池新增产能并不大，这主要是由于全球对于铅未来消费并不看好。储能、汽车和电动自行车等领域消费需求增长缓慢，而锂电替代是长期趋势。
二、出口趋势仍将延续
那么这一趋势是否可以延续。从当前中国和海外的产能格局及未来消费情况来看，这一趋势仍将延续。
我们认为原因有如下两个方面。第一，中国的消费端无法化解国内再生铅产能的过剩。下游消费无论从短期还是中长期来看，并无太多新增亮点。中长期，其将继续新能源替代。短期，根据我们的调研，今年的旺季也表现一般。目前，蓄电池生产企业订单及电池出货情况短期未见现明显改善，受库存压力影响，企业生产积极性提升较慢。
数据来源：海关总署，Mysteel
数据来源：Mysteel
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第二，LME低库存对外盘价格存在支撑，内弱外强的铅价仍将持续，这就会导致套利窗口持续。截止到6月20日，LME库存为3.9万吨，较去年同期下降了55%，较2020年下降了48%，海外库存处在历史的绝对地位。
数据来源：LME，Mysteel
总体来看，铅锭的出口趋势仍将延续。从价格层面上来看，铅锭出口虽然会化解部分过剩压力，导致中国社会库存出现阶段性去库，但难以解决全部问题，悬挂在铅价上空的这把达摩利斯之剑仍挥之不去。